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【晨会聚焦】5月经济数据:工业不弱,投资消费继续回落
来源:中泰证券研究所 2018-06-15 10:27:32
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  【宏观&固收】齐晟、杨畅(联系人):工业不弱,投资消费继续回落;重点“在内不在外,在结构不在总量”——5月经济数据快评

  【建材-华新水泥(600801,股吧)琰、孙颖(联系人):百年华新新征程:固“水泥骨料”之本,培“协同处置”之元——“水泥地图”系列报告20180615

  【钢铁-华菱钢铁(000932,股吧)】笃慧、曹云(联系人):中南板材龙头浴火重生20180615

  【通信】吴友文、易景明:无线上游的进击和5G的历史使命:通信自主可控深度研究系列之一20180614

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  【钢铁】笃慧、赖福洋:地产需求回暖逐步显现20180615

  【房地产】倪一琛、周子涵:2018年5月房地产数据点评:销售回升、投资高位企稳20180614

  【计算机-超图软件(300036,股吧)】谢春生:业绩快速增长,关注云业务进展20180614

  今日重点

  ►【宏观&固收】齐晟、杨畅(联系人):工业不弱,投资消费继续回落;重点“在内不在外,在结构不在总量”——5月经济数据快评

  事件:5月工业增加值同比增长6.8%,1-5月固定资产投资216043亿元,同比增长6.1%,5月社零总额约30359亿元,同比增长8.5%,均低于预期(中泰7.1%、6.8%、9.2%)。

  点评如下:

  【1】工业不弱。5月工业增加值、制造业增加值当月同比增长6.8%、6.6%,分别较上月小幅回落0.2个、0.8个百分点,但仍处于近三年较高水平。发电量当月同比增长9.8%,较上月回升1.9个百分点,印证工业不弱。采矿业同比增长3.0%,较上月回升3.2个百分点,电力热力生产同比增幅较上月扩大3.4个百分点。不同经济类型中,国有企业增幅领先,同比增长8.1%,较上月提高0.4个百分点;重点行业涨跌互现,医药制造、黑金冶炼、汽车制造、计算机设备等增速提升,农副食品、纺织、橡塑制品、金属制品、通用设备、专用设备、电气机械增速较上月明显回落。重点产品中,轿车、发电机组、微型计算机、智能手机、集成电路等高端产品,以及生铁、粗钢、钢材、有色等产品产量较上月提速;金属切削机床、SUV、新能源汽车等产品增速回落。

  【2】制造业投资续升。1-5月固定资产投资同比增长6.1%,较1-4月回落0.9个百分点,计算当月同比增速为3.9%,较上月大幅回落2.2个百分点,逼近2016年7月的低点。细项来看,1-5月基建投资(不含电力)、民间固定资产投资、房地产开发投资同比增长9.4%、8.1%、10.2%,分别较1-4月回落3个、0.3个、0.1个百分点。制造业投资成为亮点,1-5月制造业投资同比增长5.2%,较1-4月提高0.4个百分点。伴随着减税政策落地,制造业投资有望延续景气回升态势。

  【3】消费继续回落,5月社零总额名义、实际、限额以上同比增速分别为8.5%、6.8%、5.5%,分别较4月回落0.9个、1.1个、2.3个百分点,实物商品网上消费累计增速连续3个月回落。必需消费品全线降速;金银珠宝较上月提高0.8个百分点;房地产相关消费中,家具、家电、建材同比分别增长8.6%、7.6%、6.5%,其中家具、家电较上月提升0.5个、0.9个百分点,建材增速回落。汽车销售自17年2月以来再次负增长,当月下降1%,较上月回落4.5个百分点。受油价带动,石油制品类同比增长14%,较上月提高0.7个百分点。

  【4】地产销售回升。1-5月商品房销售面积同比增长2.9%,计算当月同比增长8.0%,较上月明显回升,但本月绝对量仍处较低水平,难以排除去年低基数影响,17年6月商品房销售面积为年内次高点,或将成为检验商品房销售回升真实性的标尺。住宅销售面积、房屋新开工面积、住宅新开工面积同步回升,计算当月分别增长8.4%、20.8%、24.1%,较上月提高12.8个、18个、20个百分点;办公楼当月下降1.1%,较上月收窄6.6个百分点。商品房、住宅待售面积分别下降677万、466万平方米,其中住宅去化速度较上月大幅收窄。结合5月高频数据分析,商品房销售增量主要集中在二线、三线城市,一线城市商品房销售处于较低水平。预计未来政策重点仍将延续“控住一线、控住房价”,推动三、四线城市的库存去化。

  【5】政策重点“在内不在外,在结构不在总量”。从5月主要经济数据来看:供给侧工业生产表现不弱,制造业投资继续回升;需求侧逐步探底,未来下探空间相对有限;国际面,外部形势逐步回复正常;政策面,中央政治局“加快调整结构与持续扩大内需结合”的总体要求仍将延续,财税政策有望进一步深入推进,减轻企业负担、加快个税改革等措施有望相继出台;货币政策方面,当前汇率表现仍较平稳,信贷投放在金融监管下有序进行,央行也并未上调公开市场操作利率跟随美联储加息,因此。我们认为,政策重点“在内部不在外部,在结构不在总量”,坚定认为结构转型升级和质量效益提升仍将是2018年中国经济的主线,制造业投资有望延续景气回升,高端消费仍值得看好。

  风险提示:政策变动风险

  ►【建材-华新水泥(600801,股吧)琰、孙颖(联系人):百年华新新征程:固“水泥骨料”之本,培“协同处置”之元——“水泥地图”系列报告20180615

  公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史,最早从湖北起家,专营水泥制造和销售,过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局,逐步增加了商混和骨料的生产;通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨,打开国外水泥市场的生产和销售;通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务,公司逐步向环保拓展业务。2017年公司销售水泥和熟料6871.6万吨,销售商品混凝土319.3万方,销售骨料1152.6万吨,环保业务处置总量181.6万吨;合计实现营业收入208.89亿元,归母净利20.78亿元。

  水泥业务持续向好,行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区,华新水泥(600801,股吧)在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局,与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来,全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强,企业间的协同进一步加强,省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区,在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上,我们预计区域盈利将继续向好。西南地区,华新水泥(600801,股吧)通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能,大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状,我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势,为企业盈利添砖加瓦。

  公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位,而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2007年,华新环境工程(武穴)有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军,目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大,华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术,该技术的可扩展性强。从利润的角度看,水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低,企业本身并没有多大意愿去做协同处置,但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后,企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时,在危废处置政策逐步规范下,我们预计公司在危废领域的布局将会加速。2017年5月,环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作,我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂,2018年有三个在建项目,预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。

  骨料业务扩张具备较强基础,将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划,华新水泥(600801,股吧)计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨。2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年,即到2018年末的骨料产能为3700万吨/年。中期公司到2020年的骨料产能规划约为1亿吨/年。

  公司是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。

  水泥业务:短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。

  骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。

  环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。

  我们认为华新水泥(600801,股吧)作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿。

  风险提示:

  1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。

  2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

  ►【钢铁-华菱钢铁(000932,股吧)】笃慧、曹云(联系人):中南板材龙头浴火重生20180615

  区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁(000932,股吧)作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁(000932,股吧)吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的;

  三大基地优势互补:华菱钢铁(000932,股吧)拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁(000932,股吧)持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁(000932,股吧)持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁(000932,股吧)持股68.36%。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势;

  需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲;

  产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高;

  阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间;

  作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元;

  风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

  ►【通信】吴友文、易景明:无线上游的进击和5G的历史使命:通信自主可控深度研究系列之一20180614

  中兴事件暴露我国整体在上游核心技术与关键器件上的薄弱,自主可控时不我待。通信行业在5G时代的历史使命将是完成产业高阶突破,以危为线索寻找机的方向,把握国内产业必须要聚焦和突破的领域。我们梳理出无线、传输和卫星通信三大赛道的情况,并在本篇中就无线领域详细论述。

  危机爆发不改前景趋势,将催化通信领域加速在三大赛道的高阶突破。在4G已经完成设备整机全球领先性的基础上,从历史使命的角度看,5G的重大意义更在于从更深层次实现突破上游核心技术和关键器件对海外的高度依赖,全面实现产业链迁移。在中兴遭遇美商务部处罚的震动之外,更应看到事件更多是短期对公司层面的影响,无法阻碍通信行业大趋势的演进,已经站在最前沿的CT行业,无从回避向最上游技术和器件的正面竞争。5G时代全面网络建设和变革为通信带来无线、传输和卫星通信三大赛道的突破机遇,有望借力国家政策重点支持和资本高度关注,实现跨越。我们判断,射频关键器件、AD/DA转换器件、基带芯片将成为无线领域中国产业实现突破的关键锚点。

  5G时代高频应用带来射频创新需求,中国厂商从材料到器件都将扮演更重要角色。5G时代6Ghz等更高频段的使用,massiveMIMO、波束成形等技术的创新支撑,推动射频产业氮化镓GaN材料成为主流而工艺也相应改变。而在移动通信的射频关键器件放大器PA、滤波器等市场,海外厂商特别是美国和日本厂商仍然占据垄断地位,国内无线系统侧和终端侧关键器件均受制约。目前国内相关厂商的研制产品仍处在低阶阶段。我们认为,随着中国在5G标准制定和网络建设方面的投入加大,掌握射频领域领先技术和制造工艺将成为未来国家政策支持和产业投资的重点,相关产业和公司将有望重点受益。

  数模转换器件ADC有望在5G时代迎来技术初步突围。数模转化是无线信号与设备数字信号传输转换的瓶颈所在,全球数模转换中高端市场主要由ADI、TI等美国厂商占据,同时美国商务部对采样精度在12bit及有关精度以上的器件产品实施禁运,国内产业受制于人。在5G时代,对器件标准提出了更高要求,而同时5G时代有望加速发展的物联网则对数模中低端器件的需求全面提升,这对国内产业是挑战也迎来了机遇。我们认为,在数模转换器件领域,5G高端需求有望实现突破,而应用在物联网等领域的中低端器件需求,有望成为国内相关厂商升级突破的重要机遇。

  中国厂商有望在5G时代实现主导基带市场份额。TDS时代展讯实现了国内基带领域的逐步突破,而当前手机基带中LTE制式占据了近60%的市场份额,中高端市场仍然为外资主导。随着华为为代表的中国厂商在高端领域的突破,5G基带的研发进展已经与全球领先的高通起头并进。我们认为,5G时代的中国厂商份额有望从当前20%左右提升至超过50%水平,带来极大投资机遇。

  无线领域的关键器件和芯片由于历史的原因国内产业受制于人,但5G将推动产业突破的机遇。射频领域,材料向GaN的升级和工艺的改进推动弯道超车可能,重点关注有滤波器布局的信维通信、麦捷科技,以及在射频材料方面布局的三安光电(600703,股吧)、海特高新(002023,股吧)等,同时关注还未上市的紫光展锐;数模转换领域,目前国内暂无业务成熟上市公司,可关注未上市的苏州云芯微电子;基带领域中国厂商有望迎来突破,重点关注中兴通讯(000063,股吧),以及华为海思。

  风险提示:贸易争端风险、上游核心突破不及预期风险、市场竞争风险

  研究分享

  ►【钢铁】笃慧、赖福洋:地产需求回暖逐步显现20180615

  地产超预期助行业需求重新走稳:5月粗钢日产量为创记录的261万吨,环比提升2.36%,产量继续攀升主要源于行业高盈利持续刺激下,钢厂生产情绪高涨,且库存去化顺畅,厂内库存并未开始大幅累积,供给持续回升。此外,据我们测算,5月表观消费量增速高达13.5%,即使剔除取缔地条钢影响,行业真实需求仍然呈现增长态势。今年以来虽然基建对钢铁需求形成拖累,但我们在前期报告中多次强调行业存在修复性机会的逻辑在于后期地产投资有望上行以对冲基建下滑,行业需求或将重新走平,5月的地产销售新开工等数据超预期,行业需求正被拉回平稳状态,地产数据正在逐步印证我们的观点;

  出口连续4个月反弹:虽然5月我国出口钢材同比下降1.4%,但环比继续增加40.7万吨,钢材出口量自年初以来已连续4个月反弹,绝对值创2017年8月份以来新高,出口呈现持续回暖之势。根据我们测算,由于5月废钢平均价格提升至2155元/吨,月环比上涨7.59%,5月高炉钢相较电炉钢的成本优势已扩大至400元以上,在废钢价格总体强势背景下,我们预计我国高炉转炉型炼钢在后期将有望维持其成本优势,出口复苏态势也将得以持续;

  铁矿石进口维持高位:5月铁矿石进口量同比环比均大幅增长,与5月再创新高的粗钢产量方向一致,高盈利刺激钢厂积极生产,并进一步提升进口高品位铁矿石需求,较高的进口量符合预期。前期来自澳洲和巴西的铁矿石发货量增幅明显,Mysteel预计6月仍将维持高位水平,供给增加对铁矿石价格形成抑制,在成品材价格持续走强背景下钢厂盈利重回高位;

  对钢铁后市研判:

  (1)盈利持续性有望修复悲观预期:钢价在经历近一个月的高位震荡之后,自6月初开始重新反弹,虽然成
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  • 经济,数据,工业,投资,消费
责任编辑: 冯洁 IF161
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