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民生宏观 | 财政支出如何激活消费活力和填补疫情空白?——政策研判专题研究
来源:民生证券 2020-05-21 08:35:41

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摘要:

新冠疫情特殊情况下,财政政策固然要积极,但不能包办一切。在消费性支出和投资性支出上财政需要发力,但定位为引导,而不是强刺激。

方向:疫情不改居民消费结构改善趋势,财政注重民生支出

虽然疫情在一季度大幅提高了商品消费占比,但服务消费占比上升的长期趋势并不会被打断。服务业在疫情结束之前仍将承压,但是也催生出了一些新的服务形式。居民消费需求只是受到短暂抑制,消费能力仍在。近年来,政府投资意愿逐渐下降,以公共消费为代表的消费性支出越发受到重视。

空间:存款增速回升,居民消费能力修复

虽然我国居民杠杆上升速度较快,但是债务偿付压力仍低于美国等发达国家。过去三次的货币宽松周期开启均会带动居民快速加杠杆,主要的加杠杆对象并是房地产。在“房住不炒”的政策约束下,此次货币宽松周期并未明显提高居民杠杆的上升斜率,加上减税降费的落地生效,居民存款增速重回高位,消费空间已经打开。在不依赖房地产释放需求的前提下,作为消费两大组成之一的公共消费(政府消费)需要发力填补居民消费疲软期。

引导:投资性支出催生新需求,消费性支出发挥多重作用

财政投资性支出从供给端调控需求,同时能创造出新的需求。尽管我国资本存量偏高和边际收益下降,但是投资对经济增长的拉动具有持续性,效果可能仍显著大于消费性支出。消费性支出偏重短期效应,主要是政府以各种形式直接购买商品和服务。除了可选商品消费的补贴支出外,科教文卫等服务业均有发力点,进一步减税降费帮扶受疫情影响较大的企业度过难关。

未来展望:财政政策固然要积极,但不是强刺激

财政政策固然要积极,但不能包办一切。财政政策不仅需要发挥两大最终消费的此消彼长作用,还要兼顾税收减少的问题。我们此前判断,财政政策的基调仍是灵活有效,不走强刺激的老路,目前看法不变。我国居民的消费只是被抑制,并未消失,但短期内需要公共消费发力予以引导和补充。投资对经济增长的影响仍较大,财政支出需要两手抓。

风险提示:全球经济前景恶化、宽松政策不及预期、新冠疫情超预期等。

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责任编辑: 张强IF151

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