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国资“买买买”扫货A股 A股的“壳”价值快速下降
来源:财界网 2020-06-30 10:55:29

经不完全统计,6月以来已有13家上市公司宣布国资拟入主。值得一提的是,在这一波国资入主潮中,呈现了异地国资接盘的新特点,13股中有万马股份、北京科锐等9股被外省国资“抢食”。另外,从上述国资欲入主的案例来看,低市值股颇受国资喜爱,13股中有10股总市值不足50亿元。

6月以来,国资欲接盘上市公司的消息不断。经不完全统计,今年6月已有13家上市公司筹划控制权变更事项,接盘方为国资。

6月11日,浙江上市公司万马股份公布易主消息,实控人张德生家族拟向海控集团转让25.01%的股份。交易实施后,张德生家族的持股比例将降至11.53%,西海岸新区国资局将成为实际控制人。

6月16日晚间,北京科锐发布公告,实际控制人及其他股东拟将所持北京科锐控股股东——北京科锐北方科技发展公司65%股权转让给重庆璧山区国资旗下的重庆两山产投,这样重庆两山产投将通过控制科锐北方,取得上市公司北京科锐控制权。

浙江国资在A股“扫货”的节奏则明显加快,2020年以来,除镇海股份宣布已完成实控人变更为浙江国资外、佐力药业、康恩贝、唐德影视、平治信息、德宏股份等上市公司,也先后宣布将易主浙江国资。

并购精品投行文艺馥欣资本创始人阮超表示,浙江上市公司数量多,而且营商环境较好,上市公司潜在风险相对较低,这也是一些浙江省外国资乐意收购浙江上市公司的原因之一。

对于上市公司实控人频频出现控股权转让的情况,阮超认为主要有几方面原因;第一,有部分上市公司实控人质押率高,会通过转让控股权来还债;第二,受注册制影响,部分上市公司实控人基于上市公司壳资源估值变化,更希望在这个阶段转让控股权;第三,部分上市公司发展到一定的阶段,涉及到一二代交接班的问题,如果没有合适的接班人,会考虑把股份转化为更能够传承的财富。

安永浙江交易咨询主管合伙人卢依婷亦表示,这与自2018年来股价下行所带来的股东资金紧张的现状有关,加之金融去杠杆、信用收紧等宏观政策的影响,不少民营企业需要通过地方国资支持以缓解债务压力。

此外,在新冠肺炎疫情肆虐全球的背景下,企业发展面临前所未有的困难和挑战,民营上市公司势必寻求多渠道的发展之路。在此情形下,若能获得国有资本的青睐,不失为化解困局的出路之一。

高禾投资管理合伙人刘盛宇表示,从国资注资的模式来看,2020年浙江国资入主佐力药业、唐德影视、平治信息选择了“协议转让+定向增发”的模式,这一模式的市场热度目前也在逐渐提高。但是通过价格信息的对比可以发现,协议转让的溢价水平普遍高于定向增发,这主要是两者之间的交易逻辑是不一样的。按照现有规则,定增发行大部分是折价发行,尤其是国资入主或者战略投资上市公司的情况,且定增的资金都投向上市公司。而在协议转让过程中,由于参与双方直接交易,且更多参考上市公司行业属性、资产规模等因素的影响,因此交易价格往往是溢价交易,资金都是给到原实控人/大股东。所以,一个很有意思的现象是“协议转让+定向增发”的组合使用,更便于实现各方的交易诉求和成本摊薄的需求。

“对部分民营上市公司大股东来说,流动性不足、股权质押风险比较明显,有意愿引入接盘方;国资也有优化国有资本布局、做大做强的诉求。”某上市券商投行人士表示。在注册制大背景下,“卖壳”的上市公司也屡屡出现;加之有“二代”不愿接班,控股股东将上市公司卖给国资的情况便逐渐成为常态。

纵观国资接盘的上市公司,低市值似乎成为了“标配”。经统计,截至6月29日收盘,13股中*ST华塑、海默科技、德宏股份、博天环境、北京科锐等10股总市值均在50亿元以下,低市值股占比达76.92%。数据显示,*ST华塑总市值“垫底”,仅13.29亿元;其次,海默科技总市值14.93亿元;赛摩智能、德宏股份、博天环境、北京科锐总市值也均低于30亿元,分别约为22.69亿元、23.38亿元、28.53亿元、28.58亿元。在上述13股中,总市值最高的系万马股份,截至6月29日收盘,公司最新总市值73.31亿元。

对于国资而言,获取低市值上市公司控制权的成本较小,这就导致低市值股成为国资选择的热门标的。经营业绩方面,2019年博天环境、赛摩智能、*ST华塑3股处于亏损状态,在报告期内实现归属净利润分别约为-7.21亿元、-2.03亿元、-1.3亿元。剩余海默科技、德宏股份、孚日股份等10股2019年均盈利。值得一提的是,在3只亏损股中,赛摩智能、*ST华塑均在2018年就已亏损,两股目前均已连亏。

在今年一季度则有万马股份、北京科锐、博天环境、奇信股份等8股亏损,其中万马股份亏损额最高,为-0.9亿元;孚日股份、平治信息、海越能源、德宏股份、金智科技5股则处于盈利状态。

今年以来,上市公司股权转让中,屡现国资或者大型民企集团接盘甚至获得上市公司控制权的现象。新时代证券认为,一般来讲,控制人的变更对于转让双方有不同的意义,诉求不同导致变更发生。从转让方的角度来讲,有几种可能性,一是上市公司因为业绩低迷导致原实际控制人萌生退意。二是上市公司为了公司资金需要和长远的发展引入战略投资者而使得原大股东主动让贤。三是一些民营企业的老板在市场相对较好,公司价值高估的情况下主动卖股权变现。

新时代证券认为,上市公司的新进控制人获得公司实际控制权后,往往会利用上市公司平台,加速资本运作,包括注入旗下优质资产或者定增收购其它资产等,来提升上市公司的盈利和估值水平。

随着注册制被确定为资本市场改革的方向,上市公司数量也随之越来越多。另一方面,有能力借壳或者类借壳,但又由于各种原因不走IPO通道的公司相比壳公司反而更稀缺。这种情况下,早几年愿意“控一个壳”然后再出手的财务投资人自然也销声匿迹了。

高禾投资管理合伙人刘盛宇称,注册制改革下,纯粹壳公司很难“卖”得动。一些有经营、有产业的上市公司,通过引入国资成为大股东,原实控人退位二股东,成为混改平台,且还需对上市公司持续经营、保证业绩,不是“一卖了之”,绝非简单的买壳卖壳交易。

随着注册制改革铺开,上市通道越来越畅通,A股的“壳”价值快速下降。很多上市公司没有研究员和机构投资者关注,日均成交额一两千万甚至只有几百万,再融资也没有发行能力。在这种情况下,“壳”思维一定会让位于产业思维。一旦产业进入到集中度快速提升的存量整合阶段,上市公司之间的并购重组会越来越多,事实上,资本市场已然不乏“A吃A”的现象。

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  • 国资
责任编辑: 安智慧 IF108

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