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新证券法下的注册制渐行渐近

 手机上财界       2015-05-04 07:40:38       来源: 财界网整理
  注册制渐行渐近

  4月20日,第十二届全国人大代表大会常委委员会第十四会议审议了《证券法》的修订草案,主要有五方面内容,分别是实行股票发行注册制、建立健全多层次资本市场体系、加强投资者保护、推动证券行业创新发展、简政放权,加强事中事后监管。我们认为随着《证券法》修订草案的上会,股票发行注册制也渐行渐近。

  IPO注册制的尽快实施是目前我国经济下滑所亟需的。注册制的落地将降低企业上市门槛及成本,有利于提高企业直接融资规模,优化社会融资结构;

  证监会审批权下放后,市场重新获得定价权有利于实现股票市场的资源优化配臵功能,提升整个资本市场效率;

  券商机遇与挑战并存。在投行业务大幅盈利的同时IPO审核下放至交易所,券商保荐风险将进一步加大。

  新证券法下的注册制

  注册制下,审核体系将重构,交易所将对企业进行实质性审核,市场主体也将承担审核责任,注册制改革将会是一个漫长的过程。

  证监会下放新股发行审核权。草案取消了股票发行审核委员会制度,规定由证券交易所负责审核注册文件,这意味着审核权转移到交易所。强化参与各方,包括发行人、保荐人、证券服务机构、证券经营机构等在发行过程的责任,表明从证监会一肩挑转向证监会、交易所、中介机构、发行人各司其职的责任链条,减轻证监会负担的同时,强调包括中介机构在内的各方共同审核企业资质。加大对欺诈发行、虚假陈述等违法行为的责任追究,有助于威慑侵害市场的违法行为,保护投资者利益,有利于市场健康运行,优化资源配置。

  看一下美国怎么做的。美国资本市场上,一边是SEC,州政府和交易所的审核,另外一边则是发达的市场机制:中介信用机制(投行、律所),企业征信监管机制(评级机构),做空机制下,如浑水公司、对冲基金等在打击造假公司上也形成强有力的威慑。

  新法重构了证券发行审核体系。新法将提高证监会的权力范围和地位,强化其对特定市场行为的处置权,证监会将变身保护资本市场的“警察”;交易所将承担审核企业的责任,作为一名为投资者争取更好交易的谈判者;中介责任得到强化,中介变身“市场看门人”,也将是整个信用机制的重要一环。由证监会一肩挑的模式转变为证监会、交易所、中介各司其职的责任链条。

  细说注册制一亮点

  近期A股市场走出了一波牛市行情,但仍存在两大的市场缺陷。第一,A股一级市场还不是“市场”。IPO核准制的实质是行政审批制,IPO节奏及IPO定价采用计划配置和行政管制。第二,中国股市仍是典型的“散户市”。A股散户交易份额占市场总成交额的90%以上,这与西方“机构市”(机构投资者占70%左右)相去甚远。2014年底,美国国内股票总市值高达26万亿美元,其证券投资基金总净值超过15万亿美元,其企业年金和职业年金余额更是高达25万亿美元。相反,2014年底,中国国内股票总市值虽为37万亿元,但证券投资基金总净值却只有4万亿元,企业年金和职业年金更是只有0.6万亿元。

  如果说“机构市”是机构与机构之间的对等博弈、均衡博弈,那么,“散户市”则是机构与散户之间的不对等、非均衡博弈。在“散户市”中,机构投资者变成了实力最强的“大散户”,这些机构投资者在股市中的角色不再是“组合投资者”,也不是价值投资引领者,更不是股市的稳定器或中流砥柱,而是变成了“顺势而为”的投机者。

  要改变股市的这一现状,必须同时从两方面改革:一方面抓住目前的牛市良机,加速推进IPO注册制改革;另一方面,在我国企业年金和职业年金发展滞后的情况下,加速证券投资基金大规模扩容。

  近日,《证券法》修订草案已进入人大审议程序,进展还可进一步加快,争取让注册制在今年6月份开始试运行,尽早将IPO审核权下放给证券交易所,监管部门集中精力加强市场监管,严打证券违法犯罪行为。

  注册制通过简化IPO审核程序、降低IPO门槛,可以实质性地提高IPO效率,降低IPO成本,相应地,也会大大降低IPO身价,它会使得单个企业的IPO募资规模大大缩减,超募现象基本消失,这样就会大大节约IPO资源,让市场化的IPO注册制充分发挥优化资源配置的功能。

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