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央行全面降准概率下降 市场影响几何?
来源:财界网 2021-01-18 11:26:33

1月15日,国新办举行新闻发布会,央行副行长陈雨露、调查统计司司长阮健弘、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜出席介绍2020年金融统计数据有关情况。发布会上,央行也对货币政策、人民币汇率、房地产金融政策等作出回应。

货币政策方面,陈雨露表示,2021年稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度,继续保持对经济恢复必要的支持力度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。孙国峰则直言,当前利率水平合适、存准率不高。在此表态下,虽然春节前银行间流动性会收紧,但全面降准的概率不大,降息的可能性也较小。

财信证券首席经济学家伍超明表示,预计未来国内经济“爬坡”与政策“退坡”格局仍将延续一段时日,流动性维持紧平衡是货币政策主基调。量的方面,降准的概率极低,预计2021年M2和社融增速或分别降至10%和12%左右;价的方面,预计2021年上半年之前降息基本没有可能,国内利率大概率先波动上行后回落,流动性最紧时点或在二季度。 

据市场机构测算,“十三五”期间中国经济的潜在增速在6%左右,但由于疫情冲击,2020年一季度经济增速为负值,后者远低于前者,因此2020年央行多次降准降息应对疫情冲击,支持经济增长回归潜在增速。“货币政策灵活适度、精准导向,比较好地对冲了疫情以来宏观形势的高度不确定性。”陈雨露称。

2020年央行通过三次降低存款准备金率,为实体经济提供了1.75万亿元长期流动性。此外,央行政策利率降低30BP。这些货币政策操作主要在去年上半年,去年下半年货币政策已边际收紧。

“我国经济向常态回归,内生动力增强,主要经济指标持续好转。当前疫情变化和外部环境存在诸多的不确定性,国际经济金融形势仍然复杂严峻,经济恢复基础尚不牢固,货币政策在有力支持实体经济的同时要处理好恢复经济和防范风险的关系。”孙国峰称,“因此2021年货币政策要稳字当头,不急转弯,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把握好时度效,保持好正常货币政策空间的可持续性。”

央行数据显示,当前一年期MLF(中期借贷便利)、7天逆回购利率分别为2.95%、2.2%。存款准备金率方面,目前平均值为9.4%。去年5月15日中小银行降准落地后,超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率已降至6%,处于较低的水平。

在回应媒体关于降准降息的问题时,孙国峰表示:“不论与其他发展中国家相比还是与我国历史上的准备金率相比,目前的存款准备金率水平都不高。”

华泰证券研究所副所长张继强表示,从历史经验看,近几年央行都会主动平抑春节期间的流动性波动,1月MLF缩量之后,今年2月预计仍会进行一次MLF操作,但全面降准的概率不大。宏观杠杆率和资产价格等制约下,货币政策的取向仍是中性,“不缺不溢”基调未发生改变,只是节奏相机抉择。

1月15日,央行进行5000亿元MLF操作,包含对1月15日MLF到期(3000亿)和1月25日TMLF到期(2405亿)的续做,合计净回笼405亿元。此次MLF续作量低于市场预期。

利率方面,孙国峰介绍,2020年12月企业贷款利率为4.61%,相比2019年末下降0.51个百分点,处于历史最低水平,降幅大于LPR同期降幅。此外,贷款利率下行引导银行降低负债成本,推动存款利率下行。2020年12月三年期、五年期存款加权平均利率分别为3.67%、3.9%,分别较上年末下降5个基点和16个基点。

国泰君安表示2021年2月的流动性压力来自于哪里?主要是春节导致的现金需求。春节时,居民会增加对现金的需求,我们发现,2013年、2015年和2018年春节与2021年较为接近,均在2月中旬,我们首先考察此三年的平均变动,发现平均M0变动在5000亿元左右。考虑到春节假期时间,春节在2月份的年份的M0月度同比变动会低估春节假期的现金漏损。我们进而利用线性插值考虑春节假期前后M0的变动,发现这三年的M0需求在1-1.5万亿左右,平均后我们预计2021年2月在1.29万亿。考虑到现在过年发红包也更多使用微信红包,当前1.29万亿的估计也是比较合理的。

利用季节性规律估计现金需求扰动和财政存款扰动。值得注意的是2021年将不会像2020年,此外。提前发行较多专项债。鉴于以上分析,我们预计此次春节前后将有1.9万亿的流动性缺口,流动性压力将大于1月。按照历年经验,央行虽然将向市场补充流动性,但不太可能单独因为春节扰动而降准,因为降准信号意义太强。而从近期央行缩量投放5000亿MLF的节奏来看,此次春节更多是通过公开市场操作工具如逆回购、MLF来补充流动性。最宽松的预期也至多是类似于2018年的“临时准备金动用安排”(CAR)。

从内部来看,上周五中国央行的“一个动作、一个表述”引发市场热议。其中,一个动作是指MLF缩量续做,当天上午央行开展5000亿MLF操作,远低于市场预期的8000亿,实际净回笼405亿;一个表述是不论与其他发展中国相比,还是与我国历史上的存款准备金率相比,目前的存款准备金率水平都不高。

申万宏源指出,央行11月底和12月中旬的大规模MLF净投放,主要目的是为可能出现的政府存款高增进行中性对冲操作,以避免类似10月的被动信用冲击情形。当下的政策意图也仍是回归“中性”。

浙商证券表示,自央行推出MLF以来,共发生过三次显著的MLF缩量续作,除15年受到股票波动较大影响外,其余两次缩量续作均导致10年期国债收益率上行。同时,央行春节前用降准置换MLF的可能性较小,因此MLF缩量规模对整体货币供应量影响较小,基础货币大概率继续保持稳定,货币乘数维持较高水平。

有私募人士指出,2020年的牛市是由流动性引发的。最近新基金认购依然火爆,现在仍可以定议为增量市场。但是市场的源头来自流动性的投放,最近一段时间,中国和美国的10年期国债收益率都在上行,MLF缩量续做,会不会制约风险偏好,还有待观察。

从短期来看,周三(1月20日)是传统缴税的最后一天,此外,接下来一周仅有160亿逆回购到期,却在周六有2405亿TMLF到期。资金面是否会由此展开波动,或许将成为接下来一周市场热方的主题。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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