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李迅雷:过度超跌的市场一定值得投资
来源:《陆家嘴》杂志 2018-10-31 09:31:17
  上周,高层透过媒体密集喊话,发表了对当前经济、金融形势,以及资本市场的看法,金融市场下一阶段的改革发展思路也进一步明晰。

  政策底来临后市场底还有多远、股份回购将产生多少利好、人民币汇率能否保“7”,在第五届中国北外滩财富管理峰会上,《陆家嘴(600663,股吧)》杂志专访中泰证券首席经济学家李迅雷,就最近的资本市场与宏观经济走势进行分析。

  股份回购的预期不应过高

  《陆家嘴(600663,股吧)》:2018年以来资本市场的波动加剧、上市公司股权质押风险提示频发,对此高层通过媒体密集喊话,构筑了2449的政策底,那么接下来你认为市场底还有多远?

  李迅雷:上周副总理与一行两会的领导都在给市场喊话,对市场质疑的一些问题进行了一一的解答,对于股权质押问题也采取了一些举措,比如地方政府成立了抒困基金,对保险资金的股权投资也有所松绑,化解大股东质押融资的问题,在监管方面也有所放松,对于资管新规的执行力度等各方面都有所放缓,同时在非常短的时间里,对《公司法》里面上市公司回购的条例也做了修改,目的就是希望资本市场能够有所回暖,投资者预期能够有所改变,所以政策底的信号是比较明显了。

  但是市场还有一个自身的运行规律,就是投资者或者企业有它自己的实际情况,他可能不一定是预期的问题,可能是资金链有问题,或者有其他一些原因。那么这样的话市场可能还是会有一个继续向下调整的压力。

  所以从这点来看的话,我们可能要以更好的心态,更长远的眼光来看这个问题。从一般来讲的话,市场的上涨有理性与非理性之分,下跌也有理性下跌和非理性下跌,如果说市场现在还有一个非理性下跌的过程,我们也不能说政策底一定能够把它稳住。但反过来讲,对坚定的价值投资者而言,稳不住才可以提供更长线的投资机会。

  《陆家嘴(600663,股吧)》:据测算,即使公司法修改之后,上市公司可用于回购的资金只占不到整个市场市值的1%,你觉得放宽回购的政策对股市会产生哪些利好?

  李迅雷:美国当年发生次贷危机之后,很多上市公司也回购了自己的股票。回购股票是一个企业的行为,就是觉得自己的公司股价过低了,回购股票的收益比公司对外投资的效果会更好,投资回报率可能会更高,所以应该说这是一个正确的选择。

  当然政府也鼓励、希望通过回购来树立市场信心,但是我们需要量化回购的效果,就是有多少上市公司愿意回购自己的股票,有没有足够的现金流来回购,这也是个问题,对这方面的话我觉得预期不要过高,但是首先它是一个正确的方式,在国外也是比较常见的。

  而且从这一轮股市下跌以来,即便在政府还没有鼓励回购之前,也有不少上市公司已经回购了,今年上市公司回购股票的规模是超过历年的,说明估值偏低的现实也可以从上市公司回购股票上面得到了一个验证。

  茅台股价下跌不改消费升级趋势

  《陆家嘴(600663,股吧)》:你曾经把茅台价格指数称作富人价格指数,近日茅台股票首次出现跌停,是否意味着高端消费将出现滑坡?

  李迅雷:还是需要观察。首先来讲,我觉得高收入阶层的收入增速会下降,根据我们的研究,过去2年的贫富收入差距是在扩大的,今年上半年开始,收入差距开始缩小,也就是说高收入阶层的收入增速是下降的,开始接近平均水平,这对于高端消费肯定是不利的。

  但在另外一方面,消费升级是大趋势,所以消费者对产品质量的追求还是存在的,从这方面来讲,我不觉得高端消费会出现大的滑坡。

  《陆家嘴(600663,股吧)》:沪伦通渐行渐近,除了能够带来大量增量资金外,你认为对A股的积极影响有哪些?

  李迅雷:对国内居民投资的资产配置应该是有一个帮助的,以前我们居民的资产主要配置在房地产方面,海外资产配置比重过低,沪伦通、港股通将对我们优化居民的资产配置结构起到一定的作用。

  大类资产看好债券和黄金

  《陆家嘴(600663,股吧)》:本月发布的中泰时钟看好债市和黄金,能否解读一下相关大类资产配置的策略?

  李迅雷:首先,在债券方面,当你的经济往下走的时候,利率也在往下走,如果说又没有比较大的通胀压力,在这种情况下利率向下的概率就比较大。有人可能会质疑说目前中美利差很小,既然是这样的话,美国还在加息,所以中国利率怎么可能往下走,可能还要往上走,因为至少中国经济增长比美国快,中国利率应该要高于美国80个基点这样的水平,这是合理的。

  但问题在于美国经济现在是在顶部,它可能要往下走,这样来看,美国的长期利率可能也会往下。第二,中美之间现在越来越脱钩,所以即便美国利率不往下走,我们也会往下走。

  投资黄金的逻辑在于,第一,美国的股市有见顶的迹象,在这种情况下,投资者的风险偏好在上升,避险性的需求在增加,所以这就是黄金的看好的原因。同时黄金在过去7到8年一直在低位游行,没有很好的表现,而我们的货币在大规模的增加,所以现在可能是配置黄金一个比较好的时机。

  明年将面临房价下跌的压力

  《陆家嘴(600663,股吧)》:近两年国家对房地产的严控政策一直在延续,你觉得房地产市场未来会怎么发展?

  李迅雷:我觉得房地产向下的概率会比较大,这个不取决于国家能否调控,未来的话我觉得国家采取的举措可能要怎么来阻止房价往下跌。但是我始终认为政策可以改变斜率,但它改变不了趋势,虽然目前来讲还是在调控,但将来的话政府还会降低房贷利率、取消限购、取消限贷,这个肯定会有,因为我们这一轮资产价格的上涨,上涨幅度最大的还是楼市价格。

  明年开始,随着居民被动去杠杆的现象的越演越烈,还是会出现房价普遍下跌的现象,尤其是三四线城市房价下行压力会较大,这就要考验政府如何调控,过去在房价上涨的时候,政府都没有能够有效地遏制房价上涨,那么在房价下跌的时候,政府能否有效遏制房价下跌,对此我还是有疑问。

  人民币没有大幅贬值的基础

  《陆家嘴(600663,股吧)》:你觉得人民币汇率守住“7”的概率大吗?

  李迅雷:人民币汇率还是面临一定的压力,所以我觉得我们应该推进人民币国际化,人为的去控制汇率可能效果恰恰其反。因为目前来讲,大家说如果人民币不破“7”,就可以维持资产价格的稳定,这其实是很难的,因为人为维持汇率的稳定,并不能够阻止外汇流出、或者让资产价格稳定。无论是商品市场还是资本市场,谁都不傻,大部分人都能透过现象看本质。

  《陆家嘴(600663,股吧)》:你觉得人民币国际化应该怎么推行?

  李迅雷:应该适度放松管制,就是我们对汇率市场不要有过多的干预,即便汇率破了“7”又怎么样?破了“7”,难道一定会到“8”吗?未必。因我觉得人民币确实没有大幅贬值的基础,要知道中国是全球最大的制造业大国,总体产能是过剩的,一旦价格上涨,产能利用率就会相应提高,可贸易的价格就很容易被平抑。这两年,上游资源品价格的上涨,就没有能传递到下游的最终消费品,因为供给能力太强了。所以在这种情况下,汇率管控相对少了,大家可能会觉得是靴子落地了,不放开反而觉得靴子没落地。

  《陆家嘴(600663,股吧)》:在结构性去杠杆方面,你觉得国家想把钱投放到哪些方面,这中间有什么限制或者阻碍吗?

  李迅雷:我觉得政策边际效应是递减的,就是我们不要老是考虑我们能够左右市场,结构性去杠杆的目的,当然是希望资金能够更多的流向实体经济,但是现在的问题在于,当虚拟经济都不被大家看好的时候,股价出现大幅下跌,脱虚造成虚脱,这又容易引发危机,故监管当局反过头来又要救虚拟经济。所以,凡是干预过多,未必得到好的效果。资金的流向是逐利的,哪个地方利多,它就流到哪里。我觉得未来总体而言,投资性机会在减少,相应地,避险性需求会进而增加,如高等级债券、黄金等有了机会。
  • 标签:
  • 国际化,政策边际效应,投资,人民币汇率
责任编辑: 曹金 IF142
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