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国金证券赵伟:俄乌冲突再升温 油价为何“很淡定”?
来源:国金证券 2022-05-21 08:32:26

俄乌冲突愈演愈烈下,欧美计划加大对俄原油制裁,但近期油价一直“不温不火”,背后真相如何,油价未来又将驶向何方?最新专题梳理,供您参考。

欧盟加强对俄制裁,油价为何持续震荡?需求走弱遇上供给相对平稳

俄乌冲突再升温下,油价却徘徊在100-110美元/桶附近,主因需求边际走弱叠加供给相对稳定。近期,俄乌冲突再度升温,欧美也计划加码制裁俄油,但油价却一直在100-110美元/桶附近持续震荡。油价表现相对“不温不火”的深层原因在于,需求边际走弱叠加供给相对稳定。3-4月的产需数据显示,全球原油总产量维持在9900万桶/日附近,消费量却由1亿桶/日左右下滑超过200万桶/日。

俄罗斯出口未降,美国、挪威出口增长,使得原油供给维持平稳;原油需求淡季下,中国消费量锐减进一步拖累需求。供给端来看,俄罗斯尽管对欧原油出口量下滑约120万桶/日,但对其他地区出口大增、支撑整体出口;美国、挪威等纷纷加大对欧出口约100万桶/日,补充欧盟原油进口。需求端来看,1季度末前后恰逢原油需求淡季的背景下,中国等消费量超季节性下滑,进一步拖累需求。

近期原油供需变化背后的核心逻辑?印度转口,美国放储,中国疫情

俄罗斯出口稳定背后,是欧美等未强加干预及利益驱动下,印度成为俄罗斯原油出口的重要“中转站”。面对俄罗斯油价的持续下跌,叠加七折优惠,印度对俄罗斯原油进口量从往年约3万桶/日增长至4月的70万桶/日以上。同时,印度进口俄油并非用于国内消费,更多通过原油制品转口至欧洲等牟利。更为重要的是,考虑到印度特殊的外交角色,目前美国等尚未对印度买油实施强力干预。

同时,美国通过放储大量增加对欧出口,挪威则主要实施增产;中国原油消费量大幅下滑背后,是多地疫情爆发。2月以来,美国原油增产缓慢,主要通过释放战略储备40万桶/日来增加出口,目前战略储备已降至历史低位。挪威作为欧盟邻国,主要通过增产约20万桶/日来增加出口。中国方面,2月中以来,多地陆续出现新一轮新冠疫情,物流受阻、人员管控等,拖累原油需求近80万桶/日。

油价未来如何演绎?供给依然受限及需求修复下,油价上涨值得期待

印度转口难以为继,伊朗增产存疑,OPEC、美国等无力增供,原油供给或仍持续受限。参考伊朗制裁的经验,美欧等紧逼下,印度“走钢丝”的空间或将越来越窄,大量购买俄油或难以为继。市场所担心的伊朗原油供给,仍面临着两大约束,或不足以冲击现有供给秩序。OPEC增产不力且高油价诉求强烈,美国增产不力、放储难以持续,挪威进一步增产空间不大,均无力改变供给受限的局面。

供给受限的背景下,中国疫情拐点已现、经济活动回归正常化,叠加全球出行旺季的到来,年中前后或将是油价的重要观察窗口。伴随着疫情拐点已经出现,中国经济活动也在加速回归正常化,例如整车货运流量指数回升至93.6、接近正常水平。全球范围来看,供给持续受限的背景下,疫情逐步退潮叠加出行旺季的到来,原油需求有望重回改善趋势,年中前后或将是油价走势的重要观察窗口。

风险提示:欧盟原油制裁力度不及预期;全球疫情出现强烈反弹。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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