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如何理解央行的预期管理?
来源:央行 2021-02-27 07:45:06

2020年5月以来,货币政策的三次边际变动都令市场措手不及,现在回头看,能否找到三次转向前后的一些蛛丝马迹呢?政策转向前是否都会提前进行预期管理?本文通过回溯中美日预期管理经验,重新理解央行的预期管理。

美联储与市场的关系从“猫和老鼠”到“沟通革命”。①早期美联储“越不透明越有效”的沟通原则备受市场诟病;②格利斯潘开始注重市场沟通,但“如果你觉得听懂了我说的话,那你一定是误解了我的意思”形象表达了彼时晦涩的沟通方式;③伯南克积极推进美联储和市场之间的“沟通革命”,开始通过明确的量化指标、恰当的前瞻性指引和充分的沟通机制引导微观主体的经济行为,前瞻性指引在金融危机后大放异彩。

日本央行预期管理的“迟疑”和“言行不一”带来了高昂代价。作为前瞻性指引的起源国,日本预期管理经历“开放式指引—时间指引—阈值指引—政策利率指引”四个阶段,但日本央行预期引导的滞后性和“言行不一”使日本货币政策效果大打折扣,导致日本陷入长期通缩。

中国的预期管理由来已久,2018年之后央行与市场的沟通频率大幅提高。①2001Q1央行开始发布货政报告,已具备前瞻性指引的特征;②2009年“预期管理”正式写入《政府工作报告》,2009Q1开始公布货币政策委员会主要内容;③2015年利率走廊逐步搭建完成,央行配合创设多种货币工具,释放利率信息;④2018年起央行与市场沟通的频率大幅提高:“政策吹风会”、央行领导论坛发言、《中国金融》杂志发文、央行工作论文等发布频率大幅提高。

市场对央行的态度和取向仍处于猜测状态。近半年来全球央行多次传递宽松政策退出信号,但至今海外宽松仍在持续,而国内2020年5月货币政策突然边际收紧,12月宽松小周期也更多是基于“黑天鹅”事件的信用维稳,2021年1月公开市场突然开启净回笼,近半年政策的边际变动经常令市场措手不及。虽然现在回头看,三次转向前后都有一些明示或暗示,但市场对央行态度和取向的理解并不充分。

落脚到当下,再通胀二次冲击有限,短期无需过度悲观。总的来说,1月货币政策信号领先基本面信号,货币政策回归中性,债市已经先跌一波。政策传导链条转变为“货币—利率—基本面—利率”,当前再通胀交易对货币政策的影响有限,因而对债市的二次冲击也有限,利率区间震荡的概率更大,投资者无需过度悲观。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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