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IPO堰塞湖又来了! 全面注册制何时推出?
来源:财界网 2021-03-02 10:40:45

统计发现,目前沪深两市IPO总排队家数已高达752家,其中已过会266家。具体来看,根据证监会、沪深交易所公布的最新数据,截至2月25日,申请上交所主板的拟IPO企业共117家,其中已经过会但尚未上市的为47家;深交所中小板方面,拟IPO排队企业共54家,其中过会9家。若按照2020年IPO上市396家估算,哪怕暂停新企业申报,目前排队的752家企业也需要近两年时间才能消化――事实上,仅目前已过会的266家企业,就已抵得上去年半年的IPO上市企业数量。

2月26日,证监会新闻发言人在答记者问时提到,科创板、创业板试点注册制改革以来,总体成效明显,市场各方反映积极正面,企业踊跃申报上市,IPO排队数量增长较快。

事实上,IPO企业排队较多、排队时间拉长、多家企业撤回申请材料等问题早已引起市场的密切讨论。目前沪深两市IPO总排队家数已高达752家,其中已过会266家。

具体来看,根据证监会、沪深交易所公布的最新数据,截至2月25日,申请上交所主板的拟IPO企业共117家,其中已经过会但尚未上市的为47家;深交所中小板方面,拟IPO排队企业共54家,其中过会9家。

与此同时,截至2月27日,上交所科创板IPO在审企业为107家(其中13家处于中止或财报更新状态),另有89家企业已经过会但尚未上市(其中51家提交注册企业,38家已过会尚未提交注册企业)。而深交所创业板IPO在审企业数量更多为264家(其中中止企业31家),另有121家企业已过会正等待上市(包括提交注册51家,已过会尚未提交注册70家)。

近期沪深交易所IPO排队审核企业数量较多,对此,中国证监会新闻发言人表示,科创板、创业板试点注册制改革以来,总体成效明显,市场各方反映积极正面,企业踊跃申报上市,IPO排队数量增长较快,多方面因素导致了上述排队现象,而目前情况与历史上的“堰塞湖”问题有区别。

新闻发言人指出,当时市场关注焦点主要在于,IPO没有实现常态化,停停开开,预期也不明朗,一些企业从首次提交申请到获得核准用时需要2到3年。近年来,证监会科学合理保持IPO常态化,特别是注册制改革后,证监会着力提高审核透明度和效率,目前科创板、创业板审核注册平均周期已经大幅缩减到5个多月。

该发言人称,多方面因素导致了沪深交易所IPO排队审核企业数量较多。一方面是中国经济转型发展和高质量发展成果的客观反映,另一方面是资本市场改革成效的直接体现,反映出各方对资本市场的信心。

发言人提到,排队现象也反映出,实施注册制后市场有一逐步适应的过程,有关方包括发行人、中介机构等对注册制的内涵与外延理解不全面、对注册制与提高上市公司质量的关系把握不到位、对注册制与交易所正常审核存在模糊认识,形成有效的市场约束需要一个渐进的过程。

发言人强调,证监会将充分运用市场化法治化手段,紧紧把住信息披露这个核心,健全有利于注册制实施的全流程监管体系,通过坚决和有效手段压实发行人及中介机构责任,避免“带病闯关”,提高首发企业信息披露质量。

华北地区一名投行人士指出,去年以来有IPO项目的股权架构不透明,穿透后发现问题较多,比如可能涉嫌利益输送,引发市场关注。监管此举意在打击制度套利行为,引导投资机构进行长期投资。

多名投行人士表示,监管层从严收紧IPO企业股东的信披要求,投行要对企业股东进行全面穿透核查。有投行称,工作量非常大。创投圈在突击入股新规下也受到一定冲击,有创投机构重新审视Pre-IPO投资性价比。对于投行来说,需要审查信息大增,投行人要对企业股东进行全面穿透核查,工作强度与日俱增。

排队拥堵原因何在?

为何注册制试点之下,IPO发行更加市场化、规范化了,企业上市还是出现了拥堵呢?

证监会新闻发言人在最新的答记者问中解释,沪深交易所IPO排队审核企业数量较多,主要是两大原因:一方面是我国经济转型发展和高质量发展成果的客观反映,另一方面也反映出各方对资本市场的信心。而同时市场也需要逐步适应注册制实施。

简单来说,就是注册制鼓舞了更多企业申报上市,但要想全面适应注册制实施,市场还需要一段时间的探索和磨合。

资深投行人士王骥跃对此认为,这一现象背后的原因可以概括为12个字“进太快,报太多,放太慢,控节奏”。

首先,注册制下的审核精神是“以信息披露为核心”,实质性审核大幅减少,再加上沪深交易所竞争上市资源,IPO难度大幅下降。而多年来IPO审核过会时难时易,发行人和中介机构普遍有“时不我待”的心态,往往会选择尽早排队。

其次,监管尚未完全信任市场,担心市场难以阻挡质量差的公司上市,以及IPO节奏加快会造成市场剧烈波动,这直接导致了大批过会企业卡在了提交注册这一关。目前科创板创业板的平均审核注册周期5个多月,但其中并不包括过会到提交注册的时间。去年10月以来,从过会到提交注册普遍已超过了2个月,从申报到注册完毕早已普遍在8个月以上。

开源证券中小盘首席研究员任浪则强调,与历史上因为审核周期长导致的“堰塞湖”不同,当前IPO申报排队企业数量的增长更多反映的是注册制改革激发的市场活力,以及各方对国内资本市场信心的强化。

市场化发行难在哪里?

解决当前IPO排队企业增多问题的关键,仍是能否真正实现市场化发行。

对比境外市场的注册制,王骥跃认为,纽交所、港交所等之所以没有出现IPO堰塞的情况,主要是因为境外市场已经是成熟的证券市场,市场机制发挥着主要作用。市场不认可就上不了,即使上了也融不到多少钱,上市之后也可能会沦落成壳公司,IPO受到市场机制的强烈约束。“客观上说,目前在排队待审或待上市的公司,相当一部分在境外也是上不了市的,即便在A股上市了也是市值巅峰很快就成壳了”。

而对比目前的A股环境,如果真的不控制批文节奏,每年IPO家数一定会迅速突破700家,大量市场中存量的已经快被遗忘的公司将进一步加速下跌,市场真的能接受的了吗?普通投资者真的能承受的了吗?在这样的担心下,监管控制节奏也就在情理之中了,毕竟“提高直接融资比重”是相当重要的政策任务,而“资本市场基础制度”是可以“不断完善”并不要求一步到位的。

自科创板注册制2019年实施至今,市场上一度出现新股上市破发,也一度出现过新股被迫底价发行,市场化对企业的筛选已然呼之欲出。换言之,市场不接受市场化,可能只是个伪命题,只是各相关利益方选择认为市场暂时不能接受而已,毕竟市场化发行的冲击短期内必然会伴随一定的痛苦。

可见,市场化是个理想状态,目前还在注册制的初级阶段,时间换空间的政策也不能说完全没道理,保持市场相对稳定态势下的持续融资对各方面来说都是好事。哪怕是按照目前每年400至500家企业首发上市的速度,A股上市公司数量也会迅速增加,届时市场分化就是自然而然的事情,只是时间快慢而已。

注册制为什么要现场检查?

注册制以信息披露为核心,要求尽可能减少审核的实质性判断,信批问题可以通过审核来解决,为什么还要进行现场检查呢?

科创板规则出炉的时候,现场检查就在规则中明确了,监管部门从来都没有放弃现场检查这个威慑利器。

企业的成长是需要时间的,A股上市公司家数已经超过4000家,绝大多数行业龙头公司已经在A股上市,新经济的代表公司也大多已经在境外上市,可以说还没有上市的优秀公司数量远少于已上市公司数量。

当注册制来临,审核效率提高,审核的实质性判断减少,IPO似乎变得更容易了,就必然会激励一些尚不成熟的公司来申报。这里的“尚不成熟”,有的是公司本身尚未发展到适合上市的阶段,还有很多规范性问题没有得到妥善解决;有的是申报材料质量不高,原本计划2022年才能做好准备的公司,突击赶材料2020年底就申报先排队了,期望着问询过程中逐渐完善材料质量。

注册制的本意,是让符合发行上市条件的公司更有效的进入资本市场,从来没有说过监管部门不审了随便放行全交给市场。申报的公司太多了,就意味着一定会出现浑水摸鱼、滥竽充数的,监管部门通过现场检查和现场督导来遏制浑水摸鱼者,也就是在情理之中了。

所以,一方面证监会保持甚至略微加快了批文节奏,保证了IPO的持续性和市场可预期性,保证国民经济发展需要支持的公司得以正常融资;另一方面证监会交易所加大清退力度,正常问询清理不了的公司,就利用现场检查和现场督导的方式清理。

全面注册制何时推出?

在科创板试点注册制推出一年后,证监会于2020年启动了创业板注册制改革,在借鉴科创板注册制改革经验的基础上,将注册制改革从“试验田”推广到存量市场。

注册制改革远不止是IPO环节从核准制改成了注册制,注册制是重新定义了市场、审核与监管的关系:在“以信息披露为核心”、“建制度、不干预、零容忍”的注册制精神指导下,形成了监审分离、市场主体各负其责的机制。

注册制改革后,发行定价、上市交易、再融资等环节市场化程度均逐渐提高,买方与卖方的博弈更充分了,一度出现了新股发行压力大的情形,市场挑选与定价约束已经开始显现。虽然距离理想中的市场化还有距离,但改革当以稳步推进为宜,一步到位未必更好。

创业板注册制改革后,市场投资者对注册制的接受程度也逐渐提高了,注册制不再是一小部分人的游戏,更多的投资者参与了进来,认识学习适应注册制规则了,也为全市场推广注册制奠定了坚实的基础。

科创板注册制推出时,可以说并没有做好充分准备;创业板注册制推广时,也并非在市场条件已经充分具备的条件下;注册制的全面推进,也很难说到什么情况下才是准备充分了。改革只有在改革中才能不断完善,等待时机则可能永远都不会有改革的机会。

创业板注册制运行以来,还有一些需要完善的地方,比如退市机制还需要更有效果,比如注册制下出现了IPO堰塞湖这种不正常的情形,比如监管与市场的边界依然在探索中。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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