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国盛证券:经济延续走弱 9大对冲政策可期
来源:国盛证券 2018-12-17 09:39:13
  事件:2018年11月规上工业增加值同比5.4%(预期5.9%,前值5.9%);11月社会消费品零售总额同比8.1%(预期8.8%,前值8.6%);1-11月固定资产投资同比5.9%(预期5.8%,前值5.7%),其中:房地产投资累计同比9.7%,前值9.7%;制造业投资累计同比9.5%,前值9.1%;基建投资累计同比3.7%,前值3.7%。

  核心结论:

  1、工业生产回落,上、中游生产景气度相对较高,以汽车为代表的下游生产继续走弱。11月工业增加值同比增速较前期回落0.5个百分点。其中,钢铁、有色金属等供给侧改革行业生产景气度继续回升,主因大概率是环保限产边际放松,与钢材及有色金属市场“量升价跌”的现象相印证;专用设备生产保持高增速,今年以来制造业投资加速反弹是主要支撑;食品加工、纺织等下游行业生产继续走弱,其中汽车11月工业增加值同比增速为-3.2%,创2012年3月以来新低。

  2、房地产投资高位走平,一、二、三线城市投资增速分化。其中,一线城市投资增速于今年4月份触底后持续回升,同期三线城市投资增速持续回落,建议密切关注“因城施策”的后续效果。我们预计,2019年房地产投资增速将落至4%-6%。

  3、制造业投资增速创近三年新高,技改和新旧动能转换仍是主要动因,后续仍面临四大制约,可把握“总量企稳、行业分化”的结构性机会。分行业看,高技术制造业、装备制造业投资继续保持高增长;受投资意愿和投资能力的双重限制,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速已连续7个月为负。鉴于本轮投资反弹的四条制约因素仍存,即:中美贸易摩擦不确定性依旧、地产投资增速后续难以继续高增,民企融资和盈利状况尚未改善、企业投资意愿下滑,我们预计,明年制造业投资增速大概率稳中缓降,更值得关注的是制造业投资行业分化下的结构性机会。

  4、基建投资增速走平,明年大概率企稳回升。受益于前期政策效应显现及地方专项债资金到位,基建投资增速于10月触底回升后企稳,补短板持续发力。往后看,增长稳仍需基建稳,我们预计,2019年基建投资增速有望升至6%-10%。

  5、名义和实际的社零增速均创2000年以来同期新低,“双十一”也仍难挡消费下滑,主因有二:一方面是政府和企业消费大降,另一方面是居民居住及各项服务消费挤压实物消费,比如,京沪社零增速发生背离,可能的解释是,北京居民平均租金占可支配收入的比例持续上升且显著高于上海。

  6、国内经济下行压力仍存,虚实结合的政策组合拳可期。结合日前召开的政治局会议为明年经济工作定下的主基调,稳增长仍是硬要求,今年GDP累计增速有望为6.6%左右,明年可能降至6.3%-6.4%。往后看,我们预计,以下政策可以期待:

  2大偏虚的政策:一是地方政府和金融机构的积极性有望被激发,这很可能成为明年经济韧性超预期的诱因;二是去杠杆方向未变,但力度和节奏放缓。

  7大偏实的政策:一是货币政策继续“独立”宽松,年底年初可能再降准,也不排除明年会降息;二是财政将更为积极,赤字率有望从2.6%提高至2.8%甚至3%,专项债规模有望扩容至2万亿;三是减税已在路上,减税规模可能超预期;四是基建补短板提速,大概率从中西部和农村扩散至东部沿海地区;五是房地产的结构性、差异化放松;六是民营经济破局可期;七是促内需、刺激消费的政策有望陆续出炉,建议重点关注农村消费升级和信息消费。

  风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易摩擦超预期演化。
  • 标签:
  • 国盛证券,经济,政策
责任编辑: 冯洁 IF161
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