看注册制改革 目前股市适宜推行注册制吗

来源: 财界网整理2017-03-13 08:21:25
  看注册制改革

  刘主席在谈到新股发行时指出,过去当资本市场下行压力较大的时候,我们曾经用过减少甚至暂停IPO的方法,力图稳定市场、缓解下行压力,也取得过时点性的效果。但从长远来看,效果并不好,因为没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题,没有解决资本市场的源头活水问题,没有解决服务实体经济的能力问题。其实,注册制改革的问题何尝不是同样如此?正像刘主席所指出的那样,如果我们不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向,不坚持问题导向的改革哲学,那么资本市场当中长期积累下来的“顽疾”就不可能减少,更谈不上根除,资本市场的发展就没有活力,稳定就缺乏牢固的基础。而“稳定的预期,市场证明有效的做法,必须牢牢去做、别折腾,核心是做好上市公司发行股票的质量审查。”

  注册制改革如果只是发行节奏问题,随着发行节奏的逐渐加快,市场或不难从不适应到适应。如果只是审批权力分配的问题,只要证监会舍得将审批权下放,让交易所挺上一线,问题应该也不难解决。问题是,依靠有力的行政干预和监管支持,即使在短时间内有可能对虚假信息披露和内幕交易、市场操纵等不法违规行为起到一定的威慑作用,并通过对兴风作浪的资本大鳄的打击,在一定程度上为IPO常态化的推进扫除一些市场障碍,但是在很多时候很多情况下基本上还只能依赖行政权力的决断而缺乏相应法律依据来处理各种市场问题的情况下,不仅新股发行难以做到在法律面前的“公正、公平、公开”,而且,涉及惩治造假、强制退市以及规范大小非减持等许多各种各样常见问题上的跷跷板、翻烧饼等现象势必有可能依然还是司空见惯的屡见不鲜。这一系列对于市场来说具有根本性影响的老问题,只有在依法治市才有可能较好地得以解决。除此之外,绕,显然是绕不过去的。市场纵然有可能在某一阶段的时间里暗暗地加快了IPO进度,恐怕也算不上什么真正意义上的注册制,而只能是形似而没有半点神似的伪市场化或假改革。而徒具其名而无其实的假改革不仅无异于市场的进步,反而不可避免地由于掏空市场和损害中小投资者行为的愈演愈烈,而丝毫起不到支持实体经济和服务实体经济的积极作用,反而很容易引发系统性金融风险而成为巨大的祸害。在这方面,2015年那场伴随着所谓“改革牛”所发生的异常交易风波,也即通常所说的股灾,岂不正是一个很好的说明。

  “二审”不涉注册制

  根据全国人大会议新闻发言人傅莹介绍,今年4月份《证券法》修订草案应该能够再次提请人大常委会进行审议。这意味着倍受资本市场关注的《证券法》“二读”终于再次提上了日程。

  不过,《证券法》“二审”不涉及注册制内容,这是符合中国股市发展现状的,同时也有利于推进《证券法》“二审”工作的顺利进行。毕竟在去年2月刘士余接替肖钢出任证监会主席之后,管理层乃至高层对待注册制的态度已经发生了重大改变。最明显的就是在去年的《政府工作报告》里,并没有提及注册制内容。而今年3月5日李克强总理所作的《政府工作报告》,再一次没有提及注册制内容。与此相对应的是,《证券法》的“二审”也不再提及注册制内容。

  而在注册制搁置的背后,首先是管理层乃至政府高层对待股市、对待注册制的态度发生了改革。因为经过了2015年6月至2016年1月的三波股灾之后,从管理层来说,股市稳定才是至关重要的。如果盲目冒进推进注册制,难免会引发股市的进一步波动,甚至不排除再度引发股灾的可能性。而不论是从股市还是从中国经济的全局来说,防范金融风险的发生是位居首位的事情。而既然注册制一度让市场为之谈虎色变,那么暂时将其搁置是一个明智的选择。

  之所以将注册制暂时搁置,实际上是目前A股市场注册制的条件还并不成熟。注册制是市场化较为成熟的资本市场的产物。它不仅要求投资者,而且也要求融资者也要成熟,包括监管者也需要成熟。同时注册制也需要严刑峻法作为保障,它要求投资者的利益能够得到有效的保护。而就此而论,目前A股市场距离推出注册制的要求还相距甚远。

  不仅如此,就新股发行而言,是否实行注册制并不是一件很重要的事情。因为从世界股市来说,既有实行注册制的股票市场,也有实行核准制的股票市场。两种形式的IPO方式,谈不上谁优谁劣。关键还是在于监管要跟上,要保证新股发行的健康运行,保证IPO渠道的畅通。而做到了这一点,是注册制还是核准制,其实都不重要。

  目前股市适宜推行注册制吗

  路透援引市场人士分析称,按证监会目前每天2-3支的新股发行速度,IPO排队存量企业今年可能将全部消化完毕。之后IPO可能逐步向注册制靠拢,在2018年实施随报随上的发行方式。对此,注册制再度引起了市场的热议,而当市场再度谈起注册制的时候,却容易引起市场不安的情绪。

  自去年11月份以来,中国股市IPO发行节奏持续加快,基本上实现每周一批次的速度。与此同时,从单月IPO数量以及筹资规模来看,也较以往存在较大程度上的提升,这引起了市场的担忧。受此影响,在险资增持举牌受挫的同时,股市融资的持续发力却成为了近期中国股市下跌的导火索。

  值得一提的是,IPO注册制改革授权自2016年3月1日起施行,期限为两年。由此可见,随着中国股市波动率的下降,伴随新股发行节奏的显著提升,注册制推进问题也逐渐成为了预期之内的事情。

  从前期市场的态度来分析,本来注册制的推出,是需要建立在完善的法律制度基础之上,待《证券法》完成修订后,再行推行注册制。但,从去年IPO注册制改革授权的举措来看,先出政策后修法似乎成为了新的方向,或多或少也体现出当下市场推行注册制的紧迫压力。

  目前,中国股市正处于核准制向注册制的过渡期,而注册制的本质就在于不会对上市公司申报材料进行实质性的审核,而未来市场将会成为企业可否上市的关键性判断因素。与此同时,对于监管机构而言,其未来审核权力也将会发生实质性的转移,并强化事中事后监管,此举将会对核准制下长期存在的权力寻租、暗箱操作等问题起到了本质上的化解影响。

  注册制,是市场化程度最高的发行制度,而它也是证券市场实现市场化改革的必经之路。但是,对于这样的制度模式,却需要充分衡量市场自身的承受能力,且需要有完善的针对性配套措施配合,才能够得以落实。否则,则可能会因“水土不服”而导致不良的后果,对股票投资者的切身利益也会带来冲击。

  近年来,中国股民似乎对注册制会产生“谈虎色变”的压力。从近年来的市场表现来看,每逢市场提及注册制的传闻,都会或多或少引起一轮抛压压力,而待消息面平静之后,市场才得以获得喘息的机会。由此一来,注册制盲目推行,其对市场的冲击压力也是不可小觑的。

  或许,对于市场而言,注册制得以全面铺开,未来中国股市的投资机会可能会发生本质上的改变,而以往题材概念股票的炒作,可能会因估值过高而遭到市场的抛弃,而不少中小市值股票也可能会因注册制的推行而出现漫漫熊途、价值回归的表现。至于未来市场的关注亮点,可能会更倾向于估值偏低的蓝筹股,而随着股市“去散户化”进程的加速,机构投资者占比的快速提速,这将会加快淘汰市场中多数的中小投资者。
责任编辑: 杨 鑫 IF109
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