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开源证券赵伟:政策“退潮”之年 关注“收缩”效应
来源:开源证券 2021-02-21 07:43:53

年初数据空窗期,加之“春节”扰动,经常会出现经济预期的混乱,2021年亦不例外。如何理解,近期数据“打架”,“春节”效应与未来“趋势”?本文供参考。

报告要点

“春节”效应等影响下,年初容易出现数据“打架”的情况,2021年也是如此

“春节”效应的存在,使得年初数据连贯性较差,容易出现数据“打架”的情况,2021年亦不例外。春节期间,人口的大规模迁移等,会对经济活动产生较大扰动,一般体现在节前1-2周,节后2-4周。历年春节,于1月下旬至2月中旬之间交替出现,使得春节“效应”,对1、2月数据干扰最大,部分年份3月也会受到影响。“春节效应”对生产、消费活动影响不一,容易导致数据“打架”现象。

1月PMI指数大幅下滑,与金融数据显著超预期形成背离,主要与“春节效应”和“就地”过年有关。工作日的减少(2021年2月相比1月少3个工作日),或促使部分2月的贷款需求在1月提前兑现;春节“错峰”(2020年春节在1月),进一步抬高1月部分同比数据。与此同时,部分生产工人的提前返乡,或使得生产活动在1月中下旬即受到“春节效应”的拖累,进而拖累PMI指数的读数。

淡化单月数据波动,注重趋势分析;政策“退潮”之年,关注“收缩”效应

客观认识“春节效应”,应结合1月和2月数据,甚至整个1季度数据综合评判,不宜对单月数据过度解读。“春节效应”等因素影响下,年初数据并不能完全反映经济真实情况,仅依靠单月数据容易产生误判。回溯历史,1、2月数据走势,对经济趋势的指引经常会有误导性,典型时期例如,2010年、2018年1-2月工业增加值增速较前值大幅抬升,但春节后一月出现明显回落、全年经济整体下行。

2021年,政策“退潮”之年,带来的“收缩”效应值得关注。疫情影响减弱下,全球性政策“退潮”是大势所趋。“调结构”为重心的中国,“退潮”时点更早、决心更强;2020年年中“退潮”已开始,带动相关链条逐步降温。其中,基建链在年中前后已见顶回落;伴随地产调控加强,土地成交持续回落,投资也已现走弱迹象。政策“退潮”下,信用“收缩”已然开始,社融增速连续2月明显回落。

生产和投资端部分指标或已见顶、部分消费类继续修复,供需端指标加速收敛

“就地”过年对经济活动的影响显著分化,城市内部分线下消费“火爆”,但跨区域旅游相关服务低迷,对生产端的影响仍有待观察。“就地”过年人员增多,使得城市内活动强于以往,外出观影、短途旅行等增多,尤其是人员输入较多的大城市;但对跨区域旅行、人员输出较多的地区消费等,可能形成拖累。“就地”过年增多或有利于复工,而对人员提前返乡较多行业的影响,仍需进一步跟踪。

前期修复较快的生产、投资端部分指标已先后见顶,而部分尚未修复到位的线下服务等消费指标或继续修复,供需端指标或加速收敛。随着疫情干扰减弱,生产先于需求修复,工业增加值增速快速抬升、12月创2015年以来新高,反映生产景气的PMI生产指数已连续2个月下降。政策“退潮”下,拉动内需修复的三大链条均已出现回落;而部分线下服务等修复受疫情反复拖累,年内有望加速修复。

风险提示:金融风险加速释放,及监管升级。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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