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国泰君安:出口超预期下的投资线索 看好三个链条景气度提升
来源:国泰君安 2020-10-31 08:04:56

我们对未来出口总量和行业景气的研判,三点主要结论:

1、未来出口景气的背后是两条逻辑:一是供给替代,跨年各种节日前一些行业订单增加,会加强短期的替代逻辑。二是中期海外经济修复,全球消费需求与资本开支的上行,我们依然看好明年出口增速,特别是上半年的情况。

2、出口动能将出现内部轮换。上半场防疫物资的作用会渐行渐弱,但是份额回落幅度有限,拉动出口的动能将逐渐轮换到消费品、高技术设备以及一些中间品。

3、综合库存、产能、出口增速等因素,我们认为未来三个链条的出口景气度将乘势而上:分别是消费品(家具、家电、玩具、纺服)、机械设备(专用设备)、化工品。

首先,第一个问题是出口强劲的动能源自哪里?中国出口自7月加速以来,已经持续一个季度超市场预期。我们认为出口持续强劲的原因有两点:一是全球疫情需求拉升,带动国内防疫物资以及远程办公设备产品的出口。二是海外供给缺失,中国出口的全面替代。在这种双支柱下,中国出口占全球贸易市场的份额在二季度提升了接近4个百分点。

第二个问题是这种高景气的出口能否维持?基于主要经济体经济增速预测,在综合考虑了防疫物资需求减弱,以及中国出口全球市场份额回落之后,我们依然认为2021年中国的出口将维持一个比较高的景气度,特别是上半年,在边际上仍然存在加速上行趋势,全年增速将达到8%左右。

第三个问题,出口动能的结构轮换会怎样?从今年出口回升节奏来看,防疫物资是支撑上半年出口的核心力量,非疫情产品从三季度开始拉升出口的中枢。

我们在综合观察了美国行业库存、欧美、印度等国家部分行业的产能修复情况,认为未来三个行业出口景气度会上行:

一是传统制造的一些消费品,包括地产后周期链条的家具、家电,以及服装、玩具。地产后周期链条主要原因是全球楼市回暖,特别是美国地产市场升温,叠加链条上美国库存水平较低,产能修复有限,因此中国的供给替代逻辑会进一步增强。关于服装、玩具,主要得益于供给缺失,特别是印度、印尼和东南亚的一些国家,受疫情影响,供给能力下行,中国承接了相关订单。

二是机械设备,主要是一些专用设备和零部件,比如工控制造装置等。这部分行业,主要是由于欧洲二次疫情以及美国第三波疫情,发达经济体产能修复有限,部分高端装备制造业的供给受到抑制。为中国带来一些机会。

三是化工品行业,我们认为化工品行业除了供给替代外,也会受益于经济修复带动的需求提升和价格改善双重因素。

最后一句话总结上述观点,我们认为出口景气度仍将维持,短期出口供给替代逻辑延续,中期经济修复支撑外需,后续需要重视出口动能内部的转换,看好三个链条景气度提升,以家具、家电、服装、玩具为代表的消费品,以机械设备和零部件代表的高新技术产品,以化工行业为代表的中间品。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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