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广发策略戴康:A股躁动延续普涨格局 回避两类股票
来源:戴康的策略世界 2019-01-21 11:58:27
  ●“2+1”因素驱动的春季躁动继续演绎,全球risk-on,A股普涨

  我们在1月6日《全球risk-on,A股春季躁动开启》鲜明提出“2+1”因素驱动春季躁动行情。近期全球各类资产价格的交叉表现印证全球risk-on。如我们报告《变与不变—外资路演感悟》判断北上资金加速流入仍偏爱消费,而内资机构投资者认为社融预期改善对周期与金融形成支撑,个人投资者则青睐主题炒作。这与17-18年各类投资者在顺周期和监管趋严下形成合力造成“极端抱团”有显著不同,因此本轮躁动仍会延续轮动和普涨格局。

  ●信用扩张传导会经历“由量到质”的过程,社融增速见底的预期增强

  本周12月新增社融的增速反弹有助于市场对于存量社融将于Q1见底的预期形成,历史经验看“社融底”对“股市大底”有1-6个月的前瞻意义。市场争议在于12月新增票据融资的占比较高而中长期企业贷款“发力不足”凸显“结构不够好”,事实上08、12、15年企业信用环境改善往往先从短期融资渠道开始体现,可见信用扩张传导存在“从量到质”的过程,预期渐进修复。

  ●厘清广谱利率、估值、盈利关系,本轮盈利底将不迟于19年Q3出现

  广谱利率下行往往从无风险利率见顶回落传导至风险利率,而A股估值底部距离风险利率的顶部一般在3-4个月左右。本轮各类风险利率自18年中已形成较明显的顶部,对应A股估值在18年末或已见底。广谱利率下行对盈利的传导在2-4个季度左右,而社融拐点领先于盈利的拐点1-2个季度,两条线索形成相互印证,预计本轮A股盈利底不迟于19年Q3出现。

  ●北上资金提速,短期趋势不可简单“线性外推”,跟踪美股及VIX趋势

  我们提示的另外一个事实“全球流动性紧缩的节奏缓和”也有所加强,本周全球央行表态温和,促使本周北上资金加速流入,周五单日流入额是历史前五高水平。借鉴台韩经验,市场在组合配置中的权重上升期外资持续流入是大趋势,但未来短期北上资金流入速度不可简单“线性外推”,仍需跟踪后续美股及VIX指数趋势。

  ●春季躁动延续,普涨行情,回避商誉减值风险高+纯防御类股票

  与17-18年各类型投资者在顺周期与严监管背景由分子端驱动的行情呈现“高度抱团”不同,本轮A股各类型投资者由分母端驱动下配置偏好存在分歧,因此行情表现为快速轮动与普涨格局。春季躁动延续,只需要规避两类股票:商誉减值“爆雷”+极少数纯防御类股票。建议继续关注逆周期:盈利逆周期(特高压、农业、游戏)+政策逆周期传统与新兴基建(5G、核电、轨交)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。

  ●核心假设风险:经济下行压力超预期,年报低于预期
  • 标签:
  • A股,股票,上涨
责任编辑: 曹金 IF142
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