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广发策略戴康:创业板龙头公司盈利能力改善更有韧性
来源:广发策略研究 2020-09-05 07:09:40

●盈利如期回暖,单季环比新高。

A股剔除金融的20Q2利润增速回升到-25.03%(一季报盈利增速-52.41%)。A股非金融录得03年以来历史最高的Q2单季环比增速,我们修正全年A股盈利预测:中性假设下,预测A股非金融全年净利润增速-3.2%。

●ROE企稳回升:周转率只能托底,利润率才是希望。

杠杆率抬升支撑中报A股非金融ROE小幅回升到6.20%(一季报的ROE为6.16%)。收入增速回升+资产增速维持稳定,将驱动周转率“触底回升”,但幅度受限;毛利率仍在回落,寄望“国内大循环”培育高端制造技术升级,带来利润率水平触底回升。

●货币政策回归中性,无碍现金流修复进程。

企业现金流17年以来首次“转正”。5月以来货币政策“回归中性”,(相对于一季度)中报企业筹资现金流改善幅度收敛,但经营现金流边际改善,民企经营现金流改善幅度更大,不会对货币政策边际收紧产生掣肘。

●重点公司:“三表”修复前期,如何平衡扩产/补库和偿债的“最优解”?

基于分析师重点跟踪公司(1005家)构建的财报比较体系能够避免尾部公司的盈利“噪音”。分析师重点跟踪公司的盈利显著高于A股整体,利润表/现金流量表/资产负债表都有明显修复的迹象。“三表”修复前期,寻找扩产/补库和偿债的“最优解”——电气设备(高低压设备)、机械设备(运输设备、工程机械)、轻工制造(造纸)。

●成长股:盈利改善,龙头/重点公司是亮点。

中小、创业板20Q2的收入增速/利润增速/ROE(TTM)均改善,其中杠杆率是主要驱动力。比较而言,创业板龙头/重点公司的盈利能力高位改善更有韧性,杜邦拆解来看,较高的溢价能力(毛利率改善)、成本优势(期间费用率回落)以及潜在的产能扩张能力(杠杆率抬升),是创业板龙头/重点公司维持较高盈利能力的保障。

●行业比较:穿越疫情,关注产能、库存与需求改善共振的积极变化。

(1)周期品:寻找产能周期触底回升、配合收入改善的行业(玻璃、电源设备),以及新一轮补库存“先驱”(通用机械、稀有金属、化工、建材)。(2)必需消费:高利润率支撑ROE、卓越的经营现金流,依然是相对优势。(3)可选消费/服务:库存消化、现金流改善、景气恢复,服务业仍在底部。预计Q3-Q4的业绩改善趋势将更为明确。(4)TMT:半导体维持高景气,消费电子、游戏明显改善。关注产能周期与收入改善共振的硬件类行业(消费电子、计算机设备)。

●核心假设风险:

宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加。

  • 标签:
  • 创业板
责任编辑: 安智慧 IF108

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