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央行开展5000亿元MLF操作 降准引发大讨论春节前降不降准?
来源:央行 2021-01-15 11:22:16

央行网站15日发布公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2021年1月15日人民银行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的续做)和20亿元逆回购操作。央行网站显示,5000亿元中期借贷便利(MLF)中标利率依然为2.95%,期限为1年;20亿元逆回购中标利率为2.20%,期限为7天。数据显示,央行公开市场今日有50亿元逆回购和3000亿元MLF到期,此外1月25日还有2405亿元TMLF到期。

此前,央行公布的数据显示,2020年12月末,广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末低1.4个百分点,比上年同期高4.2个百分点;流通中货币(M0)余额8.43万亿元,同比增长9.2%。全年净投放现金7125亿元。

中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明表示,此次操作量小幅收缩,说明市场流动性总体充裕,央行货币政策操作保持稳健中性。

中国证券报发文称,相比最近高频低量逆回购操作释放的微妙信号,市场更期待从这次MLF操作中进一步获取春节前央行流动性调控策略的讯息。分析人士指出,降准呼声近期又起,但概率相对有限。

江海证券称,央行如期进行MLF操作,但操作量低于8000亿,短期而言并不能证明央行试图释放边际收紧的货币政策信号,反而可能使得市场对降准或者创新性货币政策操作的预期进一步强化,进一步推升市场的宽松预期,这无疑有利于目前市场交易情绪的延续。但中期需要警惕货币宽松预期兑现或证伪之后的回调风险。

中信证券明明债券研究团队预计,春节前仍然有多次MLF操作,并维持前期净投放的趋势,短期内货币政策大概率将维持中性或偏松,MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能,十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。

岁末年初,资金面易紧难松。然而,在央行保驾护航下,这一传统认识正悄然变化。特别是,在2020年年底轻松跨年后,市场已就跨春节资金面形势达成共识——保持宽松成为主流看法。

从近几年的情况看,这符合人们感受。春节是个大假,银行现金投放需求大,加之年初缴税缴准等因素扰动,使流动性供求变数多、压力大,需特别关注和呵护。央行在春节前“送温暖”渐成惯例。近几年,春节前后流动性波动趋降,“不知不觉”“轻轻松松”完成跨节的感受越来越明显。

近几月,央行流动性投放颇为积极。市场人士认为,对冲债券违约事件的影响是重要因素之一。2020年最后两个月,企业债券融资大幅萎缩,表明违约事件影响没有完全消除。机构认为,保持流动性合理充裕更显必要。

据测算,春节前,流动性供求存在缺口。随着流动性消耗增多,央行适时出手几无悬念。对央行可能选用的工具和手段,市场预期出现分歧,降准率先引发争论。

信达证券固收分析师李一爽预计,2021年春节前央行大概率会动用定向降准等手段,补充流动性缺口。申万宏源证券首席宏观分析师秦泰认为,2021年央行将至少实施两次“中性降准”,每次各50基点。

春节前后的确是降准“高发期”。据广发证券研报统计,2015年以来历年一季度均有降准动作,多发生在春节前。有观点认为,当前MLF存量规模过大、担保品不足等因素也使降准置换MLF变得有必要。截至1月14日的数据显示,MLF余额已超5万亿元,逼近2018年9月历史高位。降准置换MLF,既能满足投放流动性需求,也可为后续MLF操作腾挪空间。

不过,看淡降准的声音似乎更多,关键就在于降准的信号意义过强。国泰君安证券全球首席经济学家花长春称,降准会释放强烈宽松信号,为大宗商品等涨价火上浇油。天风证券首席固收分析师孙彬彬也认为,当前不具备降准条件,降准置换MLF的必要性同样不高。莫尼塔报告强调,货币政策“不急转弯”不意味着再度宽松,近期全面降准可能性不大。

据机构分析,如果1月15日央行端出一大碗“麻辣粉”,意味着春节前降准可能性大降。一是央行通过开展大额MLF操作,释放增量资金,可部分填补流动性缺口;二是央行继续开展MLF操作,相当于证伪降准置换猜想,从而否定前述降准理由。

有分析人士认为,央行政策工具箱充足,要防范应对春节前后流动性波动,降准不是唯一选项,可能也不是适宜选择。当前,宏观政策应更注重可持续性。法定存款准备金率已不高,有必要为应对未来的不确定性留有余地。

可替代降准的工具不少,MLF是其中一项。2020年以来,央行基本每月开展1次MLF操作,但也有例外,2020年11月就开展两次操作。理论上,央行可多次开展MLF操作,并配合公开市场逆回购操作,释放中期和短期流动性,满足春节前机构对流动性的需求。

综合考虑MLF余额的问题,一些机构认为,春节前,央行可能会祭出“MLF+逆回购+CRA”组合拳。广发证券研报指出,近期重启CRA可能性较高,这有助于展现相对中性的货币政策态度,也有助于流动性平稳跨节。中信证券首席固收分析师明明预计,春节前央行流动性投放手段将是以“MLF+逆回购+普惠金融定向降准”或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

当前,各方对春节前央行维持流动性合理充裕形成共识。随着流动性消耗增多,后续央行可能适时调整流动性投放规模,但对于调节流动性的政策工具和手段存在分歧。特别是,围绕春节前降不降准,展开了一场大讨论。

信达证券李一爽等预计,2021年春节前央行大概率会动用“定向降准+逆回购/临时性操作”的手段,补充市场流动性缺口。

申万宏源秦泰认为,2021年央行将进行两次“中性降准”、每次各50BP,首次降准的时点可能从原先预测的1月延后至2月,第二次降准大概率发生在第三季度。除了补充流动性,有的机构认为,MLF存量规模过大、担保品不足等也使得降准置换MLF逐渐变得有必要。

孙彬彬称,2020年12月金融数据超预期下滑可能进一步强化了部分投资者对于春节前降准的预期。“不过,我们认为春节前大概率不会有全面/定向降准或降准置换MLF的情况。”孙彬彬称,央行并非每年1月都会降准,即便降,原因也并不完全相同,当前不具备降准的条件。同时,当前降准置换MLF的必要性不高。

花长春称,当前赌央行降准无疑是想多了。对于短期季节性流动性需求,央行完全可能通过MLF、SLF等工具进行对冲。“降准将会释放强烈宽松信号,为大宗商品等涨价火上浇油,此时央行不会如此操作。”他说。

中金公司也表示,预计年初全面降准的可能性较低,央行或更多通过MLF、直达实体经济工具等方式适时适度投放流动性。

东吴证券研报则称,央行进行全面降准的概率不大,但为了缓解短期市场压力和春节带来的流动性紧缺,央行可能会使用例行的普惠定向降准工具或其他临时性流动性工具,例如2017年1月使用的TLF(临时流动性便利),2018年1月创设的CRA(临时准备金动用安排)以及增量续做MLF。

孙彬彬称,央行是否会动用CRA来对冲春节前流动性波动仍需观察,具体可先观察15日MLF投放情况。如果央行没有启动CRA,在春节前出现季节性流动性紧张的时间段,央行仍会精准投放MLF和OMO,使得流动性保持“不缺不溢”、“不松不紧”的紧平衡状态。

中信证券首席固收分析师明明认为,相比于逆回购操作,本周五(1月15日)的MLF操作信号意义更强,预计将续做8000亿元以上。

总之,除了降不降准,本周MLF操作将是观察春节前央行流动性操作的一个重要窗口期。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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