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长江策略2020年A股年度投资策略:三表修复 步步为营
来源:长江策略 2020-01-04 07:42:30

报告要点

2020年,企业部门三表修复加速之年

2020年,总量经济数据趋势平淡,而微观企业报表渐次修复、三表整固。过去数年,融资环境较差,企业现金表显著恶化。同时,资产端的加速收缩造成杠杆率被动提升,企业投资意愿收缩。见微知著,从上市企业三张表可知,自2019年三季报开始,企业现金流量表及资产负债表已开始呈现逐步整固的迹象。

但整固并不代表加杠杆,企业的现金表、资负表及利润表需渐次修整,而资本开支提升需有前两者改善的基础,目前加杠杆动力依然有限。立于当下,国企有政策约束,加杠杆动力不足,民企仍在修复现金表,加杠杆能力不足。

剩余流动性维持充裕,估值中枢提升,节奏上“前平后起”

展望2020年,货币稳、信用偏弱的组合导致剩余流动性仍维持在宽裕状态,金融资产估值易升难降。一方面,降低企业融资成本与结构性去杠杆,二者的顺利推进都需要相对稳定的流动性环境。另一方面,地产融资仍紧,财政空间有限,信用扩张缺乏弹性。两者的组合使剩余流动性将依然维系在宽裕阶段。同时,资本市场制度优化不断夯实中长期风险偏好,预期明年估值中枢仍有提升。

节奏上看,通胀环境将约束上半年行情,指数或区间震荡。下半年,通胀约束逐步解除,指数阻力较小。另外,需重视2020年配置型资金的持续进场。

全年超配大金融,重视制造业的价值发现

配置上,在“资产荒”的背景下,红利资产值得关注,大金融可超配。红利资产除估值水位在底部、风险收益比高外,更值得关注的是,红利资产长期回报的稳定性及胜率始终较高。2020年,大金融板块在配置力量下将实现估值修复。

结构上,在三表加速修复的2020年,部分制造业头部企业存价值发现机会。并非经济上行才有制造业的机会。周期性下降、供需平衡、折旧摊销尾声,已成制造业细分龙头的关键词。正文从多项财务数据出发,梳理细分行业机会。

国资国企改革将成为资本市场不可忽视的一条主线

国资国企改革已到战略布局较优时点。细化政策就位和财政压力倒逼依然是明年国改的核心推动力,而防风险或已取得初步成效,也为促改革腾挪出更多的政策空间和时间精力。投资方面,在明年或缺乏明确的板块性机遇的情况下,国资国企改革将是最具确定性的主线之一。

风险提示:

1、财政约束较紧,经济超预期下滑;

2、海外风险提升。

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  • 投资策略
责任编辑: 安智慧 IF108

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