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国家账本大起底 hold的住

 手机上财界       2015-09-28 14:07:03       来源: 财界网整合
  长期以来,由于缺乏全面系统的管理机制,地方政府举债“明渠”不畅、“暗道”盛行,政府性债务五花八门,导致局部地区风险加速积累,给经济社会稳健发展带来隐患。

  中国国家资产负债表2015

  《中国国家资产负债表2015》显示,截至2014年底,地方政府总资产108.2万亿元,总负债30.28万亿元,净资产77.92万亿元。

  从2010年年底至2013年6月底的两年半时间内,全口径的地方政府性债务余额增长了7.2万亿元,增幅为67.3%,年复合增长率为22.9%。这一增速虽然低于2009年61.92%的水平,却超过了同期GDP的年均增长8.5%的水平。

  2000-2014年,中国的主权负债从21.4万亿元增加到124万亿元,增长102.6万亿元,年均增长7.3万亿元。其中,国有企业债务和地方政府债务对主权负债增长的贡献率分别为53.8%和25.7%。

  在此14年间,国有企业债务和地方政府债务增长极为迅速。国有企业债务增长55.2万亿元,年均增长3.9万亿元;地方政府债务增长26.4万亿元,年均增长1.9万亿元。

  报告显示,截至到2013年6月底,地方政府负有偿还责任的债务余额中,2013年下半年、2014年和2015年到期需要偿还的分别占比22.9%、21.9%和17.1%,2016年和2017年到期需要偿还的分别占11.6%和7.8%,2018年及以后到期需要偿还的占到18.8%。

  负债表显示,无论何种口径,中国的主权资产净额均为正值,表明中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债。因此,在较长的时期内,中国发生主权债务危机应为小概率事件。

  当前中国资产负债表的结构风险,主要表现为期限错配、资本结构错配、货币和资产错配。这些错配既与发展阶段相关,更与体制扭曲有关。因此,解决资产负债表风险,根本上还要依靠调整经济和金融结构,转变经济发展方式。

  地方政府债务危险吗?

  最新数据显示,截至2014年,地方政府负有偿还责任的债务为15.4万亿元,2015年批准的新增债务6000亿元。这两个数字加到一起为16万亿元,就是今年地方政府债务的“天花板”。

  十二届全国人大常委会第十六次会议29日表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案》的决议。其中外界关注的2015年地方政府债务限额锁定16万亿元,预计债务率为86%。

  此次获批的2015年16万亿元地方政府债务限额,实际就是目前地方政府负有偿还责任的债务。该限额由两块构成,一块是截至2014年末的全国地方政府债务余额15.4万亿元,一块是今年3月全国人大批准的2015年地方政府债务新增限额0.6万亿元。

  议案中还提及截至2014年末的8.6万亿元地方政府或有债务,其中包括政府负有担保责任的债务和政府可能承担一定救助责任的债务。

  数据可见,地方政府掌握的资产足以支持负债。而从地方资产负债表的内部结构看,负债方占比较大的两项分别是借入款项和债券融资。与地方融资平台相关的银行贷款、城投债以及基建信托仍然占有较大比重。

  今年正式实施的新预算法和去年出台的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》明确提出,我国对地方政府债务余额实行限额管理。

  地方债发行进入下半场发行利率差异化上浮

  从5月份地方债发行启动以来,万亿规模的供给对债券市场的影响方向一直是投资者的一大顾忌。尤其是地方债长期维持国债水平的发行利率,不仅在需求规模上挤压了利率债,低利率也倒逼商业银行出于收益考核的考虑减少利率债的配置,量与价的负面影响造成了即使出现降准、降息的全面式宽松,长端利率下行阻力依然很大的局面。

  2015年是地方政府债自发自还全面实施的第一年,除了新增债券之外,另外增加3.2万亿元的置换债用以置换2015年到期的地方政府负有偿还责任的债券。从5月份发行正式启动,截至9月18日,地方政府债共发行2.38万亿元,其中新增地方债4354亿元,完成全年计划额度的56%;置换债1.94万亿元,完成进度的61%。未来3个多月还有将近1.6万亿元地方债发行,月均供给量在4600亿元左右。

  虽然地方债发行利率开始差异化上浮,但真正的市场定价并没有体现出来,利率上浮程度与地方政府财政实力、债务压力、债务期限等并没有明显的相关关系。例如,江苏省发债利率高出下限30BP,上浮程度要高于同期发债的其他主体,这与其经济实力的地位显然是不相符的;新疆政府债中7年期专项债上浮了6BP,而同日发行的其他债券上浮了15-20BP,也没有体现出明显的规律性。但可以肯定的是,地方政府债的市场化定价已经“走在路上”,未来地方债的资本占用成本、流动性溢价将逐渐在定价中完善。

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