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南方基金蒋秋洁:A股具备一定独立性,长期看好三个方向
来源:南方基金 2020-04-03 11:25:59

从《孙子兵法》看投资

在我眼中,投资就像芒格说的那样,需要普世智慧。我们需要关注很多学科,并能把它们融合起来,应用到自己的投资中去。

《孙子兵法》大概6000字,流传了2000多年,被誉为军事界“圣经”,但如果大家去回忆《孙子兵法》里具体讲了什么,发现并没有过多强调“以少胜多”或者“出奇制胜”,而且孙武本人在历史上也没有被誉为一代名将。

究其原因,《孙子兵法》核心思想是总结了一套高胜率的作战方法,他在战争之前就充分计量整个战争胜率,如果可以避免战争而获胜的话,那一定是不出兵;只有在胜率非常高的时候才会用兵。

投资跟打仗非常相似,我们也要不断总结,去提高决策体系的胜率。

同时,我们也要保持对市场的高度敬畏,即便我们在市场发生之前预料到了,但是真正演化的时候,还是可能发生意外情况,这时候就要求我们保持平和的心态,在不确定的环境下,接受投资的结果,只有这样才能把投资做得长、做得好。

长期持有是最好的择时

从长周期来看,股票是一种非常好的资产。

以美国为例,股票资产的历史复合回报率非常好:

1800~2005年美国市场各资产回报

资料来源:《投资者的未来》,作者沃顿商学院的金融学教授:杰里米·西格尔

理论上来说,股票资产回报是由上市公司净利润增速加上分红收益率的和来决定的,即便是每年只有10%-15%的回报,拉长了看,复利回报也很惊人。

但股票市场波动性比较大,经常有人问“在这么大波动的资产里面如何做到精确的择时”?

我的看法是:我们可以通过长期持有来降低整个回报的波动。

1802~1997年股票市场回报标准差

资料来源:《投资者的未来》,作者沃顿商学院的金融学教授:杰里米·西格尔

大家可以看到像美国股票资产,当持有期越来越长的时候,标准差就会明显降低,我也经常鼓励基民朋友长期持有,反而是一种最好的择时。

“八字箴言+高ROE+低分红+现金流”

构建股票池

我相信历史上被证明过的一些事情。

所以在挑选公司时,我一般会从以下四点出发:

一是这个公司提供的产品或者服务是否满足真实的需求;

二是这种需求是不是长久的;

三是它的回报是否是合理的;

四是公司财务报表是否健康。

基于以上四点,我们会建立一个初步的财务筛选池,以较高且逐步提升的ROE为选股核心,同时最好拥有相对低的分红水平。

为什么这里我们会强调相对低的分红水平呢?

我们认为一个公司的管理层在它的专业领域有很强的资源配置能力,在这种情况下,与其把现金分回给投资者,不如让公司管理层在自己擅长的地方继续投资下去,继续维持高的ROE水平,同时拥有健康的现金流。

在做完这套财务的初筛之后,我们会继续分析构成公司高ROE的核心竞争力在哪儿,动态的观察这些核心竞争优势是否能够保持下去,如果不能,我们就会从初筛股票池里面剔出去。

灵活运用工具箱性投资方法

在ROE投资之外,我们还有一些工具箱性投资方法:

第一是关于超景气行业的初始阶段,这时候我们不对估值有硬性要求,我们在产业链里面选择不同阶段的龙头,享受估值上升的过程;

第二种工具箱是一些周期性行业,它的特点是虽然单年有可能出现利润大幅下滑或是亏损,但是长期来看它还是处在ROE回报比较好的水平上,典型的像养殖行业。

我们会选择在行业底部布局这种有α的公司,同时在行业上升的时候享受行业的β和公司本身α带来的双重收益;

第三是对于一些困境反转的机会,比如说会遇到管理层更迭或者说遇到公司寻找第二成长曲线困境的问题,在这个时候公司的股价有可能出现比较大的调整。

但是如果我们能够在底部持有优秀公司,享受重新走上高景气通道,整个回报空间也是不错的。

今年市场主线围绕新兴成长展开

从中长期看,我们认为疫情并不改变健康企业现金流的贴现价值。在这种冲击下,一些优势企业的市占率反而可能会上升。

今年市场的主线和副线我觉得相对是清晰的——

主线还是围绕新兴成长:

市场将很注重单个行业的增量逻辑,而且会把这种增量逻辑的长期空间,短期内在股价上做一个反映。

副线围绕两个方面:

一是跟经济强相关的板块或会出现明显的政策刺激;

二是一些复苏行业,预计疫情过后,这些行业复苏的节奏还是比较明确的。

从方向的选择上,国内很多行业正通过自动化、信息化以及智能化不断地提高竞争力,同时国内工程师红利也还在释放期,我们可以看到一些高精尖行业不断取得突破。

内需市场广度和深度也在不断加强。我们相信大批优秀企业能够在以下领域中,获得更强的竞争力和盈利能力——科技进步、消费升级、服务升级以及国际化。

整体来说,我国经济现在处在新旧动能转换期,未来整个经济周期的强度、结构和长度都会发生变化,但不变的是,我们将始终在优质的赛道里面寻找优势的企业,创造长期α。

问答环节

Q1:看好哪些方向?

我们目前比较看好的是沿着科技大国、制造大国以及消费大国三个方向选择里面相对有长期比较优势的企业。

Q2:A股接下来的走势如何展望?

目前资金面流动性较好,政策面偏暖,同时国内疫情也处于可控状态,个人对A股未来走势还是比较乐观。

Q3:对美股怎么看?

首先,从估值上来说,

美国现在的估值是处在历史P90的分位,也就是说它估值贵的程度是历史上前10%的,A股现在的整体估值大概是P30的水平,P30水平的意思是它在历史估值上来看是便宜的前30%,所以从估值上来看,A股估值处在历史相对便宜的位置,美股处在相对历史比较贵的位置;

其二,整个疫情发展阶段不一样。

国内现在除了输入性的病例之外,内生性的病例已经非常少了,而美国可以说大规模的检测还没有展开;

其三,国内经济政策空间比美国大。

当美股急跌的时候,会对新兴市场股市有一定的影响,但是从上面三点出发,我觉得A股不会一味的跟着美股进行调整。

Q4:在新基建中看好哪个领域的投资?

新基建的基本原理是通过建设新基建,让整个科技包括互联网可以有更好地发展,整个新兴成长行情还是有很强的内生逻辑的。

首先我们要把信息的高速公路铺好,也就是我们一般讲的5G或者是基础的物联网、大数据、云计算的基础建设要建好,在这之上我们才可以跑更复杂的服务,可以叠加更多的附加值。

所以新基建虽然现在在整个经济投资中占比并不大,但是它能潜在拉动其他行业发展的能力是非常大的。

Q5:券商怎么看?

过去我们看待券商的时候,很多时候是在看他的高β的经纪业务。

但是在过去两年,尤其是龙头券商,业务变得更加多元的,我们现在看待券商更多要理解他的综合业务逻辑,而不只单纯看市场带来的β的影响。

风险提示:文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果,不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考,在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。基金投资有风险,投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证旗下基金一定盈利,也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。

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责任编辑: 张强IF151

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