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盛希泰:如何不重蹈新三板覆辙 科创板的核心在于流动性和注册制
来源:凤凰网财经 2018-11-07 15:31:58
  11月5日上午,习近平总书记在进博会上宣布“将设立科创板并试点注册制”。这项重大改革将对中国资本市场的发展产生深远影响。

  多年来,不少创新企业受制于盈利和股权结构等方面要求,在关键时期失去了境内资本市场的支持或者选择境外市场融资。在科创板和注册制推出后,相关约束将有所突破,上市门槛和投资者准入门槛的降低,必将给创新企业带来更大的资本市场支持,但更关键的在于新政如何落地,不要重蹈新三板的覆辙。

  以下是针对科创板和注册制的五点解读和五点期望,字字珠玑,与大家分享。

  对科创板的五点解读

  解读1:科创板和注册制推出,中国资本市场将真正迎来第三次重构


  自1990年以来,中国资本市场经历了起步和重构,目前以科创板和注册制推出为契机,正在迎来第三次重构。

  中国资本市场起步,1990年深圳、上海交易所先后开业。

  中国资本市场的第一次重构,是1993年中国证监会成立,深圳和上海从地方交易所被推向全国市场。

  第二次重构是在2005-2007年,也是意义重大的一次变革。2005年开始启动股权分置改革,2007年资本市场进入了全流通时代,因此才迎来了2007年6000点的大牛市。

  目前中国资本市场正面临第三次重构,我们期待多层次资本市场体系的健全和注册制的真正到来,以及实现与国际资本市场接轨。科创板和注册制的推出,尤其是注册制,是中国资本市场加大改革开放的契机,也是资本市场更加市场化的一种表现方式,将进一步改善资本市场功能、完善资本市场机制、提高资本市场效率。

  解读2:科创板将再一次坚定民营企业和中国经济发展前景的信心

  11月1日,习近平总书记主持召开民营企业座谈会,此次座谈会有望被载入中国经济史册,其意义不亚于92年小平同志南巡讲话,令广大民营企业备受鼓舞,而科创板的推出则是通过资本市场改革实实在在助力民营中小企业发展。

  为什么要这样做?现在中国经济面临挑战,其实中国资本市场要真正起到对中国经济的推动作用,就要真正的让资本市场拥抱创业,推动民营经济发展,这样一定会带动整体经济的提升,最终对中国经济建设起到应尽的作用。

  解读3:科创板将还原资本市场不确定性的、多元化的本来面目,将有力推动技术创新、模式创新,将催生伟大的创新型企业

  资本市场的本性是一个有条件的、带有一定“赌性”的市场,以前我国资本市场的审核,无论是主板、中小板还是创业板都是严格的,导致资本市场没有真正起到对企业不确定性的支持作用。据悉,科创板淡化了对企业盈利的要求,强化了企业在科技和成长增速方面的要求,这就是对创新创业的一种支持。

  解读4:科创板将为上交所发挥市场功能,弥补制度短板,提升资本市场服务实体经济的能力

  科创板,是专为科技型和创新型中小企业服务的板块,是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一。原来上交所是大盘股,交易量极其不活跃,据最新数据,它的总市值是深交所的1.6倍,但交易量是深交所的75%。

  上交所在现有主板之外新设立一个服务于科技创新企业的单独板块,旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,是资本市场的增量改革。科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的中小企业,这部分企业在资本市场融资并不容易,设立科创板将完善上交所现有市场制度。

  解读5:科创板将成为真正的创业板,链接创业者、创业投资和资本市场的新桥梁

  目前国内主板、中小板、创业板无本质区别,甚至创业板的审核严格程度在一定程度上已经超过了中小板,某种意义上来说,前三者属于一板,而科创板将成为真正的“创业板”。

  在国内资本市场,一个创业项目原来与资本市场尤其是二级市场离的很远,科创板将大幅缩短上市时间、大幅提高上市的可能性,使得创业项目、创业投资与资本市场直接连通,这个新桥梁非常重要。

  对科创板的五点期望

  期望1:科创板要回归资本市场的核心功能:融资和财富效应,不要重蹈新三板的覆辙


  资本市场首先应该回归什么叫市场,有流动性有交易才叫市场,市场是以交易为基本出发点而诞生的。资本市场不外乎两大基本功能:

  一是搞钱,就是融资;

  二是财富效应,创业者获得财富激励。

  没有流动性,企业不能搞钱,创业者不能财富增值,资本市场的核心功能就没了,这是核心问题。此前,新三板已经成为全球最大的基础性资本市场,但是交易活跃度和市场流动性不足,使得新三板近年来有种被打入“冷宫”的感觉。

  增强资本市场的流动性,最应该采取的策略就是降低投资者准入门槛。在此前的新三板改革中,我曾建议,投资门槛从500万元降低到50万元,既能满足避免散户化的监管初衷,又能释放和扩大流动性。投资门槛降低到50万元,开户人数增加100倍都不止,竞价交易就有了前提。如此,二级市场的交易量和流动性才能真正起来。

  据消息称,目前的规划,科创板的投资门槛预计设定在50万元。合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件。如果不能帮助中小企业“搞钱”,市场最终没有活路。

  期望2:“五维度”打造注册制,让市场的归市场,让政府的归政府

  根据透露出来的消息,此次科创板注册制的先进在于,避免了在审核制度下,为了免责而过于要求利润,而放弃对企业全方位客观的评价。

  据悉,目前的注册制会从“净利润、流动性、营收、市值、资产”五个维度对企业进行评估,不再以“净利润至上”,更符合不同科技创新型企业在成长期的特点,让潜在优质企业留在中国,解决中小企业“融资难”,私募股权市场“退出难”的困境。同时险资的中长期投资优势以及资产配置的需要,都会进一步发挥市场的“价值发现”职能。

  另一个比较大的改变,就是据说涨跌幅将从“10%”调整到“50%”。A股传统的“10%的涨跌幅”限制主要为了降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响,目的是保护中小投资人。若消息确实,此次“50%的涨跌幅”的大胆改革:

  一方面,在认可“50万”门槛为合格投资者的前提下,放宽了对投资者的保护尺度。和通过审核制登陆主板的企业相比,表达出政府不再为科创板企业背书的态度;

  另一方面,在A股低迷、楼市管制的情况下,对资本起到“蓄水池”的作用,从而也增加交易的活跃度。

  当注册制为上市端提供源源不断的活水的同时,A股目前存在的企业结构不合理、壳公司等问题,是否意味着“退市机制”改革推进也将加大力度,并且在科创板试行?将企业的上市生命周期交给市场来决定,注册制与退市机制构成完美闭环,有利于解决A股当前“只进不退”的现状。清洗劣质股票,使资金更加集中在优质上市公司手中,从而对二级市场产生良性循环,值得期待。

  期望3:二十年以来中国资本市场错过了整整一代互联网,科创板的推出将一洗这种遗憾

  毫无疑问,科创板对于中国的科技创新类新经济企业来说,在资本市场上市时,多了一个国内的选择方向。

  过去,这些企业绝大多数“被迫”选择海外的资本市场,如香港交易所或者美国纳斯达克等。究其原因在于中国资本市场现有体系里并没有一个这样的板块,与之完全匹配。同时,一些已经在海外上市的中概股公司,要回归中国资本市场,也没有完全对应的承接。

  我曾经说过:“2014年阿里巴巴美国上市,除了印证了中国崛起和30多年改革开放的伟大成果外,没有其他任何好处,中国资本市场错过了整整一代互联网,这是一个巨大的打击。此外,港交所今年进行上市制度改革后,包括小米、美团在内的大批新经济公司赴港上市。做过五六年的创业投资后,发现这一批独角兽是过去十年培养起来的。如果错过了他们意味着要再等十年。”

  期望4:科创板要加强信息披露,呼吁国家修改刑法,加大对企业财务造假的惩罚力度

  信息披露非常重要,我国的证券监管存在一个误区,即财务造假后,严厉处罚中介机构,对企业和创始人的惩罚力度较低。其实如果企业主观造假,即使中介机构业务水平再高,有时也很难查出。强烈呼吁国家修改刑法,加大对企业财务造假的惩罚力度,目前企业造假相比于其获得的巨额收益,惩罚带来的成本和代价太低。

  期望5:科创板制度设计应简化审核,实行真正的注册制,并实现平衡发展

  科创板监管层和管理者一定要解放思想,应推出真正的注册制。管理层需要简化审核机制,将审核交予市场,相信中介机构,让市场选择。

  制度设计过程中,通过新发展思路以及引入中长期资金等措施,增量试点、循序渐进,实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡等,并促进现有市场形成良好预期。

  中国经济转型升级正处于关键阶段,金融行业特别是资本市场,也需要相应的提升,要提供更好更对应的服务。在当前国际环境下,加快资本市场改革,完善中国资本市场结构,提高资本市场的竞争力,显得尤为迫切。

  此次科创板政策的推出,由习总书记亲自宣布,足见其重大的历史意义,也体现出国家对资本市场改革的高度重视。当然,好的中央政策需要多方面的努力、细化、落地与推动。需要做的工作很多,还有很长的路要走。真正希望科创板不辜负总书记的期望,能够对中国经济的发展、中国企业的创新,起到应有的作用,成就其伟大的历史地位。
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  • 盛希泰,新三板,科创板,流动性,注册制
责任编辑: 李思雨 IF163
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