美元周期已经接近顶点 “百日计划”可能包含什么

来源: 财界网2017-04-16 08:36:17
  本轮美元周期已经接近顶点

  美元周期历来与全球金融市场联系紧密。细数过去四十余年每轮美元涨跌,都引发了同期全球资本流动的加剧。回顾当下,美元指数自2014年强势上涨以来已经涨幅超过25%,而从2009年前期低点反弹以来,也已经经历了近7年的整体上涨周期。一般来看,历史上美元走强或走弱阶段平均为6-7年,但去年美国总统特朗普上任以及英国脱欧事件的出现,延长了本轮美元上涨周期,推动美元继续走高。

  展望未来,伴随着特朗普新政受阻,欧元区经济有所改善且政治不确定性有所降低。

  既然美元走势与全球资本流动的关系如此密切,那么,市场必然关系持续多年上涨的美元何时会迎来拐点?如今的美元已经十分接近于周期的顶点,预计延续前两年持续大幅攀升的概率不大,今年大概率是95-105之间震荡的局面,明年甚至有可能走弱。支持笔者判断的主要有如下几点理由:

  第一,前期美元强劲上涨一定程度上透支了利好政策。如果按照6-7年的周期来看,去年年初美元已经呈现疲软态势,但下半年由于全球黑天鹅事件频发,间接推动了美元重拾上涨态势。数据显示,去年上半年美元整体走弱,美元指数贬值2.78%,最低时曾下探至92.6。而下半年美元整体保持升值态势,美元指数升值6.7%,最高时超过103。

  第二,美国经济似乎也难以承受过强美元。从基本面来看,笔者一直强调,美国经济虽然有所反弹,但考虑到美元指数已经是八年来新高,美国经济,特别是制造业和出口未必能够承受过强美元。实际上,美国经济的复苏也有很强的货币依赖,房地产与金融是复苏的主要动力,但结构性转型缓慢,根据笔者观察,美国贸易赤字的下降主要得益于页岩气革命带动的能源贸易逆差大幅缩减,非能源贸易逆差甚至高于危机之前。此外,再工业化进程缓慢,美国高消费、低储蓄的情况也没有明显改观。

  第三,欧洲经济与政治也出现了一些积极迹象。欧元占据美元指数权重一半以上,过去六年,欧元兑美元下跌接近30%,但不难观察到,最近一阶段时间,欧洲悲观的情况有所改善。基于经济与政治风向的转好,预计欧元在今年有望接近底部,进而制约美元指数上行空间。

  基于以下两个因素:即美联储加息以及美国重回里根强美元时代的历史经验。对此,笔者认为,一方面,美联储加息与美元走强并无必然联系。虽然美联储今年仍然会有两次加息,但在笔者看来,加息对美元升值的推动也是有限的。笔者详细梳理了上个世纪70年代以来七轮美联储加息周期,与普遍预期相反的是,每轮加息后美元未必走强,相反,美元走弱在过去四十余年中是大概率事件。

  导弹未击沉市场情绪

  上周全球市场和财经主流媒体都在关注习特会,习特会的确给风险资产带来了震撼,不过震撼不是来自中美元首的会谈结果,而是晚餐期间特朗普挥挥手,59枚美国战斧导弹奔袭了叙利亚军事目标。全球风险资产价格应声而泄,石油价格飙升。神奇的是,市场情绪很快恢复正常,美股收复大部失地,全周仅略跌,欧股更有小的斩获。更神奇的是,美国的就业数据奇差,全月只增加了98K份工作机会;联储会议纪要显示货币当局不仅加息,还打算收缩资产负债表、回笼流动性;共和党议员修改投票规则,强行任命NeilGorsuch为最高法院大法官,为其他改革法案的立法程序蒙上阴影。四件大事同时发生,尚未能砸趴被无数专家称之为泡沫的美股,倒真是一个意外。上周美元对欧元略微走低,金价曾一度抢高但最终无以为继。超级飓风袭击澳大利亚产地,澳洲焦煤价格暴涨八成有余。

  三月份非农就业增加了98K,为2013年来仅有的四次小于100K的数字之一。前两个月的就业数据也被下方修正,失业率由4.7%下降到4.5%,时薪上涨0.2%(上月则被上方修正到0.3%)。三月非农数据是失真的,3月12-14日一场暴风雪席卷东北海岸,造成交通、零售、建筑暂时停摆,而此恰好发生在数据收集期。当然,美国实体店(尤其是百货商店)大量裁员也是原因之一。笔者估计扣除气候因素非农数据应该仍有150K左右的增长,这在完全就业的状况下已算不俗。影响货币委员会决策的未必是三月份的数字,而是“完全就业”这四个字。美国的经济增长水平、就业水平和利率水平不匹配,货币环境正常化还会向前推进,预计今年还会再加息两次。现在应该问的问题是,联储何时缩表?缩表时会不会停止加息。笔者估计如无大意外的话,联储可能在今年底或明年上半年开始缩表,缩表所带来的流动性下降,恐怕比在超低利率环境下加息对市场的影响更大。

  大量资金在2016年流出主动型管理股票基金。当年仅有三分之一的主动管理型基金得到优于指数的成绩,而盯指数的ETF基金的管理费仅有主动管理型基金的三分之一至五分之一。不仅对冲基金面临资金赎回,传统基金也面临同样的压力。某家全球最大基金公司裁减主动型基金经理,试图开发投资ETF的人工智能实属冰山一角,可能预示着整个行业的一次转型。基金投资中被动型占比越来越大,意味着成份股得到更多的资金,进一步带升大市。这应该是美股指数不断走高的缘由之一,对未来其他市场也有参考意义。

  中美贸易“百日计划”可能包含什么

  美国白宫网站公布了包含了中美元首会晤内容的简报,其中一些项目值得细读。我们简单总结了下主要内容并在基础上简评如下:

  (1)中美和则两利。作为全球最大的两大经济体以及金融危机之后到目前为止增速最好的大经济体,中美两国之间的互动和关系在全球经济中的影响举足轻重,也难怪此前市场高度关注中美两国元首首次会面的可能成果及影响,甚至一度关注两国元首“是否握手”及“如何握手”等细节。此前媒体披露的信息及白宫的简报信息让此前部分担心的人士松了口气。按照美国国务卿在简报中的评论:“theywereCAndid,theywereopen,andtheywereverypositive”(他们很坦率,他们很开放,并且他们还非常的积极),表明中国领导人是以自信和开放的姿态在拜访美国,并非常坦诚地直面问题。虽然会晤并未达成成文的成果或者协议(给定会晤的性质和时间,这完全可以理解),但至少为两国元首后续的继续沟通及两大经济体后续在各个领域的合作、管控分歧打下了良好的基础,这对市场短期和中期的影响都是积极的。

  (2)朝鲜问题是区域风险点。两国元首必然涉及到朝鲜问题,这也基本符合预期。从白宫的简报来看,中国领导人认为问题已经到了非常严重的阶段,双方认同推进半岛无核化和联合国安理会的相关决议,也认同推进合作以和平的方式来处理朝核问题及促进朝鲜放弃隐秘的武器计划。但是,美国也强调,如果中国未能在这方面与美国合作,美国也可能会单独采取行动(preparedtochartourowncourseifthisissomethingChinaisjustunabletocoordinatewithus)。周末有媒体报道美国在新加坡驻扎的航母已经开进西太平洋(601099,股吧)、更加靠近临近朝鲜半岛的海域,这可能是美国所指的“单独采取行动”的一部分。接下来,朝鲜的反应,中国及区域各国的反应,还有美国进一步的反应,都值得后续陆续关注。

  (3)中美“百日贸易计划”。特朗普在习主席访问之前就提到了中美贸易逆差的问题,这可能也使得中国政府“有备而去”。从白宫简报披露的信息来看,中美之间接下来可能会有一个“百日贸易计划”来缩小中美之间的贸易不平衡性。我们在去年年底分析了中美贸易战的可能性,包括中美贸易的现状。中国与美国之间的贸易存在以下特征:1)互补性大于竞争性,中国更多出口轻工消费品,而进口较多科技产品及资本品,中美之间贸易存在一定的互补性,与80年代初日美爆发贸易战时日美贸易更多是竞争性根本不同;2)中美之间的贸易逆差较大,但主要是因为机电产品等资本品项目不平衡性导致的。我们预计,百日贸易计划可能的措施包括:1)中国要求美国放宽出口限制,特别是高科技相关领域的出口限制;2)中国扩大农产品(000061,股吧)等相关领域从美国的进口;3)中国调整部分门类的进口关税以降低进口的成本,促进进口;4)中美之间相互开放投资领域,放宽投资限制,等等。另外,也必须意识到,中美之间的贸易不平衡性不是一天形成的,而且也与全球经济分工密切相关,并非“百日贸易计划”短时内可以改变。另外,白宫简报还特别提到中方自身提出,贸易不平衡影响到中国自身的货币及通胀问题。我们认为这可能反应出,在增长企稳和金融去杠杆的背景之下,中国有信心逐步将自身货币条件往回收。
责任编辑: 杨 鑫 IF109
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