诸多利好细细谈 市场情景很广阔

来源: 财界网整理2017-06-19 08:09:56
  金融去杠杆步入紧信用阶段

  全球通胀近期走势分析

  美国:能源价格回落,核心还看经济。3月以来美国通胀持续回落,主因在于油价同比大幅下降。但剔除能源和食品影响后,美国核心PCE同比也从2月的1.8%回落至4月1.5%,说明美国经济复苏偏弱。

  欧元区:油价也是主导,经济复苏渐稳。今年前四月能源对欧元区通胀的拉动在0.7-0.9%之间,因此欧元区通胀也面临油价下降风险。但在宽松货币政策的刺激下,欧元区核心通胀更为稳健,欧央行对于退出宽松也更为谨慎。

  国内:通胀预期回落,结构出现分化。国内总体CPI虽然缓慢上行,但受到食品价格拖累,依然处于低位。PPI同比高位回落,其中煤炭、钢铁、石油等价格环比走弱、基数攀升,而在民营资本占比相对较高的行业中,存在市场化去产能,价格相对稳定。

  当前债市影响因素分析

  1)资金紧张有供需双重影响。供给端来看,6月第二次MPA考核来临,银行仍将储备流动性、减少资金融出,不过近期人民币贬值压力减轻,外汇占款降幅收窄有利于资金面。需求端来看,银行和非银机构为了稳定负债,对流动性的需求仍不少,跨月资金需求旺盛,也是资金紧张的重要原因。

  2)央行投放稳为主。自从政策转向金融去杠杆,央行持续流动性投放偏谨慎,而从5-6月的投放来看,这一趋势延续,不过央行在资金紧张的节点,也会适当投放资金。6月初央行重启了28天逆回购,面对月初就开始紧张的资金面和800亿国债一级招标,央行月初投放4980亿MLF,助于缓解资金紧张。

  3)监管边际未再收紧,静等自查结束。6月中旬银行自查将结束,6月初媒体报道银监会可能会对较难达标的银行放宽3个月时间提交自查报告,同样反映当前监管仍要去杠杆,但也希望平稳过渡的意图。当前市场对可能的监管政策都已有预期,后续更多是监管细则的落地,政策边际力度可能逐步温和。债市最恐慌的时候已在逐步过去,但趋势机会仍要等去杠杆有实质进展。

  4)短期经济暂稳,关注信用收缩。6月上旬主要58城市地产销量增速降幅收窄至-8.3%,6月上旬发电耗煤增速回升至14.9%,显示6月上旬经济暂时稳定。而6月以来地产销量降幅略收窄,发电耗煤增速反弹,指向6月经济起步尚稳健,但仍处于减速中的盘整。近期部分地区房贷利率上调,金融去杠杆对实体影响将传导体现,后续信用收缩可能导致经济下行,基本面对债市终将有支撑。

  央企重组推进

  改革推进,关注煤电一体化方向

  1、6月2日,国资委吹风会再次提及央企重组,将重组目标缩窄至煤电、重型装备制造和钢铁等三大重点领域。

  2、煤电央企重组是去产能的重要手段,煤电领域央企通过不断向横向或纵向整合。

  3、主题策略层面,建议重点关注受益于火电供给侧改革程度最高的五大电力集团旗下龙头上市企业,重点标的包括华能国际(600011,股吧)、大唐发电(601991,股吧)、国投电力(600886,股吧)等。

  政策双轮驱动,火电去产能步伐加快

  1)“国企改革+供给侧改革”政策双轮驱动,火电央企整合提速

  今年两会期间,发改委、国资委等部委多次提到煤电央企兼并重组是化解其产能过剩的重要路径之一。按国资委的要求,在今年去产能目标压力和央企改革的双重政策驱动下,火电领域成为央企重组的重点领域:

  从供给侧改革角度看,今年火电产能削减压力较大。3月5日,两会政府工作报告首提火电领域供给侧改革,“预计年内将要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上”,远超去年11月《电力发展“十三五”规划》中2000万千瓦的原定目标。

  从国企改革角度看,火电是现阶段央企整合的重点领域。3月9日,国资委主任肖亚庆在新闻发布会上明确表示,2017年国改将在央企整合方面深入推进,尤其应在钢铁、煤炭、重型装备、火电等领域加快整合步伐。6月2日,国资委吹风会上再次提及央企重组,将重组目标缩窄至煤电、重型装备制造和钢铁等三大重点领域.

  2)火电领域供需结构初步改善,行业集中度有望提升

  目前我国火电去产能的重点在于小火电机组的去产能,一方面运用行政化手段停止新增煤电项目;另一方面鼓励兼并重组,运用市场化的手段倒逼效率低下、常年亏损的超负荷小机组退出市场,提高火电利用小时数。从1季度火电基本面数据看,供给侧改革初具成效,下一阶段有望通过兼并重组加速淘汰庞大的落后产能:

  火电完成投资和新增装机容量双降,其中煤电下降较为显著。一季度,火电完成投资同比下降5.0%,其中煤电完成投资同比下降24.4%;全国新增火电装机容量1139千瓦,同比少投产607万千瓦,其中煤电少投产381万千瓦。(资料来源:中电联)

  用电需求向好,火电设备利用小时同比提升。火电作为主力电源发电量同比增长7.4%。利用小时方面,全国发电设备平均利用小时888小时,同比增加2小时,其中火电设备利用小时1037小时,同比提高31小时。

  六月股市具备反弹条件

  从三月到五月,股市连续跌了三个月,期间不但指数跌破几乎所有均线,更有不少个股破位去年熔断时的位置。由此,这段时间的行情被称之为“股灾4.0”。那么,进入六月份以后,行情是否会出现转机呢?

  股市有句谚语,叫“五穷六绝七翻身”,据说这是根据香港股市的百年走势得出的结论。如果境内市场也是这样的话,那就意味着行情还要再跌一个月。不过,从六月初的市场运行来看,似乎发生了一些变化。譬如说,原先持续的高强度扩容开始放慢节奏,本来每周核发10个新股发行,现在调整到4-7个;证监会对于解禁限售股的流通也进行了严厉的限制;此外,对于上市公司资产重组的审批,速度也有所加快。虽然就上述这些事件而言,并不能得出监管出现松动的结论,而且有些做法的调整带有明显的技术性特征,很难给人以稳定的预期,另外还有一些措施在市场上引起不小的争议。但不管怎么说,这些举措还是在一定程度上改善了市场环境,使得原先极度紧张的大盘有所缓和,个股极端分化的状况得到了改变,股指也出现了止跌企稳的迹象。当然,目前最大的问题是成交量没有有效放大,甚至还不时有所萎缩,这意味着依然没有增量资金入市,后市明显缺乏持续反弹的动力。

  那么问题也就来了:这样的局面会改变吗?显然,成交清淡的背后是市场资金面的紧张,尽管压缩了供应,但供应本身还是在增加的,然而需求却没有增加。显然,解决增量资金的入市问题是一个关键。而要有增量资金入市,前提之一是资金市场上的流动性不能太紧张。人们注意到,最近一段时间,某AA级的园区开发债发行利率上升到了7%以上,而某信用债的利率则已经超过了9%。银行间债券市场的隔夜拆借利率,则持续地超过银行一年期基准贷款利率。这说明现在的资金格局是十分紧张的。但是反过来说,就国内实体经济的状况而言,根本无力来支撑这样高的利率,因此结果就很清楚:如果利率不能降下来,那么就只能是实体经济的全面下滑。这是一个两难的选择,但是人们通常还是能够想到选择的结果是什么。换言之,也就是说在六月份,人们有可能看到有关方面在去杠杆取得重大进展的前提下,对相关的紧缩政策作一些微调和预调,目的是对由于短期资金供求失衡所导致的利率居高不下局面予以适当的纠正。而只要利率露出了回落的势头,人们的预期就会发生变化,这样资金供求关系也就有了改善的可能。这个因素和监管部门在股市政策上的调整结合在一起,那么是否会对行情的走好起到积极的作用呢?

  当然,事情的演绎不会像这里说的那样简单,而且这几个月来,股市中的结构发生了极大的变化,这些也是需要调整的,不然就难以有效地调动市场人气。而现在的问题是,这方面的前景并不明朗。由于不同偏好的资金力量在个股偏好上存在严重的分歧乃至对立,因此后市要展开行情(不管是什么类型的结构性行情),都免不了会有大的震荡。
责任编辑: 杨 鑫 IF109
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