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中国银河证券:消费阶段性弱复苏 关注啤酒旺季表现
来源:中国银河 2022-08-06 08:59:20

一、核心观点

(一)宏观:疫情影响阶段性缓解,推动消费弱复苏

6月以来疫情影响程度阶段性缓解,推动消费需求实现弱复苏:从社零总额来看,2022年6月同比+3.1%,好于5月的-6.7%,其中餐饮收入同比-4%,高于5月的-21.1%;从CPI来看,随着疫情好转与物流逐步畅通,消费品供给端增加,物价水平整体可控,6月CPI环比持平,同比增长2.5%。

(二)白酒:6月产量同比小幅下降,茅台批价持续回升

虽然6月白酒产量同比-10%,但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看22Q2,疫情扩散冲击需求,但淡季波动影响相对较小,因此预计板块业绩韧性较强,叠加22Q1业绩高增,将共同推动22H1板块实现稳健增长。此外,预计行业内部延续分化,高端酒刚需、投资属性突出,部分次高端面临较高基数压力,区域名酒延续高增趋势,低档酒受需求疲软影响较大。

(三)啤酒:6月产量延续环比改善,成本压力逐渐缓和

6月啤酒产量同比+6%,环比持续改善,我们认为主要得益于:1)疫情影响减弱,需求进一步修复;2)行业步入旺季,同时全国多地出现历史性高温天气,对终端需求有一定刺激作用。此外,铝、玻璃、大麦等价格亦持续回落。展望22H2,随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复,消费者信心亦不断增强,需求有望进一步修复,叠加世界杯刺激消费,旺季需求端或迎来系统性改善,同时原料、包材价格高位回落,推动盈利能力边际改善。

(四)调味品:短期复苏态势延续,长期静待系统性拐点

6月随着疫情逐步好转,C端延续稳健增长态势,但增速环比略有放缓,主要系前期疫情严重时期居家消费囤货,需要一定时间消化;B端环比明显改善,共同推动行业延续复苏态势。展望22H2,预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先,主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然,对于海天等酱油企业,我们亦建议关注边际改善带来的投资机会,即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化,成本高位回落推动盈利能力环比改善。

(五)乳制品:6月产量增速环比放缓,原奶价格进一步回落

6月原奶价格涨幅进一步回落至-4%,乳制品产量同比+0.3%,增速环比放缓。6月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比-0.3%/-4%,我们判断主要归因于天气炎热抑制终端动销,但随着中秋国庆旺季到来,需求有望环比改善。展望2022下半年,我们认为需求端将延续旺盛态势,同时二强维持战略分化,并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现,因此判断毛销差有望进一步改善。

二、投资建议

展望22Q3,建议关注啤酒的旺季表现,一方面今年天气异常炎热对终端需求有提振作用,另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后成本压力缓和,叠加低基数效应,将共同推动板块业绩迎来改善。展望22H2,建议关注三条投资主线:需求确定性、疫后复苏与成本回落,建议关注白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒)、大众品(青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业)。

三、风险提示

疫情等突发性风险;需求恢复不及预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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