四季度经济何去何从? 看看券商们怎么说?

来源: 财界网综合整理2017-09-22 06:51:09
  国金证券(600109,股吧)指出:四季度经济下行可能超预期

  8月M1同比14.0%(前值15.3%);M2同比8.9%(前值9.2%);新增人民币贷款10900亿(前值8255亿);社会融资规模14800亿元(前值12206亿)。

  8月投资、消费、生产全面下跌,经济呈现“量缩价涨”的格局,然而,8月信贷却依然超季节性上涨,表面上,经济与金融之间再次呈现背离状态。然而,探究原因,我们可以发现,其实经济与金融表现是一致的,共同指向经济下行。从总量来看,信贷同比和环比均高增,貌似体现融资需求旺盛。然而,从结构来看,融资期限开始偏向于短端,而真正对实体经济起到支撑作用的中长期贷款却连续两月下降。一方面,居民中长期贷款环比小幅减少,体现商品房销售向下,不过考虑到居民中长期贷款依然维持高位,房贷下滑相对平缓;另一方面,企业中长期贷款环比下降较多,体现经济下行下,企业投资意愿降低,减少对中长期贷款融资需求,转向期限较短的短期融资和票据融资,与企业投资意愿降低相印证的是,M1同比下降1.3个百分点。未来看,房贷利率上升叠加棚改货币化力度减弱,居民中长期贷款将会继续下滑,而环保限产和政府平台融资受限下,企业中长期贷款也将承压。居民、企业和政府信用收缩,叠加名义需求向下,四季度经济下行可能超预期。

  海通固收姜超:四季度经济下行风险将明显增加

  1.稳货币+强监管

  整个金融监管体系的形成源于几次重要会议:权威人士讲话、中央经济工作会议、金融工作会议。其中权威人士讲话强调避免大水漫灌的扩张办法,经济工作会议指出防控金融风险、调节好货币闸门,金融工作会议定调加强金融监管协调、设立金稳会。央行货币政策服务供给侧改革目标,并通过MPA考核控制广义信贷增速;银监会开展三三四自查与现场检查,下半年将深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象;证监会保监会规范非银业务。我们认为未来金融强监管方向不变。

  2.分歧所在:基本面

  工业企业盈利改善,投资增长乏力。供给侧改革带来价格上涨,大幅提高了煤炭、钢铁等产能过剩行业的盈利,并带动资产负债率小降。然而需求端偏弱,7月以来投资、消费和净出口三驾马车全面走弱,房地产投资后续下行,基建投资承压。在产能过剩大背景下,需求端疲弱,金融去杠杆从源头上抑制投资扩张,投资周期难言开启。

  库存周期步入尾声,经济、通胀趋于下行。四季度存货周期将步入尾声,而金融去杠杆和融资制约的背景下,地产和基建投资趋降,去产能和弱需求使得制造业投资难升,经济下行风险将明显增加。而通胀也受制于高基数、需求端回落,四季度面临下行压力。

  3.四季度风险因素

  (1)海外缩表风险:美联储缩表计划推进,欧央行QE收缩计划在讨论范围内,美债收益率上行制约国内利率下行空间。

  (2)经济预期修正风险:市场对四季度经济的预期以回落为主,但地产投资、环保政策、出口等不确定因素可能导致经济较稳健运行。

  (3)金融监管升级风险:金融强监管时代,监管执行力度超预期风险仍存。

  (4)资金面收紧风险:如果四季度经济仍稳,为配合去杠杆,货币政策继续收紧可能性大,而海外缩表、监管升级也会产生一定冲击,资金面仍不乐观。

  (5)供给冲击:预估9-12月利率债发行量3.55万亿(不含特别国债),同业存单到期量达5.9万亿,叠加信用债到期续发压力,供给压力不容忽视。

  4.曲线平坦化之后

  曲线平坦或成常态。17年以前,国债期限利差共出现5次大幅收窄。今年5月以来利差收缩,整体呈现“熊平”,持续时间较历次都长。从短端来看,流动性监管新规抑制短端融资需求,但去杠杆的大基调下,难有降准等货币政策,短端利率也难出现大幅下降。因此政策松动之前,短端利率将维持高位。

  长端利率难上难下。一方面,短端制约长端;另一方面,经济基本面利于长端,总需求在4季度以后面临持续下行压力,利于长端利率下行,收益率曲线或将进一步扁平甚至倒挂。

  债市拐点仍未出现,配置或是最佳策略。债市拐点将在基本面拐点和监管拐点之后。17年债市获利三要素(杠杆、久期、资质)表现欠佳,债市赚钱不易,票息策略或许是最佳策略。

  长期依然看好。相比而言,中国10年期国债最具有投资价值,债券市场对外开放将吸引大量海外资金。金融去杠杆带来银行风险偏好降低,利好利率债需求。长期来看,经济增长将沿着“L”型走势,继续回落。
责任编辑: 杨燕艳 IZ111
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