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慢牛下注册制与资本市场改革

 手机上财界       2015-06-08 07:55:19       来源: 财界网整理
  “改革牛”与注册制

  在产能过剩、经济下行的大背景下,A股疯牛就像脱缰野马一样狂奔。为了解释这一现象的合理性,有人辩称这是“改革牛”。然而,当有专家提出这是加速IPO注册制改革大好时机时,他们又会打棍子、戴帽子:注册制就是股民的大敌,注册制将是疯牛的终结者,这或许就是自欺其人的“改革牛”。

  当疯牛冲向5000点时,有牛人喊出了“疯牛并不惧怕注册制”的战斗口号;当疯牛步入调整时,他们又叫嚣:IPO注册制将会推迟至2016年!这究竟是改革牛、还是赌博牛?

  十八届三中全会首次将IPO注册制改革写入党中央文件。2015年初,中国证监会正式宣布:推进股票发行注册制改革,是2015年资本市场改革的头等大事,是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程,也是证监会推进监管转型的重要突破口。

  很显然,注册制改革是针对中国股市病根的一剂猛药。IPO注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的集中体现,它要求废除新股发行的行政审批制,将IPO决定权交还市场和投资者,而不再由证监会掌控。更为重要的是,IPO将不再是少数精英企业的专利或特权,注册制将会赋予所有合法企业同等的、公平的IPO权利,它将撕掉IPO高贵而神秘的面纱,还原IPO的大众化、草根化属性,进而让IPO身价大跌,让“超募”现象自动消亡,并将曾经的“超募”分摊给更多的IPO企业分享。与此同时,随着IPO身价大跌,“新股不败”的神话以及“死不退市”现象也会自动消亡,唯有如此,股价信号才有可能恢复正常。

  事实上,IPO注册制的实质是市场化、法治化,一方面,它要让一级市场“去行政化”,还原A股的市场属性,让中国股市变成真正的“市场”,但另一方面,它要求依法治市,以严厉法治与高效监管代替人治及过度行政干预,这是A股市场的一场革命,它对投资者和监管层都会带来一场全新的观念革命。

  尤其值得关注的是,IPO注册制将打破核准制“饥饿营销”的旧模式、旧格局,充分尊重市场供求规律及价值规律,它将以极大的市场包容性充分满足中国股民炒小、炒新的巨大需求,在IPO标准设计上将更多元、更包容,它允许高科技、高成长企业亏损上市,因此,市场对IPO企业的筛选将难免“泥沙俱下”,这正是股市应有的风险回归,也是投资者应当承担的风险。投资者遇到风险将不再找政府背书或骂娘,因为政府已经还权给市场,因此,只有在IPO注册制环境下,投资者才可能自觉学会“用脚投票”,只有这样,才能让1元股成为垃圾股的代名词,并让1元退市法则发挥巨大威力。

  只有IPO注册制,才能为疯牛提供自我调节的供求机制,进而平衡估值、稳定市场。没有注册制,就不会有体面的慢牛。

  注册制是长期牛市基础

  投资者希望牛市一直持续下去的美好愿望是跟政府一致的。中航证券首席经济学家许维鸿认为,其实股票市场并不是一个零和游戏的市场,企业投资收益率明显高于债券收益率,股票价格的上涨是一个持续的过程。即便是中国进入中等收入国家,通过增加供给效率,提高企业盈利水平,牛市可以长期持续下去。我们所需要担心的是,以注册制为代表的改革能否顺利,如果是行政干预股票发行、国有资产垄断金融产业、监管机构审批寻租,那么牛市就不能持久。

  注册制是牛市的基础,但注册制的改革也要循序渐进。下半年推进的速度会超预期的快,随着注册制的推进,股票市场价格发现的功能会逐步体现,股票之间的分化会加剧,好股票会更贵,差股票会成为无人问津的“仙股”。长远上看,那些道听途说、炒消息的投资者,会被注册制的洪流击溃。

  注册制是资本市场改革新起点

  注册制推出后,公司的上市融资渠道更为畅通,上市难将成为历史记忆。但注册制下股市扩容的同时也应剔除欺诈、造假的“烂苹果”,形成有进有出、优胜劣汰的退出机制。

  退市制度主要分为自愿退市与强制退市两种,后者旨在针对经营业绩不合格或者有发行欺诈、财务造假等违法行为的上市公司。显然,实行强制退市、剔除害群之马,在目前上市公司造假成风的A股市场中更有意义。具体而言,要达到退市制度的作用,需要做到以下两方面:一方面,实行刚性退市。改革后的程序性退市必须杜绝走人情的现象,结束目前两期警告的制度安排。因为警告两次后上市公司都会进行公关活动。另一方面,加大惩处力度。在勒令退市的同时,必须对投资者进行补偿,加强对上市公司大股东、中介机构等的监管与惩处。仅以香港洪良国际案为例,大股东要求以股票回购的方式补偿股民,共计10.3亿元,而中介机构被罚2500万元,保荐代表人被罚150万元、并且永远罚出场外。

  在经济增速下滑、产能过剩突出、通缩压力显现的历史关头,资本市场肩负着新的历史使命。企业融资结构的调整、拉动国内的消费需求、增加居民的财产性收入都需要有一轮股市慢牛的行情。4000点以上展开慢牛行情应成为监管者、决策者的共识。

  慢牛的行情有助于注册制的顺利实施。注册制下新股发行的节奏将会加快,新股发行定价也将市场化。股市低迷的情形下增加新股发行无疑会成为市场的不可承受之重,2013年股市萎靡造成IPO全年停摆就是前车之鉴。4000点以上展开慢牛行情才能为注册制的顺利实施创造一个良好的环境。

  资本市场是中国崛起的主战场,注册制是资本市场改革的新起点。注册制改革一方面要尊重市场规律,另一方面要加强事中事后监管,完善投资者保护制度,做到披露为本、归位尽责。只有平衡好市场与政府之间的关系,让证监会回归监管本位,注册制改革才能顺利推进,资本市场才能长期繁荣。

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