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国君策略:当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?
来源:国君策略 2021-02-21 08:46:52

我们在《国际比较:美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情,从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成,未来又将如何演绎?本文进行深度的剖析,我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角,从经济周期与驱动力周期出发,探究国内龙头股抱团行情。

经济周期:中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性,长期视角下,经济增速均处于下行趋势,经济的不确定性正日益增加。短期视角下,2020年新冠疫情爆发后,宽信用下国内经济正逐季回暖,当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期,中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。

驱动力周期:盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因,但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1)盈利:与美股漂亮50相似,盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别,美股漂亮50盈利能力强且成长性好,而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2)风险偏好:2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位,同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50,使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3)无风险利率:无风险利率下行为市场带来可观的增量资金,主要集中在基金和北上资金,进一步提升机构投资者占比。

当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?对比当前经济、驱动力、市场表现等因素,当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题,中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较,中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位,估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础,中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。

行情还能持续多久?我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下,2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动,需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面,随着盈利重心从确定性转向弹性,中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系,500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲,中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面,拜登称中国为“最严峻的竞争对手”,中美关系不确定性仍存,风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择,积极布局中盘蓝筹组合。

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  • 漂亮50
责任编辑: 安智慧 IF108

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