高杠杆的“软着陆”

来源: 财界网2016-09-25 09:27:25
  降杠杆有利于风控

  8月中旬以来,国务院表态“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”,多部委研讨的债转股指导意见初露端倪,中钢集团、渤海钢铁集团的债转股方案陆续传出……种种迹象表明,新一轮债转股已箭在弦上。

  分析人士指出,稳妥有序推进债转股,无疑将有助于相关企业降低财务杠杆,提高再融资能力,进而降低信用违约风险及金融市场风险,并加速推进产能过剩行业整合进程和国有企业改革进程。不过,债务重组面临诉求不同的各主体博弈,市场化债转股的方案细则仍存较大不确定性,债转股的成功实施需要一系列条件的配合。

  市场人士指出,目前来看,此轮债转股将以市场化为导向,以PPP产业基金、地方AMC等作为实施主体,预计选择对象多半是行业龙头企业或地方龙头企业。债转股将有利于降低企业的债务负担,有利于恢复再融资从而逐步起死回生,进而有利于降低信用市场风险和金融体系风险。

  “本次政策出台的主要目的还是通过一些差异化的政策来加速行业之间并购重组,实现市场出清,兼以通过提高未来的经济活力来控制商业银行风险,利用‘一保一压’的方式来整合产能过剩行业。”方正证券表示。

  中投证券介绍,截至目前,煤炭、钢铁、有色等三大产能过剩行业中,东北特钢、中钢集团、渤钢集团、广西有色、云煤化集团等企业的债务问题仍悬而未决。“整体来看,上述企业债务问题均暂未推出合适的解决方案,如果中钢集团、渤钢集团能推出成型的债转股方案,过剩产能债务问题将有望破冰。”该券商分析师表示。

  业内人士指出,市场化债转股的边界、实施方法、推进力度仍存较大不确定性。

  险资去杠杆传闻惊扰A股

  早前针对市场上有关“6000亿万能险将陆续撤出A股”的传言,中国保监会有关部门负责人盘后指出该传言不实。

  该负责人回应称,“近日,我会有关部门组织召开座谈会,就如何进一步完善人身保险产品监管制度征求了部分保险公司意见。相关文件尚在征求意见过程中,希望社会公众以监管部门正式发布的文件为准。”

  张金涛者表示,“万能险投资A股受限,与此前理财资金受限等事件,都体现了加强金融监管,全社会去杠杆的趋势。这一趋势对于市场高度有所限制,预计市场依然将维持震荡格局。”

  8月25日,领新投资投资总监刘东明盘后表示,“从盘面来看,部分媒体对意见稿的过分解读使市场对6000亿万能险撤离股市产生了明显的过激反应。”

  刘东明称,保监会的意见稿是“拟进一步收紧高现价产品,并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制”。

  “我们理解,这大致是说对于一些承诺高利率的产品要限制,但市场的情绪往往受到各类消息影响随波逐流。目前,我们还是建议不要盲目抄底,观望为主,控制好自身仓位。”

  在向量多维基金经理侯玉成看来,保监会加强对人身险、万能险等的管控是个大好事。此举有利于引导资金趋向实体经济,而实体经济发展是证券市场、保险市场的基础。保险市场重在中长期的“概率性的保险”,而不是高利吸引社会的短期热钱。因此,这一点越早纠偏越好。

  侯玉成表示,近几年大家纷纷成立险企、社会资金在涌入,部分险企甚至成了一个高利高息揽资、甚或变相入市炒股的“通道”,这是很危险的一个现象。若不想再见到崩盘,当前的管控不但需要,而且应更严。这也是在给该行业降温、也是在保护这类险企。

  “可能有不少投资人认为这一措施对市场是个利空,其实只是个短期的局部影响。就类似于当真的把杠杆彻底去掉后,大家最终会发现证券市场反而稳定了、市场风险反而比过去的‘杠杆堰塞湖’小多了。”侯玉成直言。“当前,这种险资的入场模式,虽然短期给局部股市带来的需求买入,但中长期看,很可能又是一个股市动荡的潜在‘风险堰塞湖’。”

  高杠杆的“软着陆”

  上半年我国近40%的新增贷款投向居民房贷领域,比2014年和2015年分别增加近15个和10个百分点。7月,居民中长期贷款新增4773亿,占新增贷款的102%,而同期企业贷款出现2007年以来首次单月负增长。业内直呼银行信贷开始全面转向房贷,居民“加杠杆”趋势明显,甚至有过度“加杠杆”的迹象。但居民杠杆率是否过高,业内颇有争论。

  横向比较,我国居民杠杆率并不高。去年末,我国房贷余额/存量商品住房价值为39.5%,居民部门债务率(存量债务/GDP)也在这一比例左右,存量房贷占GDP的24%。而在上世纪90年代楼市顶峰时,日本房贷余额占GDP的30%,2014年为41%;“次贷”危机前的2007年,美国这一比例为73%,2015年为53%。

  目前,我国也处于制造业去产能、去杠杆的大环境下。国有企业占用了三分之二的资金,债务率在200%左右,而利润却连续17个月下滑(今年上半年利润下滑8.5%),创造了利润连续负增长的纪录,不良贷款率连续11个季度攀升。因此,银行对制造业信贷投放的积极性下降。2014年以来,为降低宏观债务风险,国家鼓励多渠道、多层次资本市场融资。随着资产证券化大发展,在“三期叠加”转型时期,货币将总体保持宽松态势;房地产“稳投资”、“稳增长”、“稳财政”的作用会异常突出。在推进新型城镇化,构建内需社会上,楼市政策总体上也会比较友好。因此,银行支持居民“加杠杆”、居民主动“加杠杆”趋势明朗。

  但是,不管在美国,还是在日本或北欧,居民“加杠杆”,无一例外均导致楼市泡沫并引爆金融风险。这些国家居民“加杠杆”有两个共性,即杠杆率快速攀升和杠杆失衡。去年以来,我国居民“加杠杆”恰恰也存在这两个特征。所以,管理层提出“抑制资产泡沫风险”,于是,监管机构打击首付贷等过度“加杠杆”行为,热点城市收紧了杠杆。

  近年来,房价上涨集中在热点城市,特别是东部三大都市圈内热点城市,这是城市化“下半场”(都市圈化)的新趋势,也是居民规避风险的自然选择。笔者认为,基于“稳增长”和金融风险考虑,快速去杠杆、刺泡沫不可行,保持和转移杠杆是现实选择。借助“八纵八横”铁路网规划、轨道交通大发展、“以人为本”市民化等诸多利好,加快轨交、教育医疗等建设,将居民“加杠杆”疏散到特大城市外围副中心和中小城市,当前是再好不过的时机了。这样,不仅能控制住热点城市过度“加杠杆”、杠杆率快速攀升所面临的资产价格和金融风险,还能做实杠杆背后的有效需求,并通过杠杆区域腾挪促使高杠杆风险“软着陆”。
责任编辑: 杨 鑫 IF109
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