美联储加息人民币不为所动 央行漠视美联储加息

来源: 财界网整理2017-06-19 08:06:41
  美联储剪世界的羊毛

  6月15日,耶伦大妈终于发出了自己的最强音,美联储又加息了,美联储14日晚间(北京时间15日清晨)宣布,加息25个基点,上调联邦基金利率至1.25%。这是美元自2015年开始加息以来的第4次,今年第2次加息。当看到这里的时候,瀚哥觉得这一切完全在自己的意料之中,然而,新闻貌似还没完,还有,下一句是:此外,美联储表示,将在今年开启实施缩减资产负债表计划。

  当看到这一句的时震惊了,如果说加息仅仅是大家早就在意料之中事情的话,那么缩表才是这次耶伦大妈最为恐怖的金融核弹。果然不出所料,在美联储无视近期疲软的经济数据实施鹰派加息的同时,耶伦大妈更是不嫌事大地暗示将会更早地缩减资产负债表,消息一出,市场一片哗然,美元随即强势反弹,黄金价格则快速重挫超过20美元,并刷新了1257美元/盎司的近三周最低值。

  那么问题来了,为什么加息对于市场而言都是意料之中的事情,缩表就会有这么恐怖的影响呢?今天我们就来聊聊,加息不可怕,为什么缩表才是真正的金融核弹?

  一、到底什么是缩表?

  相信提到缩表,很多非金融专业的人士一定是丈二和尚摸不着头脑,加息本来就让人云里雾里了,那么缩表又是什么鬼?根据新闻的报道,美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限逐步扩大,最终升至300亿美元。随着上限的逐步提高,美联储每月再投资的证券规模将逐步减少,美联储的资产负债表也将逐步缩减。目前美联储资产负债表规模高达约4.5万亿美元。美联储主席耶伦当天在新闻发布会上表示,美联储当天公布“缩表”计划细节是为了让市场提前做好准备。

  看到这里相信有经济学基础的朋友大概心里有点数了,但是对于大多数朋友还是一头雾水。我们先来说说,什么是缩表?

  所谓“缩表”顾名思义,就是指美联储的资产负债表开始收缩。要理解缩表我们就要从2008年金融危机开始说起,2008年时候,美国的两大房地产公司房利美、房地美引爆了美国的次级贷款产品,从而导致了席卷全球的世界金融危机,当时面对着席卷而来的经济萧条,全世界都蒙圈了,时任美联储主席伯南克只得选择了一个没办法的办法,就是既然全世界都没钱了,那么我就印钞吧。于是伯南克用了一个很文艺的词汇,叫做量化宽松货币政策,也就是大家常说的QE,实际上所谓量化宽松就是美联储开动了自己的核动力印钞机开始疯狂印钱,而这个印钱的过程就会在名美联储的资产负债表里面积累了大量的准备金负债,简单点说就是印钞灌水让资产负债表变大了。但是,现在美国经济貌似已经复苏了,市场里面总是有那么多水也不是办法啊,于是耶伦大妈就开始说实在不行我就开始缩表吧,这就是最简单的缩表的解释。

  二、为什么说缩表才是最恐怖的金融核弹?

  如果按照上面的解释,缩表不是一种很正常的现象吗?市场里面水太多了,那我抽点水不算什么坏事吧。然而,事情并没有这么简单,正如瀚哥昨天说的,美联储不仅仅是一个国家的央行那么简单,因为美国特殊的经济地位,它已经成为了全世界的中央银行,所以这个缩表已经成为了全世界的问题,尤其是对于世界其他国家来说的话,这个影响会非常大,我们就先来说说,缩表到底会产生什么样的影响?

  一是避免货币反噬,将问题引向他国。美联储之前一轮又一轮的量化宽松货币政策,早让美元成为了世界上超发数量最多的货币之一,如果不是美国的长期以来世界货币的积威仍在,美国的军力实力仍然是世界第一的话,很多国家可能都会选择不理美元资历了。然而,由于美元依然是石油等国际必需品的结算货币,所以大家还是没办法摆脱美元的约束。但是,由于美元的长期贬值,在市场上产生了巨量的流动性,一方面许多国家都不愿意再用美元,纷纷采用各自两两结算的方式,另一方面,由于市场上有着大量的美元,一旦资本市场崩溃,将会引发新的一轮经济危机,到时候不受控的通货膨胀将会彻底摧毁美元信用体系。为了防止这种情况出现,也为了将货币问题传给其他国家,美元必然会采用缩表加息的方式。

  二是制造货币紧缩,让美元流回美国。美联储一直以来的目标就是在经济已经有所好转的情况下,通过制造加息、缩表的预期来制造美元货币紧缩的态势,从而让美元走强,让美元的流动性回到美国市场投资,从而加速美国经济的增长。然而,问题就在于美国经济其实缺乏真正的经济亮点,虽然增长的速度还好,但是真正可以投资的地方却比较有限,无论是金融科技、新能源技术还是高科技医疗都不足以支撑美元投资。所以,美联储就开始采用货币手段通过缩表的方式,人为制造美元短缺的现实,从而吸引美国资金回流,但是这种方式等于是强行从别的国家进行资金抽血,用别的国家的流动性来为自己服务,而不管别国的死活。

  联储加息人民币不为所动

  6月14日,人民币兑美元中间价报6.7939,较上日中间价6.7954升值15个基点。6月15日,人民币兑美元中间价报6.7852,较上日中间价6.7939,升值87个基点。人民币比耶伦更“淡定”,中间价升至7个月新高。但海外市场不那么淡定,6月15日下午6点,离岸人民币兑美元扩大跌幅,日内累计跌逾160点,报6.8023。与此同时,欧元也在下跌。

  人民币不看美元的脸色。原因在于:

  1.央行引入“逆周期因子”。

  2.提升离岸人民币拆借利率。

  3.在美联储加息之前,中国央行就收紧了资金。

  央行引入“逆周期因子”。

  5月26日,中国外汇交易中心发布公告显示,建议在中间价报价模型中增加逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素。

  自从引入逆周期因子以来,5月美元指数下行幅度为-2.1%,人民币大幅升值后,全月在岸人民币升值1.2%,离岸人民币升值2.2%。人民币改变了被空头吊打的局面。

  逆周期因子就是改变羊群集体疯狂,多就太多、空就太多的效应。以前人民币中间价“参考收盘价”,如果投资者对人民币悲观,可以通过收盘价预测到第二天的价格。

  新加坡华侨银行经济学家谢栋铭计算认为,以前人民币太容易赚钱。在5月26公布新的定价机制之前,人民币又陷入同样的问题,如果美元走强,空人民币兑美元,如果美元走弱,空人民币兑篮子,是稳赚不赔的交易。这样下去,不是犯二吗?

  央行加入逆周期因子后,一段时间,原来的赢利模式行不通了。一直到6月10号左右,谢先生表示,路透社每天早上提供的人民币中间价预测中已经开始直接量化逆周期因子的贡献,此外各家机构预测的误差也显著收敛。

  那金融机构又可以收获无风险收益了?不行,误差仍然存在,原因是人民币三个篮子的权重不透明,需要自己预估;过滤机制的系数不透明;衡量当前宏观经济的系数不透明。这三个不透明意味着,央行可以爆你的头。

  漠视美联储加息

  央行现在更多的是主动进行调整,而非被动应对。比如,央行对于美联储3月份加息是有预期的,且提前做好了应对预案。在美联储3月15日宣布加息之前的2月3日和之后的3月16日,央行分别上调了7天期、14天期和28天期逆回购中标利率各10个基点,MLF操作利率也以相同幅度上行。

  央行认为,公开市场利率随行就市适度上行,反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势。从当前形势看,公开市场利率更富有弹性,客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。

  美联储之前的两次加息,央行也及早采取了应对措施。

  在本次美联储宣布加息几个小时之后,央行在公开市场进行了1500亿元的逆回购,包括500亿元7天期、400亿元14天期、600亿元28天期逆回购操作,中标利率均持平于上期。由于昨日公开市场仅有600亿元逆回购到期,故当日实现资金净投放900亿元。

  市场也注意到了此次央行没有跟随美联储加息而进一步上调公开市场利率。这主要有三个原因。一是央行比较认可当前的市场利率水平,同时向市场释放了比较清晰的信号,即货币政策虽然不会出现放松迹象,但进一步收紧的概率也不大。不松不紧、削峰填谷就是当前货币政策稳健中性取向的最佳描述。

  央行没有紧跟美联储加息采取行动的第二个原因,则要归功于人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子这一改革举措。5月26日,中国外汇交易中心发布消息称,外汇市场自律机制汇率工作组在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,增加这一要素的主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

  央行没有紧跟美联储加息采取行动的第三个原因,是金融体系降低内部杠杆的成效显著。5月份M2增速跌至9.6%,就是金融体系降杠杆造成的。央行对此的解释是,金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用,促进了金融回归为实体经济服务。同时,随着市场深化和金融创新,影响货币供给的因素更加复杂,特别是盘活存量资产、企业通过去杠杆实现信贷资源的优化配置,都能提高存量货币的周转效率。

  从上面的分析可以看出,央行并非是对美联储加息置之不理,而是提前采取措施,将其对国内的影响降至最低。未来,在美元走弱、人民币重新相对于美元走强的情况下,金融机构外汇占款也将得到恢复。在这样的形势下,央行将更加专注于去杠杆和维稳流动性之间的平衡,为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。
责任编辑: 杨 鑫 IF109
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