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天风策略首席分析师刘晨明:国内大循环是不可错失的长期主线 三大产业将受益
来源:东财 2020-08-15 07:11:30

本期嘉宾介绍:刘晨明,天风策略首席分析师。南开大学世界经济硕士,先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所,目前任天风证券研究所策略分析师,主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。

7月底,以“国内大循环为主”的战略基调正式被提出。如何正确理解“大循环”战略?为什么说国内大循环是未来不可错失的长期主线?除了国内大循环主题,对于投资者来说,未来还有哪些投资机会值得关注?对此,东方财富网邀请到了天风策略首席分析师刘晨明先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

刘晨明在接受采访时表示,从历史经验角度看,在过去四五十年的中国经济和中国资本市场发展过程中,市场遵循的中长期投资策略就是跟着顶层规划的方针和大计去走,这也是国内大循环将是未来不可错失的长期主线的原因。

刘晨明还表示,在国内大循环的战略基调下,军工上游、信创以及半导体设备这三大行业有望受益。对于接下来的股市表现,刘晨明认为下半年市场整体将呈现一个震荡格局,但结构性机会将会比较精彩。

以下为全文采访实录:

主持人:大家好,欢迎收看今天的《财富观察》,我是主持人颜飞。今天我们继续请到业内的资深人士帮助我们来理清当下市场。刘老师,您好。

刘晨明:您好。

主持人:我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。欢迎回来,我们看到近期市场非常火热,成交包括很多机会都非常活跃,但是如果让我们去顺着政策,顺着更好的一些方向去寻找机会的话,或许近期有一个非常好的热点,这个热点咱们普通投资人理解起来还是挺难的。所以今天咱们的嘉宾刘老师给大家带来他的一些观察,首先第一个问题,为什么说国内大循环是不可错失的长期主线呢?

刘晨明:关于国内大循环,其实大家可以看到是在两会的最后几天,我们最高层领导提出来的可以说是可能贯穿未来五年、十年甚至二十年的这样一个总体上的战略大基调、国内大循环为主的这样一个思路。那么我们为什么会说国内大循环是一个中长期,无论是投资,还是未来的生活、工作,都是不可错过或者不可忽略的一个主线呢?我们可以简单回顾一下,在过去四五十年的中国经济和中国资本市场发展过程当中,我们应该怎么去投资?应该遵循什么样的中长期方法?其实我觉得就是跟着顶层规划的方针和大计去走,比如我们可以简单回顾,从80年代开始,当小平同志提到说允许一部分人先富起来,其实这时候鼓励大家走一条偏市场化的经济路线,在这个过程中其实最核心的就是一些做生意的人先富起来了,这是一部分。所以那个时候第一批去投资实体经济、投资于市场化经济的人,可能先会赚到第一桶金。

随后大家会发现过了二十年以后,到了2000年初的时候,随着房地产市场化的改革,在这个过程中我们会发现不管是社会资本、产业资本还是老百姓的钱,全都涌向了房地产市场。这个时候,在这个投资过程中可能我们是利用房地产作为媒介,整个实体经济也是围绕房地产作为一个核心的这样一个发展引擎,不管是房地产产业本身还是它非常长的房地产产业链,其实都是中国经济在2000年开始的,到目前为止的一个核心支柱。所以我们只有投向在这里面的话,不管是投资,还有工作,还有未来的发展,可能才会更好。

在这个过程中,我们也提出了所谓“以国内大循环为主,国内国外双循环同时发展”的这样一条思路。这个思路下其实我觉得就会给我们未来指引一条非常明确的道路,这个道路里面最主要的核心就是在于我们在政策导向,不再鼓励传统的以房地产为代表的这样的经济,传统经济的链条加杠杆了。所以大家会发现房住不炒自提出以来到现在,每一次重要会议上对它的强调都是非常明确的。那么在经济不好的时候,或者就业压力很大的时候,我可能需要房地产稍微去撑一下经济,在经济结构转型之前还需要发挥作用。

所以在短期之内,可以看到房地产稍微的加杠杆,但是这不是长久之计。也就是意味着长期来讲,未来一个更中长期来看,五年、十年可能房地产都没有大的机会。这时候从顶层规划的角度来讲,更希望我们在国内大循环的过程中把杠杆都加在未来,包括以新兴产业,以科技包括消费为代表的产业里面,这其实我觉得是一个从顶层角度来讲给谁加杠杆,那么也就是说未来的社会资金,未来的产业资本,中央主导的融资方向,就会更支持于哪个方向。更支持于这个方向,它未来的投资机会应该来说都会是更加偏中长期的,更加值得重视的。这是我们所说的,在国内大循环的基调之下,其实我们看到的一个最主要的变化,就是未来从政府主导的这样增量资金的方向上来讲,融资也好,包括产业资本的投资也好,会从原来的传统房地产方向变到未来的这些科创、新经济、新产业这个方向里面来,这是未来最主要的投资主线。

所以我们最后的结论是什么呢?在每一次做大的投资决策,资产配置的这样一个考虑之前,我们都要先想想未来十到二十年整个顶层规划的设计和它的战略方针是往哪个方向走的,这是我们所说的为什么国内大循环我们再重视也不为过,或者说为什么它是一个未来一定不能错失的一个中长期的投资主线。这是我们先跟大家汇报的第一点。

主持人:同时我们也想从政策角度去理解一下国内大循环,这个是不是意味着我们之前在出口上给我们带来了巨大财富,是不是要转变一下,是这样理解吗?如果我们换作在政策角度,刘老师再给大家解读一下该如何理解。

刘晨明:其实对于“国内大循环为主”这几个词,大家不要产生太多的误会,觉得我们可能要重走闭关锁国的老路,或者重回封闭的状态等等,这些我觉得第一不可能,第二也不现实。因为在目前这种全球化大背景下,这种供应链全球互相容纳在一起,相互渗透这样的过程当中,其实很难出现完全的割裂。这个脱钩也好,包括封闭也好,这些既不可能,也不现实。但是我们很多事情在刚才提到的,在未来的中长期来看,当中美之间,当中国和美国的盟友之间这些不确定性开始增加之后,很多事情可能不由我们单方决定。我们依然是要全球化的,是要开放的,我们都是持这样的态度。

主持人:我们再回到投资上,投资里面我们想知道供给和需求有两端,今天我们更关注的是生产端,如果在生产端布局,您讲的主题性的机会的话,我们该如何去看呢?

刘晨明:从生产端来讲,我觉得我同意您说的,今天是大家感兴趣,也是更加重要的一环了。因为对于整个国内而言,我们目前的原材料、零配件、元器件,还有生产线上的设备,其实很多还是依赖于美日欧等发达国家,不管是欧洲、日本,还有美国这些高端的精密仪器,包括生产线上的设备,包括原材料这些,确实都依赖于他们。在这个过程中,刚才我们说过了,我们不是说把这些东西要全部一下子都换成自己的,这个难度很大,我们的技术也没那么快,但是如果我们不去培育国内做这些业务和产品的企业,我们就可能会形成一个恶性循环,我们越不去采购这些国内企业的生产的原材料、零配件,还有包括这些精密仪器,那么这些企业可能越没法做的更好。那未来没法变的更好,那我们就更加不可能去采购国内的,在这之前是个负向循环。但是未来我们在国内大循环这样一个逻辑和基调下,我们相当于要把这个负循环变成正循环,这个正循环就是我们逐渐增多一些国内的零配件、原材料,这些生产线设备的采购,这些相应的企业会逐渐增加收入、研发支出,逐渐做的更好。逐渐做的更好之后,我们未来更进一步多采购一些,渐渐就形成了一个正向循环的过程,这是我们所说的在国内大循环中我们对于供应链这个体系里,从这个角度出发,我们一定会去看到未来有很大的进展。

在这个供应链体系完善过程中,到底哪些行业或者产业会受益呢,这里面我们简单给大家总结几个方向,我觉得未来可能会在这个国内大循环的体系下会受益的。第一就是关于军工上游的国产化替代。大家知道我们军工上游很多之前的元器件可能用的是日本、法国、美国的等等,但是在这个过程当中我们自己的水平也在逐渐进步,可能之前没有那么快,但是现在我们可能会加大国产化采购力度,替代日本、法国、欧洲相对更不错的产品。在这个过程中,我们可能会面临比如说我们做的技术目前没那么好,没那么尖端,或者说我们的寿命可能时间没那么长,但是没关系,我们可以通过不断的更换、培育这些企业,可能未来会做的更好。

第二重要的,关于国家的信息化系统的建设,包括比如说公务员、政府、企事业单位,一些敏感部门所用的电脑包括相应的软件、服务器等等,这个我们综合来讲管它叫做信创。这个大的背景其实也很明确,之前我们很多的网络安全、服务器、电脑、软件都用的美国的,都用的全球最为先进的。

第三个很重要的,生产线上的设备,包括刚才提到的高端的精密仪器,包括生产链上的这些人工自动化的机器换人的生产线上设备的替换。这些里面最典型的大家知道随着中芯国际上市,随着大基金向半导体设备投入的,对应半导体设备的,半导体生产端的设备,我们简称叫半导体设备。还有包括半导体原材料,这些国产化的替代我觉得也是很重要的一环。

这三个是现在总结下来,军工上游,信创,还有半导体设备,我觉得是往后展望,在国内大循环,然后完备供应链体系这些公司的国产化的渗透率,可能会逐渐提升的一个过程。因为大家知道国产化率提升就是会带来业绩的爆发,相应公司业绩的爆发,典型的一个例子就是去年的半导体设计。从去年年中开始爆发到现在,大家可以看到他们的股价表现,弹性包括业绩的爆发力都是很惊人的。背后主要来自于国产化提升带来的一个国产化率的提升过程,这是我们从供给端,我觉得国内大循环对应到国内比较受益的方向。

主持人:我们现在行情运行到七月八月,八月开头了,如果我们点评一下现在,展望一下未来,对于市场刘老师怎么看?

刘晨明:对于市场本身而言,我觉得我们运行到这个位置上,我们肯定要找一些决定下半年市场的一些核心矛盾了。第一,我觉得核心矛盾大家关注比较多的就是所谓的流动性,或者货币政策。但是我们可以首先得到一个结论,就是我觉得目前整个央行的货币政策,不是一个核心矛盾,对于整个下半年的市场而言。为什么我们会这么说呢?第一首先就是从5月份到6月份这两个月的时间里面,其实央行已经在不断的收缩货币政策了。所以大家会发现银行间的利率水平已经上的比较快,这时候大家敏感会发现债券市场跌了很多。因为比较简单的一个逻辑在于债券市场的增量资金是来自于银行间的,那么银行间的流动性一旦收缩,债券市场就会面临比较大的问题。但是另一方面我觉得比较关键的在于这个过程中,五到六月份股票市场没有受到太大的影响,基本还是震荡上行的,这个过程中我们想说明一点,这波股票市场的增量资金它不来自于银行间市场,所以央行货币政策的收缩在过去两个月里面没有对股票市场增量资金和股票市场本身产生太大影响,这是第一,我们觉得货币政策现在目前不是一个特别核心的东西。

第二,当五、六月份央行连续两个月收缩货币政策以后,我们反而认为下半年不会进一步收缩了,虽然我们说刚刚过去的政治局会议没有提到降准降息,不如四五月份在讲降准降息。但事实上未来半年我们觉得央行的货币政策不会再进一步收缩了,因为已经连续收缩两个月了,目前银行间的流动性是一个比较合宜的状态。基于这两点,我们首先可以先不用担心货币政策,不用担心流动性,这点的话我觉得是不会收缩的,不会进一步收缩。虽然不会大幅度扩张,但是也不会进一步收缩,所以不是一个核心矛盾。

那么市场的核心矛盾在于什么呢?我觉得核心就是在于所谓的信用周期,就大家知道财政给这个企业,给这个地方政府,给房地产公司发钱,就是信用扩张加杠杆,这个我觉得是未来半年最为关键的变量。从现在来看,其实三到七月份是信用扩张最快的阶段,是连续给这些企业发贷款,发特别国债、专项债这些加速放杠杆的阶段,这个阶段对应的指数就是加速抬估值和加速上涨的阶段。但是未来如果我们展望未来半年,那我们刚才提到一点很重要的就是说未来二十年不在于房地产包括传统经济持续加杠杆了,因为它有房住不炒,杠杆不能上天,地方政府债务风险等等,这样的一些问题在。所以从这个角度出发,那就意味着整个当二季度和三季度初已经连续加了杠杆之后,那未来半年应该来说进入一个稳杠杆的阶段,就宏观杠杆率可能是持平的阶段。一方面房地产不能再放了,但是同时由于水灾,由于影响了各个地方,还会出现这种灾后重建的问题,它还要增加地方政府的支出。这样一来的话,我们会发现未来半年虽然房地产的杠杆信用不能再扩张了,但是地方政府基建还要持续维持,所以这个时候的话我觉得整个下半年的信用还有包括杠杆应该是走平的。

对于整个市场我们觉得指数是一个偏震荡的这样一个格局,但是结构性机会还会比较精彩,还会比较多,包括这些业绩好的,景气度好的,在这种环境下往往会表现出特别明显的超额收益。这是我们对于下半年整体市场的一个判断,我觉得不用悲观,因为信用周期可能是走平的,而不是大幅收缩的,那么这种背景下我觉得市场还会有更多的结构性的比较精彩的机会。这是我们对下半年市场整体格局的一个判断。

主持人:最后,我们再让刘老师在配置上做一个简单的总结,刚才其实在点评市场的时候也涉及到很多了。咱们在配置上,您再做一个简单的总结吧。

刘晨明:对于整个下半年的配置,我觉得核心就是要把握住这些景气度向上的产业,这些趋势。刚才我们提到在国内大循环的逻辑基础之上,包括军工上游,包括信创,还有包括半导体设备,这都是产业周期已经或即将要爆发的,这是我们战略上建议大家去关注的。

另外,战术上建议大家去关注的,就是刚才我们提到的跟比如说地产,跟这个地产以外的传统经济相关的,比如说基建链条,这里面所谓后面一段时间还要在这个领域去发力的,比如对应到像水泥、重卡、工程机械、化工的细分龙头,这些我觉得是,还有包括跟地产竣工相关的,比如说家具、家电,这些我觉得是战术上下半年可以关注的,因为这些的话上半年虽然可能没有恢复,可能受到等等不同因素的影响,它的业绩一般,但是下半年我觉得他们的业绩会逐渐的有明显的改善。对应刚才所说的跟基建相关的,水泥、重卡、工程机械、化工的细分龙头,还有跟地产竣工相关的,家具、家电、装饰建材,这是我觉得下半年可以重点关注的。战略上的,就是产业趋势的方向,战术上的话就是业绩在下半年恢复的,大概是这样一个判断。

主持人:非常感谢刘老师带给大家的全景解读。我们期待未来多多作客节目,为大家带来更多您的研究和观察。

刘晨明:好,谢谢,谢谢各位投资者。

主持人:今天我们节目先到这里,我们下次再见。

刘晨明:谢谢主持人。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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