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龙马资本雷杰:新冠疫情影响下的行业投资选择(下)
来源:投资界综合 2020-05-17 07:54:00

四、长期来看,新冠疫情将加速部分产业链外移

新冠疫情暴露的基本防疫物资生产能力短缺问题,使西方国家意识到本国产业空心化程度严重,以及部分关键供应链回流的必要性。以原料药为例,全球90%的维生素C产自中国;日本进口的抗生素有60%来自中国;德国、意大利和法国进口的抗生素有40%来自中国。

在后疫情时代,西方大国将着手构建更独立、完整、安全的产业链,逆全球化的趋势不可避免。疫情爆发后,白宫国家经济委员会主任拉里·库德洛(LarryKudlow)提到,美国政府应为美国企业回流本国的成本埋单。日本近期推出的经济刺激方案中将支出2200亿日元用于资助日本企业回流本土。同时,此次疫情加深了各国之间的意识形态鸿沟,社交媒体上“口水战”不断,进一步推动了逆全球化的趋势。

据中国美国商会(AmChamChina)针对239家在华美资企业的调查显示,22.7%的公司将把供应链从中国转移出去,19.7%的公司正考虑将部分或全部制造业迁出中国。据普华永道针对中国大陆台资企业的调查,40%的企业计划调整其供应链和采购策略,39%计划将未来的投资转移到其他市场,29%计划将生产转移到其他国家。

产业链的外移主要包括三类:一是受成本因素影响的外移;二是受中美贸易战影响的外移;三是受本次疫情影响,基于供应链安全及多元化考虑进行的外移。

(一)受成本因素影响的产业链外移

从历史的视角看,中低端制造业由成本较高的国家向成本较低的国家转移是一种趋势。其中劳动密集型产业(如纺织服装、家具制造、皮革制造等)因中国人力成本、土地租金的提升,近年来已进行了大范围外迁。外迁地包括成本更低的印度及东南亚等国,其中越南近年来已发展完善较为完整的中低端制造产业,包括纺织、运动鞋、家具和电子产品组装等。

(二)受中美贸易战影响的产业链外移

中美贸易战使许多相关行业厂商认识到在中国设厂面临的风险,包括电子组装、光伏、家居、宠物食品用品等行业均在贸易战后加速产业外迁。三星在越南已设立8座工厂和一座研发中心,雇用约16万名当地劳工,2018年出口总额达600亿美元,占越南总出口将近25%。根据调查,台资消费电子产业链厂商普遍有明确的外迁计划,目的地集中在印度、东南亚等,以规避产能过度集中在中国大陆可能造成的各种风险。以中宠、佩蒂为代表的宠物食品出口企业,纷纷投建海外产能,对美国出口订单有望逐步转移,从而降低关税的影响、规避贸易战风险。

(三)新冠疫情事件催生的产业链外移

一是涉及国家安全的产业链将逐步回流。例如原料药行业已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球产能供给格局。但此次新冠肺炎疫情导致的产业链中断,使欧美市场部分药品的生产供给出现短缺,价格涨幅明显。西方国家很可能引导部分原料药行业回流,避免再次出现类似危机。二是西方国家出于分散风险的角度,促使供应链布局多元化。汽车零配件和消费电子等深度融入全球产业链分工的行业,将因供应链多元化导致部分国内产能外迁。

五、新冠疫情过后中长期投资机会展望

(一)深度参与全球化分工的行业挑战与机遇并存

全球产业链格局的重塑将对各环节参与企业产生深远影响,现阶段国内深度参与全球化分工的企业在面对产业链转移时主要分为三种类型:

第一类企业能紧跟终端客户步伐,及时在境外投资布局新产能,最大限度规避产业链外迁带来的冲击。其中以电子行业相关企业最具有代表性,在国内劳动力成本提高、贸易战升级、需求放缓的背景下,部分产能向东南亚转移已成为趋势。例如立讯精密已在越南投资超过17亿元,配合下游组装厂外迁,实现供应链本地化,公司业绩保持稳定增长。奋达科技在越南设立子公司,进一步优化公司产能及战略布局、降低公司生产成本,以便更加及时了解和跟进客户需求。

第二类企业本身具备产能转移意愿,但境外该类产能布局已相对成熟,产能外移的可实现难度较大。例如马来西亚近年来受益于本国在半导体研究和开发方面的高技能人才、完善的商业法律以及良好的基础设施,已成为东南亚的后端半导体制造中心,国内企业在当地直接建厂的难度增大,只能通过并购方式实现产能的间接转移,2018年以来,通富微电、华天科技等国内半导体厂商已开始并购马来西亚的封测厂。

第三类企业主要是与国家经济安全、公共卫生安全相关的制造业企业(如原料药、呼吸机等),疫情影响加剧了各国对供应链安全的重视程度,在美国、日本等国明确提出支持上述领域企业回流本国的背景下,国内相关企业将难以简单通过产业链外迁的方式减少冲击。

(二)出口导向型行业受到巨大冲击,仍需进一步观察

出口导向型企业在中美贸易战及疫情导致的产业链重构影响下,将受到巨大冲击,对该类企业的投资应谨慎。但也有部分外需为主的制造类企业已提前认识到海外产能布局的重要性,纷纷在国外建厂,以规避上述负面影响。以家居行业为例,顾家家居在马来西亚建厂,梦百合在泰国、美国、塞尔维亚和西班牙建厂,喜临门在泰国建厂,际诺思在印度尼西亚建厂;而规模较小且无海外产能的国内厂商正在面临订单及盈利能力大幅下滑的困境。但考虑到海外工厂的生产能力、工艺水平、劳工技能等可能尚需时间培育,因此其效果仍需要进一步观察。

(三)内需主导型行业长期不受疫情、贸易战等因素影响

必选消费行业涵盖居民日常生活中必要的消费品,下游面对我国庞大的人口数量,市场空间广阔,并且行业发展成熟,竞争格局稳定。另外,必选消费品由于下游需求刚性、单价较为低廉的特征,行业经营受经济环境变化影响并不显著,业绩一般很少出现大起大落的情况,是非常理想的投资赛道。行业内也诞生了如海天味业、双汇发展等一批中国最优秀的上市公司。

同属于消费范畴下的可选消费虽长期同样不受贸易战和疫情的影响,但供给端受成本上升等因素的影响,需求端居民实际购买力增长缓慢,导致包括汽车、消费电子、高端电器、奢侈品等在内的可选消费行业中产品单价较高的细分行业受到冲击,即所谓的“消费降级”。

对于农业、交通运输、环保设备等内需为主的行业,还需要进行更细致、具体的分析。如养殖企业具有明显的周期性,业绩波动较大,典型案例就是中国特色的“猪周期”。养猪龙头企业牧原股份今年市值虽一度突破3000亿,但行业过往经营业绩波动巨大,许多企业在巨额盈利与巨额亏损间反复,投资者往往难以获得稳定的回报。

(四)国产替代、自主可控为相关行业带来明确投资机会

经过多年发展,在某些特定的行业,国内企业的制造工艺及技术能力已接近国际水平,同时依托自身成本优势、本地化优势,令这些行业产品的国产替代成为趋势,主要包括高端装备中的高铁零部件、半导体设备及医疗设备等。如高铁部件中刹车片、受电弓等已实现大规模国产化;国内半导体检测设备、分选设备已打入国内主要半导体产线并批量出货。医疗设备过去多被海外巨头垄断,如今监护仪、DR等大型设备已基本完成国产替代,超声、CT、MRI等也在加速追赶,期间诞生了市值超3000亿元的龙头迈瑞医疗,以及安科、联影等独角兽企业。

国产替代也受到相关政策的推动。例如机器人“十三五”规划提出“十三五”期间自主品牌机器人国产化率要达到50%以上,具有自主知识产权的六轴工业机器人在国内市场占有率要达到30%。虽因WTO的要求,国产替代不能成为明确的政策,但实际上,以高端制造业为主的许多行业都存在对产品国产化率的窗口指导,在关键领域具有一定技术储备、产品性能符合相关标准的国内企业将因此受益。

自主可控已成为国家战略安全层面的指导思想,“十三五”国家科技创新规划明确提出建立保障国家安全和战略利益的技术体系,发展深海、深地、深空、深蓝等领域的战略高技术,重点领域包括半导体产业、软件、军工装备、北斗产业链、航空航天装备等。近年数次国家安全信息泄露事件表明关键信息技术产品、系统存在后门隐患和漏洞风险,软件产品实现自主可控已迫在眉睫,操作系统、数据库、中间件、信息安全等行业将长期受益。军工领域自主可控重点在上游基础领域和下游关键系统,主要包括北斗导航系统、航空发动机、燃气轮机等关键领域内的电子元器件、复合材料、高端合金及基础软件等。

(五)依靠产业政策扶持的行业需要谨慎把握

在“赶超战略”和“战备思维”的思想指导下,近年来我们对光伏、风电、面板、新能源汽车和半导体等行业推出了一系列扶持政策,很大程度上刺激了这些行业的发展。但这些行业与国际相比大都不具备比较优势,往往依赖政策支持实现超前发展。例如,中国在20年前鼓励光伏和风电行业发展时,它们的技术和成本尚不具备与其他发电方式竞争的能力,需要高额补贴才能生存。经过长达20年的技术发展,光伏、风电基本具备平价上网的条件,行业才进入了市场化发展的阶段。

同时,产业政策推动的行业往往处于产业链中下游,以制造组装为主,上游核心设备、原材料往往依赖进口。国内产能形成的时候,海外先进产能已经投产,在“投产即落后”的情况下,这类行业需要源源不断的资本投入。以面板行业为例,生产所需核心设备(如蒸镀设备)、核心原材料(如玻璃基板、光刻胶、镀膜材料)等目前仍依赖进口。面板生产处于整个产业价值链“微笑曲线”的最底端,技术迭代导致京东方等企业需要持续的巨额资本投入,在各地政府大量补贴的情况下,行业内企业仍处于亏损或者微利状态,“增收不增利”的现象长期被人诟病。

上述行业资本投入高、产值高的特点成为追求GDP指标的地方政府的宠儿。各地政府竞相招商引资、扩建产能,产业政策的支持也使信贷、股权等资金大量涌入,往往导致上述行业产能迅速过剩,产品价格下跌、企业经营困难,甚至引发破产重整,光伏、风电、动力电池、芯片等行业都已经或正在经历这一过程。

(六)资本追捧的热点行业需要冷静对待

近几年,资本市场对人工智能、共享经济、金融科技、产业互联网等行业大力追捧,催生了这些行业的估值泡沫。在过去20年,ToC互联网基于中国巨大的人口基数和封闭的市场环境取得了巨大成功,以软银为代表的已获取巨额收益的投资机构和寄希望于取得超额回报的投资机构,都在押注新的投资风口,上述行业成为各机构争相追捧的下一个方向。但近几年这些行业的发展表明,类似ToC互联网一样取得爆发式增长的行业可能仍未出现,近期软银在共享经济和人工智能两个领域的失败案例充分证明了这一点。

(七)秉持正确的价值观是对投资风险最好的规避

投资应该以推动科技发展和社会进步为目的,要考虑被投企业是否真正具备上述两个属性,背离这一价值观的投资可能会带来巨大风险。例如,不少冠以大数据名义的公司游走在灰色地带,非法收集用户隐私牟利。高价幼儿园将基础教育产业化,将公益事业用于盈利,加剧了教育不平等现象。医药生物行业销售费用常年高企,在医保控费、医药行业反腐力度加大的环境下,该行业进入体制变革期。对上述行业的投资应慎重对待。

六、基于行业发展趋势的投资策略

(一)中短期应关注上市公司定增机会

短期来看,参与在疫情过后能够快速反弹行业的上市公司定增,有望在锁定期结束后取得理想的收益。今年2月证监会发布了再融资新规,对上市公司定增全面松绑,定增价格折扣更低、股份锁定期更短,并且减持不受限制。新规发布以来市场空前活跃,已有400多家公司发布或更新了定增预案。目前疫情尚未结束,全球股市在经历大幅下跌后仍处于调整阶段,经济基本面尚未恢复,预期股市将在今年内维持低位。随着全球疫情减缓,积极的财政政策及货币政策实施到位,市场信心将逐步恢复,预计受到疫情短期影响的上市公司明年业绩将大幅反弹,推动股价上涨。

(二)长期应贯彻价值投资理念,关注高成长行业中的龙头公司

新材料、先进制造、信息技术等高成长行业市场空间广阔、技术壁垒高、国产替代趋势明显,企业可以充分享受行业增长带来的红利。在这些行业中,市场占有率高、技术创新能力强等具备核心竞争力的龙头企业在享受市场增长红利的同时,还能够利用竞争优势扩大市场份额,获得更高的增长速度。价值投资理念的核心是关注企业增长,高成长行业中的龙头公司应成为一二级市场投资的最佳选择。

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  • 疫情,行业投资
责任编辑: 杨燕艳IF003

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