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广证恒生2019年度策略报告:明年新三板有重要投资机会
来源:金融三胖哥 2018-11-09 21:07:35
  2018年的新三板市场,只能用“惨”字来形容。不管是做市指数、投资者情绪,还是市场预期,都是一路下滑。

  截至11月8日,做市指数已累计下跌28.1%。

  流动性持续低迷,甚至不断下降,进而导致了今年以来新三板市场企业摘牌、估值下滑等问题,而企业摘牌,估值下滑又加深了流动性的低迷,形成“恶性循环”。

  二级市场的低迷,同样影响挂牌企业融资定价及金额。今年以来,1162家新三板公司完成融资总额494亿元,较去年同期接近腰斩。从估值情况看,今年平均融资估值23.3倍PE,也略低于去年的24.07倍。

  接下来市场会怎么走,2019年的新三板究竟该怎么投?广证恒生发布明年新三板首份策略报告,题为《“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会》,文中提出,“明年新三板或存重要投资机会”。

  一、精选层有望修复低估值

  广证恒生认为,如果“精选层”政策推出,将激活新三板流动性,修复现有的低估值。

  流动性,已成为制约新三板发展的重要难题,破解的关键就在于以分层为抓手的差异化制度建设,研究针对顶层企业的制度。未来的精选层,有望成为新三板的“棋眼”,加强精选层企业的规范治理,同时建立和完善交易、融资等方面的机制,为未来的精选层注入流动性。

  对精选层的最佳预期应该是,能在目前创新层的基础上,实现再分层,并施以“降门槛”等红利制度释放流动性。

  这对于企业而言意味着定价效率与融资效率,对于投资机构而言,流动性则意味着畅通的投资-退出渠道。双赢的局面下,精选层内部将率先形成良性循环,实现整体板块的价值重估并实现估值修复。

  在对“估值修复”的理解方面,广证恒生将创新层与创业板、中小板进行对标。

  跨板块对比看,创新层整体估值为16.46倍,不及同期创业板企业估值的1/2,也低于中小板26.79倍的估值。2018年上半年归母净利润超过1500万的创新层企业市盈率仅为12.54倍,低于创新层整体估值,即便对标美股中概股的估值也有提升空间。

  因此,精选层及其配套政策的退出,将有望释放较多流动性,作用于新三板创新层后将驱动估值修复,产生结构性的投资机会。

  二、政策预期渐行渐近

  广证恒生认为,精选层预期将是未来一年新三板市场的重要投资机会,核心在于“精选层”政策推出的预期强烈。原因主要有以下两点:

  第一,2017年12月,新三板制度改革后,相关制度铺设已逐步成熟,创新层企业的筛选标准以及信披规则已为再分层奠定基础。一方面,在现有分层基础上实现再分层或推行差异化制度建设,首先需要保证分层名单的稳定性,防止企业因制度环境多变而面临相关风险;另一方面,创新层信披规则已对标A股,为精选层的推出探路。

  第二,今年以来,高层陆续释放精选层及其配套制度的政策信号。首先,2017年11月以来,高层多次释放实施精细化分层的政策信号,2018年8月证监会公布的文件中更是直接提及“精选层”字眼,精选层推出的不确定性逐步消除。


  因此,广证恒生认为:精选层的推出及形态愈发确定。一旦精选层推出,相关的公募入市、降低投资者门槛等制度建设将首先运用到精选层中,成为破解当前新三板流动性困局的关键政策。考虑到今年以来的政策铺垫以及未来的政策信号,若精选层政策正式落地,将构筑起新三板行情的基础。

  三、流动性宽松,盈利改善

  广证恒生认为,2019年货币政策的趋向大概率延续当前的宽松格局。判断基于以下几点理由:

  1、10月政治局会议定调经济下行压力有所加大,需要更为宽松的货币环境与信用环境做支撑;

  2、前期政策相对稳健的一个重要原因是在平衡去杠杆与稳增长的目标。

  3、央行易纲行长表示,宏观杠杆率已经稳定。

  而在企业盈利端,减税降费、民企纾困等都有望对冲经济下行压力。

  国内经济下行压力加大,创新层、创新层中2018上半年归母净利润超过1500万的企业、创业板、中小板等板块盈利增速承压。从归母净利润的情况看,创新层企业中2018H1归母净利润超过1500万的企业同比增长27.55%,高于全体创新层企业(4.73%)以及中小板(14.68%)、创业板(14.64%)。

  综合来看,“精选层政策”与估值共振诞生的结构性机会,将是未来一年内新三板市场的重要投资机会。


  四、投资策略

  广证恒生重点推荐两类投资机会:

  1、大概率首批入选精选层的标的,中短期内有较大的估值增长空间。筛选逻辑包括:创新层企业、符合IPO标准、具有持续盈利能力、流动性好。

  2、长期有进入精选层意愿的企业,将可能在估值及成长两个方面为投资者带来丰厚回报。建议结合行业判断,优选高成长、低估值标的。可关注受政策限制不具备登陆A股条件,但质地优良的企业,包括上市公司子公司以及包含“三类股东”户数较多的企业。

  在个股方面,广证恒生从高端装备、医药、TMT、教育等四大行业中,精选21支标的,见下表:

  • 标签:
  • 广证恒生,策略报告,新三板,投资
责任编辑: 冯洁 IF161
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