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行业龙头估值飙升 市场乐观是否已被透支?
来源:财界网 2020-05-26 10:20:04

触达5.2亿消费者,渗透率73%,占领亿万消费者餐桌,铺天盖地的盛赞下,海天市值涨幅远超业绩涨幅,2014-2019年间,海天的营收从98.17亿元到197.97亿元,仅增长了1倍;净利润从20.9亿元到53.56亿元,增长了1.5倍。2020年,疫情之下酒店餐饮行业经历着生存危机,刚需型的食品饮料行业却逆市大涨。3月19日到4月7日的12个交易日中,海天味业市值暴增千亿元。同处消费赛道,海天估值水平已远超茅台、伊利、双汇,推动海天的高估值逻辑是否全部成立?

近期,虽然大盘处于震荡中,食品消费龙头走势强劲。其中,“酱油股”海天味业、千禾味业2019年营收同比分别增长16.22%、27.19%,保持稳健增速,再次证明食品消费股的资产价值。

目前来看,海天味业2019年销售费用率下降2.2%,一定程度上覆盖了销售毛利率的下滑幅度,但千禾味业因销售、研发费用上升,导致净利润下滑较为明显。虽然疫情对餐饮业影响严重,但作为日常生活必需品,调味品刚性需求极强,行业盈利水平良好。

尽管疫情对餐饮业影响严重,但作为日常生活必需品,调味品刚性需求极强,从一季报看,海天味业和千禾味业的营收及归母净利润逆势增长。二级市场上,食品消费龙头也走势强劲。

海天多年来形成的品牌力,离不开在渠道方面的布局。目前,海天的经销商网络已经100%覆盖了全国地级及以上城市和全国70%的县级市,渠道下沉成效显著。

2019年海天的经销商总数5806家,净增加999家,直控终端网点超过50万个,产品遍布全国各大连锁超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态,是行业中渠道最全的企业。

千禾味业的渠道同样覆盖全国地级及以上城市,但网点密度相对较低,主要聚集在川渝地区以及北上深的商超渠道。2018年开始,千禾对营销组织架构进行了调整,针对零售、电商、餐饮和特通渠道分别精准营销,预计未来渗透率和覆盖率将会有所提高。2019年,千禾味业经销商数量为1140家,是海天味业的20%。

在调味品行业,尤其是酱油领域,海天已经成为无可争议的老大,更是在品牌认知度方面居于“垄断”地位,可以说左右了消费者心智,也因此被市场赋予了较高的期待,市值与市盈率无论在调味品行业还是在整个消费领域,都处于高位。

截至2020年5月8日收盘,海天的市盈率(TTM)为64.19倍,市值为3523亿元,市盈率超过了许多市场给予肯定的优秀食品饮料企业,如茅台仅38倍,五粮液和伊利都是30倍,在调味品行业中也遥遥领先。对比国内食品饮料类企业看,其市值也仅次于茅台、五粮液,是伊利的2倍,位于消费行业市值第一梯队。

“美国看科技,中国看消费”,身处大消费赛道,这是海天能高涨的主要基调。但市值涨幅远超业绩涨幅,且估值水平已远超茅台、伊利、双汇的情况下,市场对海天的乐观是否已被透支?总结下来,估值高企的积极判断来源于三个方面:行业发展带来的整体收入规模提升、龙头规模效应带来的集中度提升以及量价齐升带来的收入质量提升。

业内人士指出,作为日常生活必需品,调味品刚性需求极强,受宏观经济影响不明显,基本不存在周期性差异,行业盈利水平良好。伴随居民消费水平持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大,调味品消费量和品质需求均有显著提升,行业总规模稳步增长。

太平洋证券认为,尽管疫情期间餐饮渠道受阻,但刚性需求导致家庭消费有不错的增量,且网络密度、渠道多元的市场受损更小,可以追回部分销量。随着国内疫情基本结束,各地的餐饮业都在加快复工复市,长期看餐饮仍将是带动调味品行业稳定增长的重要驱动力。此外,疫情加速行业洗牌和一些小品牌的退出,海天味业可利用自身的优势进一步提升市场占有率。

华鑫证券认为,调味品行业高端化消费趋势明显,中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间,盈利能力明显提升,千禾味业大单品战略成效显著。随着市场规模进一步扩大,“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于2019年6月投入使用,为市场的稳定发展提供了产能保障。同时,完成收购镇江恒康酱醋有限公司,依托公司的管理优势,打造调味品双基地,有望形成协同效应,通过外延式并购增强对重点市场的响应效率和服务质量。

招商证券更保守一些,预计海天味业2020-2022年实现营收分别为227.44亿元、259.49亿元和300.1亿元,同比分别增长15%、14%和16%;实现归母净利润分别为62.48亿元、69.85亿元和80.01亿元,同比分别增长17%、12%和15%。

即使按照2022年的净利润,海天的市盈率也在43倍以上,依然超过了当下的茅台、伊利等。但提价持续性不强,高端化路线还没走通,多元化进程仍然缓慢,海天的未来仍然存在一些不确定性。随着时间的推移,若不确定性成为了确定性的失利,高估值中那些单纯靠预期支撑的部分,也会随之崩塌。

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  • 行业龙头
责任编辑: 安智慧 IF108

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