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广发策略戴康:全方位比较A股历史底部的启示
来源:微信公众号戴康的策略世界 2018-07-09 09:01:33
  报告摘要

  ●估值比较的同与不同:A股估值处于底部区域

  与05/03(01-05年熊市估值底20x)相比,当前A股非金融PE(TTM)为22x,高出10%,但当前A股利率水平更低,全年预计盈利增速18%,考虑利率和盈利后,当前估值水平与05年3月相比并不高。当前与11/12(10-14年熊市17x)相比,利率水平相当,但11Q4经济断崖式下滑,盈利增速转负,考虑盈利后,当前估值水平与11年12月相比也不高。

  盈利是否具有可持续性是估值能否维持在当前水平的核心决定因素。当前经济增长有一定韧性,预计名义GDP回落幅度明显小于11年,与05年大体相当,但供给侧改革后产能过剩已基本出清,盈利可持续性更强。盈利优于11年和05年,预计估值难以跌破05年熊市20x估值底。

  地产、银行、非银等5个行业估值创2000年以来历史新低,食品饮料、家电、医药生物等消费板块估值仍处于历史较高水平。

  高股息率股票比例和破净股比例低于三次熊市底部的水平。

  ●跌幅比较的同与不同:部分行业穿越熊市

  历次熊市整体跌幅都比较大,本轮熊市跌幅已达到10-14年熊市水平相当,但弱于01-05年和08年熊市。本轮熊市中食品饮料依然是正收益。

  ●市场行为的同与不同:流动性、回购及增持情况

  当前A股流动性与前三次熊市底部时期较为接近;当前上市公司处于新一轮回购潮中,与12-13年回购潮相接近,但相对占比仍低于12-13年时期。上市公司重要股东整体依然以减持为主。

  ●股价底、估值底、政策底、经济底的先后顺序?

  1)政策底往往领先于股价底;2)估值底往往领先于股价底;3)经济底滞后于股价底;4)从估值底(或政策底),到股价底时间具有不确定性。

  ●走出熊底的同与不同:贴现率驱动,盈利夯实

  05年熊转牛是货币政策转向与股权分置改革驱动贴现率下行,后续经济增长与企业盈利上行夯实;08年底熊转牛是“四万亿”强力释放流动性刺激经济增长;14年熊转牛是无风险利率下行,后续风险偏好提升接力。

  ●当前A股与历史底部的同与不同

  相同点:贴现率驱动大多是A股走出熊底的驱动因素。当前A股症结在于广义流动性偏紧和风险偏好压制。A股走出熊市需要广义流动性改善(宽货币向宽信用传导)以及风险偏好修复(信用紧缩修复)。

  不同点:A股生态发生变化,分化加剧。1)绩优股与绩劣股分化加剧,打破刚兑壳价值与概念炒作势微,指数见底后绩劣股估值将持续收缩;2)A股加速融入全球资本市场,海外投资者横向比较全球市场估值,外资持续流入A股系统性支撑了部分行业尤其是优质龙头股的估值中枢。

  ●核心假设风险:

  1)A股走势与预期不符;

  2)A股估值底部与预期不符。
  • 标签:
  • A股估值,熊市,绩优股,A股走势
责任编辑: 曹金 IF142
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