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李迅雷:迈向共同富裕 这些领域的投资机会值得关注(下)
来源:李迅雷金融与投资 2020-11-29 07:35:14

有限选择下更容易达成共识:

对投资的指导意义

俗话说,一张白纸画蓝图,如今,新中国成立已经71年,中国已经成为全球第二大经济体,制造业第一大国,留下的空白点已经不多了。同时,随着结构性问题的突显,就更加容易形成共识,例如,“房住不炒”、“防止大水漫灌”等。因为我国的房地产和金融的体量已经过大。

国内房地产总市值(万亿美元)接近美国加欧盟加日本之和

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数据来源:中泰研究所

如上图,我国股市的规模只有10万亿美元左右,但房地产总市值高达53万亿美元,接近美国、欧盟与日本三大经济体之和。房地产成为国内货币创造的重要源泉(见拙作《中国式货币创造与资产价格波动》),如今,中国的广义货币M2余额几乎等于美国加欧盟之和,均为29万亿美元。

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数据来源:中泰研究所

在经历了长期社会融资规模或M2高增长之后,自上而下都认识到货币的高增长有利于金融和地产这两大行业的利润占比过高,而实体经济得益并不多,而且还导致的区域和居民的收入差距扩大。因此,今后在“放水”方面估计会慎之又慎。

那么,作为权益资产配置,金融行业的估值虽然已经大幅回落了,但“投资价值”还是不大,且不说M2规模过大下的泡沫风险犹存,即便从今后的政策取向看,也还是会要求金融部门向非金融部门转移利益。

最近一家互联网金融巨头被暂缓上市,尽管原因是多重的,但偶然性中带有必然性。首先,互联网金融企业是否存在垄断并获取垄断利润嫌疑?其次,用户信息能否在未征得用户许可的情况下,在不同业务领域内共享以获得商业利益?在券商内部,都有“中国墙”在隔离,而对于互联网金融企业的监管,确实存在不少“空白”。第三,互联网金融企业服务实体经济和服务消费者的作用究竟有多大?

传统金融与新金融,线上和线下之间存在一定的替代关系,例如,目前很多实体店都关门歇业,尽管线上销售的效率会大幅提高,但我国这些年来的消费增速却不断下行,可见网购并不能够促进消费增长,消费增长取决于居民收入增长。假设线上多一个人就业会带来线下两个人失业,同时线上的一个人拿了线下两个人的薪资,但其消费额不会因此而增加一倍。所以,在这样的假设下,线上业务高增长导致居民收入差距扩大而且消费增速也会下行,显然对经济增长是不利的。

三年前,我曾提出线上销售带来的环境污染成本也应该考虑。从中国快递业的爆发式增长的2011年起,包装胶带的用量就从2010年的26%增速跳升到了57%,到2016年依然维持在每年50%以上的超高增速。按2016年2576万公里的包装胶带使用量,意味着它一年可以缠绕地球645圈。

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数据来源:中泰证券研究所

在我国持续创导创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念下,我们投资理念也应该与之相适应。最近几年,国外的责任投资(ESG——环保、社会责任和公司治理)越来越引起投资界的广泛关注。一些大型的职业投资机构,做出表率号召投资者们不要去购买那些对环境或者社会不友好,或者治理水平不高的公司。

尽管在我国,ESG投资是有一定风险的,短期看也难以获得高回报,但其理念却与我国的发展理念完全一致,也是当前及未来监管者引导市场的方向。我国经济已经从高增长步入到中速增长阶段,存量经济主导的特征日益显现出来。如果说增量经济下是不断做大蛋糕的过程,那么,存量经济实际上就是如何来合理切分蛋糕了。

那么,作为服务实体经济的传统金融或互联网金融,如果在切分蛋糕的过程中继续抢得过大份额,那显然是不合理的,也会受到监管者的制约。今后中国经济的增长模式,将主要靠消费拉动,因此,大消费领域的权益资产依然值得看好。

行业指数涨幅排序(从高到低)

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数据来源:中泰证券研究所

金融危机之后,消费占GDP比重逐渐上升,投资主导型经济逐渐向消费驱动型经济过渡。从股市的分行业指数看,周期股的走弱与消费股的走强之间,呈现此消彼长关系。今后,随着收入分配制度改革的推进及监管者对金融和地产的限制,居民收入差距有望缩小,这将更有利于大消费在增长。

而中国经济要实现转型升级,必须得依靠科技进步和劳动生产率水平的提高。因此,科技板块也是长期值得看好的。当然,在存量经济主导下,分化是必然的,科技企业也将面临优胜劣汰的考验。头部企业的盈利能力显著高于非龙头公司,且盈利能力差距在不断扩大。而且,今后退市率将明显上升。

从行业指数市值看产业规模变化

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数据来源:中泰证券研究所

尽管当前金融和地产股的估值水平都处在历史最低位,但我不认为这两个大市值板块的估值水平有明显的提升空间,不仅是因为监管者的政策取向影响了它们的发展空间,而且自身也面临减速压力。

地产对GDP的贡献逐渐下降

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数据来源:国家统计局,中泰证券研究所

从五中全会对资本市场的发展建议看,主要是四点:全面实行注册制、常规化的退市制度、提高直接融资比重和资本市场双向开放。2019-2020这两年,机构投资者的投资回报率高得惊人,主要来自配置资产的估值提升而非盈利高增长,那么,2021年继续因估值提升而获得高回报的概率似乎不大了。赛道虽好,但估值已经不便宜了。目前港股的估值水平相对A股要低很多,在资本市场双向开放的大趋势下,2021年港股的机会是否会比A股多呢?

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责任编辑: 杨燕艳IF003

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