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民生宏观 | 信贷社融持续发力,宏观面利好春季躁动
来源:民生证券 2020-01-20 09:30:13

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信贷社融数据均超预期

12月新增人民币贷款11400亿元,略高于市场预期,同比多增600亿元。企业中长期贷款和居民中长期贷款表现亮眼。而居民部门短期贷款和票据融资表现相对低迷。12月新增社融21030亿元,同比多增约1719亿元。其中,企业债券融资为2625亿元,同比下降1270亿元;股票融资432亿元,同比增加302亿元;委托贷款、信托贷款均为负增长,未贴现银行承兑汇票正增长,但总体来看资管新规背景下表外回表趋势维持不变。

国债和地方政府一般债券计入社融统计口径

2019年12月起,央行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。地方政府一般债务计入社融口径有一定合理性,因为地方政府债务很大一部分是债务置换,对包括城投债在内的地方隐性债务有较大影响。但国债发行主体是中央政府,且国债筹集资金很大部分用于政府各项日常开支和弥补财政赤字,不直接流入实体经济。国债的发行与兑付属于财政政策范畴。国债计入社融统计口径超出之前市场预期。

信贷社融持续发力,逆周期调节取得成效

自央行去年8月宣布利率市场化以来,一年期LPR已下调15BP,五年期LPR已下调5BP。利率的下调部分降低了企业的融资成本,激发其借贷热情。在此背景下,9月、11月、12月信贷和社融数据多次超预期。包括基建在内的逆周期调节有所发力,这成为拉动企业部门中长期贷款主要因素。今年一季度看,由于专项债发行持续放量,基建增速有望触底反弹。这些因素一方面预示短期基本面得到提振,另一方面也为市场带来充足流动性,利好春季躁动。

资产配置策略:1-3月看好权益市场春季躁动,4月后看好利率债行情

随着中美贸易摩擦阶段性缓和国内逆周期调节发力,1-3月宏观经济基本面保持平稳,信贷和社融有望实现高增长,利好今年春季躁动,A股有望保持较好势头。但我们也提醒市场,中国经济依旧面临工业品通缩风险,房地产投资的高增长难以为继。汽车消费受制于年轻人口总数的下降,这对制造业投资增速和消费都构成制约,4月之后基本面可能再次承压。届时,货币政策进入小幅渐进宽松模式,MLF利率和OMO利率会联动下调以督促LPR报价下降,对利率债行情构成利好。

风险提示:房地产投资增速快速下行,通胀超预期,民企融资恶化超预期等

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责任编辑: 张强IF151

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