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开源证券赵伟:商品市场的“冰”与“火”
来源:开源证券 2021-02-27 08:41:02

2020年初以来的商品走势,折射出全球经济修复的节奏差异。“市场先生”给出的最新信号,或指向内外需背离已经开始。重申2021年海外国内“K型”经济走势研判。

2020年初以来商品牛市“一波三折”,反映国内和海外需求修复的节奏差异

2020年初至今,商品价格总体上涨,但走势上呈现出“一波三折”。疫情影响下的商品价格走势,大致分两个阶段,其中1月20日至3月底,新冠疫情冲击下,商品价格普遍下跌。4月初起,在政策宽松、供给收缩、需求修复等因素共同推动下,商品市场出现了持续上涨,截至2月19日,多数工业品大类价格涨幅超50%。但涨势上“一波三折”,2020年8-9月、2021年1月,均出现了价格回调。

商品价格走势上的“一波三折”,和疫情之下国内外需求修复的差异密切相关。黑色链、建材链等,和内需密切相关;原油等国际商品,受海外供需主导。疫情暴发后,国际商品价格,受到海外需求的持续压制。内需主导的建材、黑色等,先后出现大幅上涨,反映了国内疫情平稳、稳增长政策加码下,内需加快改善的逻辑。近期,原油快速上行、国内品种走势震荡,或指向内外需的强弱易势。

国内商品价格的两波大涨,对应着从国内需求主导、到国内外需求共振的转变

疫情后国内商品市场的“第一波上涨”,以建材为领涨品种,指向的是房地产链等内需的率先修复。2020年4月初-8月中旬,非金属建材涨幅接近60%,大幅高于商品总体26.2%的涨幅。其主要分项,如玻璃、PVC等,和房地产密切相关。在我国本土疫情逐渐收尾、“稳增长”政策加快发力背景下,内需较外需率先修复。同期,海外疫情蔓延,拖累原油等国际商品,在主要商品大类中走势偏弱。

4季度的“第二波上涨”,黑色链涨幅领先,反映了外需加快修复、内外需共振,对国内经济的提振。2020年9月下旬-2021年1月上旬,黑色链涨幅最大、达43.7%。2020年4季度,国内需求延续修复、海外需求也加快改善,制造业投资、电气机械及器材等代表性制造业出口,增速达10%以上。在国内外需求共振拉动下,12月工业增加值增速7.3%,为2015年来的较高水平,经济达到年内高点。

2020年底以来,国内商品回调、原油涨势“凌厉”,或反映内外需的强弱易势

国内商品价格的回调,与内需回落预期密切相关;以原油为代表的国际商品涨势“凌厉”,则指向了海外经济的持续改善。年初以来,黑色链跌幅一度超过14%,拖累国内商品回落;同期,11月以来的原油价格指数,涨幅高达68.6%。从宏观指标表现来看,国内PMI生产指数,在11月触及近8年多的高点54.7%后,已连续2个月下降;海外疫苗接种加快推进、疫情形势向好,经济改善的确定性较高。

随着疫情影响减弱,全球性的政策“退潮”,是大势所趋。“调结构”为重心的中国,“退潮”时点更早、决心更强。经济“错位”与信用“收缩”交织下,外需强于内需,2021年海外国内经济或呈“K型”走势。全球来看,10Y美债收益率或突破2%,加大风险资产波动。对于中国而言,需要警惕政策“退潮”过程中,权益类资产估值压缩的风险;“紧信用”与“宽货币”背景下,长端利率债的中期下行趋势较为确定。

风险提示:海内外宏观经济或监管政策出现超预期变化。

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  • 商品市场
责任编辑: 安智慧 IF108

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