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人民币创去年6月以来新高 市场影响有多大?
来源:财界网 2020-09-16 10:40:56

截至9月15日20时,境内在岸人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.7721,单日一举突破6.81、6.80、6.79、6.78等多个整数关口,盘中创下去年6月以来最高值6.7701,境外离岸人民币兑美元汇率(CNH)则触及6.7710,单日涨幅超过350个基点,同样创新去年6月以来最高值6.7616。

9月15日境内外人民币汇率单日涨幅均接近400个基点,一方面是因为金融市场对美联储会在即将举行的货币政策会议上加码宽松货币政策的预期升温,导致美元贬值,驱动大量资本提前买涨人民币,另一方面不少投资机构认为,近日中国央行频频加大逆回购力度正令降准预期降温,令中美货币政策分化悄然提速,有助于人民币汇率持续坚挺上涨。本周以来买涨人民币汇率最积极的资本力量,主要是海外对冲基金与银行机构,因为他们对中美货币政策分化最为敏感。

自今年5月份末以来,人民币开启升值趋势,从离岸人民币来看,从5月底以来,升值了4100多点,在岸人民币则升值了3800多点。拿离岸人民币汇率算起,从7.1964到6.7847。简单测算一下,一个居民假如换汇10万美元,需要71.9万人民币,到了现在最低只要67.8万,相差超4万人民币。

本轮人民币升值直接的推动力,虽然也是美元的贬值,但背后的机理却与2017年的升值明显不同。疫情后,中美经济复苏的节奏和政策有所错位,是造成人民币升值的重要原因。

疫情对中国经济冲击最大是在一季度,中国一季度GDP创纪录的下滑6.8%,二季度中国经济已经开始逐步恢复。为了对冲疫情的负面影响,中国政策反应非常迅速,其最为宽松的时期是春节后的两个月,央行采取了降准、降息等释放流动性的措施,财政政策也更加积极。

而在欧美,疫情对经济冲击最大的时期是二季度,美国经济在二季度下滑了31.7%,美国经济在三季度才开始有所恢复。美联储从3月份展开了一系列超级宽松的措施,而且一直延续至今。

比如,针对海外市场美元流动性的缺乏,与全球各国央行实施了货币互换协议;面对地方政府巨大的预算缺口,美联储创设了市政流动性便利,直接向各州以及大型市政当局购买短期票据;针对金融机构的流动性困境,美联储向金融机构提供90天期限的流动性;为帮助货币市场基金满足投资者的赎回需求,美联储还推出了货币市场共同基金流动性便利工具;美联储还直接为信用市场提供资金支持,帮助企业和居民修复资产负债表。

也就是说,中国由于先受到疫情冲击,也比欧美更先进入复苏。这种错位使我们看到,二季度以来,中国经济的表现要明显好于欧美,从而对人民币形成支撑。中国在经济得到一定恢复后,政策上边际上有所收紧,而美联储仍在宽松的道路上越走越远。7月底的政治局会议删除了此前「降准、降息」的表述,央行在二季度货币政策报告中还特意分析了低利率的危害,表达了较为明确的收紧倾向。 

中期来看,本轮中国经济只是弱复苏,复苏强度比2017年要弱不少,国内经济恐怕很难支撑人民币持续走强。此前的供给侧改革已经取得一定成效,使2017年中国经济回到上升周期,政策也在收紧,逆回购利率和MLF利率有所上调,经济和政策极大的支撑了人民币走强。

反观当下,经济只是从疫情的重症中有所恢复,很难回到疫情前的增长水平,增长中枢大概率会继续下台阶。政策虽然边际上没有此前那么宽松,但与2017年上调利率并明显收紧流动性的紧缩政策还是有很大差距。所以,本轮人民币升值的基本面条件比2017年要弱很多,很难支撑其持续的大幅升值。

另一个值得注意的现象是,虽然人民币对美元汇率近期升值超过5%,但更能反应人民币综合币值的人民币有效汇率升值幅度仅为1.5%,这说明近期人民币相对其他非美主要货币反而是贬值的。由此可见,人民币的升值可能并没有离岸汇率显示的那么明显。

中信证券分析师明明称,对于人民币汇率的由弱转强,5月底以来美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。

人民币汇率走强也是对我国基本面的反映,高效的疫情防控以及率先开启复工复产使得我国基本面持续修复,国内基本面表现是支撑人民币汇率的重要因素。在全球央行维持宽松的背景下,我国央行在疫情防控期间货币政策保持谨慎、维持定力,中美利差维持高位,人民币资产的吸引力明显增强,这也推动了人民币汇率的走强。

人民币汇率升值?对大类资产配置有何意义?国金证券分析称,

第一,短期来看,尽管美债收益率短期存在上行动能,但中国国债收益率的上行动力可能更强。长期来看,中美潜在增长率的差异扩大,可能导致中美利差的结构性走阔。

第二,人民币资产的吸引力得到支撑。

第三,中国国债对外资吸引力上升。

第四,外资流入有望对A股形成长期的支撑。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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