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广发策略戴康:境内外投资者为何对A股存在分歧?
来源:微信公众号戴康的策略世界 2018-06-21 09:10:53
  本期主题:境内外投资者对待A股的差异

  ①北上资金6月份日均净流入超过5月份,境外资金加速流入明显

  数据显示,今年(01/01-06/15)北上资金净流入同比增加95%,6月上半月日均流入约30亿元,比5月份日均25亿元规模还要高,境外资金加速流入特征明显。今年北上资金4月份开始加速;5月北上资金当月净流入达到509亿元,是互联互通开通以来单月净流入最高值,而6月日均流入速度比5月份还高。

  ②北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银、电子

  6月份北上资金主要流入家电(美的集团、格力电器(000651,股吧))、食品饮料(贵州茅台(600519,股吧))、医药生物(恒瑞医药(600276,股吧)、智飞生物、泰格医药)、非银金融(中国平安(601318,股吧))、电子(大族激光(002008,股吧)),北上资金偏好行业龙头股特征明显。

  ③境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识?

  境外投资者倾向于从较长的时间跨度看待A股,境内投资者习惯高频追踪。对境外投资者而言,当前中国和16年之前比,供给侧改革降低了中国系统性风险,因此更愿意买入A股;对境内投资者而言,本月数据差于上月就会担忧,去杠杆背景下认为今年中国经济会不断走弱,因而国内存量博弈明显,没有增量资金入场。

  境外投资者更看重当前业绩,境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色,境外投资者持续买入这些绩优白马股。对境外投资者而言,当期有业绩就会在股价上有所体现;境内投资者根据长期逻辑进行短期操作,当前业绩很不错但未来想象空间不大,会对当前的业绩选择“视而不见”,股价表现往往一般。

  ④政策支持A股纳入MSCI因子提高,A股以龙为首将长期延续

  资本市场开放继续推进,上周陆家嘴(600663,股吧)论坛监管表态已采取措施推动A股MSCI纳入因子从5%提高到15%左右。17年行情特点是以龙为首,而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股,北上资金已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者更偏好公司治理更完善、信息披露更透明的龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高,境外投资者的影响力将越来越大,加之未来注册制推出,预计以龙为首行情将成为A股长期特点。

  ●股市流动性跟踪:北上资金流入额较高,融资余额继续下降

  陆股通北上资金当周流入136亿元,环比略有下降但仍较高;当周两融融资余额下降131亿元,比先前一周多下降68亿元。

  ●全市场流动性跟踪—“量”:公开市场净投放

  为对冲税期缴准等影响,上周逆回购和国库定存合计净投3400亿元。

  ●全市场流动性跟踪—“价”:短端利率上行,长端下行

  上周R007上行16bp;10Y国债到期收益率从3.65%上行至3.60%,下行4bp。

  ●风险提示:陆股通北上资金流入规模与预期不符。

  报告正文●

  一、本期话题:境内外投资者对待A股的差异

  1.1北上资金6月份日均净流入金额超过5月份,境外资金加速流入明显

  北上资金6月份继续加速流入,数据显示,截至今年6月15日北上资金流入规模同比增加95%。今年北上资金经历了1月份的加速流入后,2月份受海外股市波动影响下逆转为流出,3月份恢复为净流入,但当月流入规模并不大。4、5月份北上资金连续加速流入。截至6月15日,今年北上资金累计净流入1642亿元,而去年同期为843亿元,今年同比增加95%。5月份北上资金当月净流入达到509亿元,是14年11月互联互通开通以来单月净流入最高值。而6月份(截至6月15日)已流入325亿元,日均流入约30亿元,比5月份日均25亿元规模还要高,境外资金加速流入特征明显。

  1.2北上资金主要流入行业

  北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银金融、电子。6月份北上资金主要流入家电(美的集团、格力电器(000651,股吧))、食品饮料(贵州茅台(600519,股吧))、医药生物(恒瑞医药(600276,股吧)、智飞生物、泰格医药)、非银金融(中国平安(601318,股吧))、电子(大族激光(002008,股吧))。

  1.3境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识?

  境外投资者从一个更长的时间跨度看待A股,看到中国系统性风险下降更愿意买入A股,而境内投资者追踪频率更高频,认为去杠杆等因素会使今年中国经济弱于去年,因而国内存量博弈明显,没有增量资金入场。在境外投资者看来,当前的中国和16年之前相比,供给侧改革“三去一降一补”大幅降低了中国的系统性风险。因此境外投资者更愿意买入A股。今年北上资金加速流入固然有MSCI因素在内,但中国系统性风险降低仍是北上资金加速流入A股的深层原因之一。但国内投资者追踪中国经济更加高频,只要部分指标弱于去年,或者本月弱于上月,就会担忧经济下滑,而没有意识到中国的系统性风险实际上已明显低于16年之前。

  境外投资者更看重当前业绩,境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色,境外投资者持续买入这些绩优白马股。境内投资者偏好看长做短(根据长期逻辑进行短期操作),即未来业绩有想象空间才愿意当前买入,但买入之后持有时间却并不长。这种看长做短的模式下,会出现两种极端,一种是上市公司当前没有业绩,但未来有想象空间,股价也会获得高溢价;而另一种是上市公司当前业绩很不错,但未来想象空间不大,投资者对当前的业绩选择“视而不见”,股价表现往往一般。而境外投资者更看重实实在在的业绩,上市公司当期有业绩就会在股价上有所体现,没有业绩即使未来描绘的天花乱坠,也不会给予高溢价。

  1.4政策支持A股纳入MSCI因子提高,A股以龙为首将长期延续

  资本市场开放继续推进,政策支持A股纳入MSCI因子进一步提高。根据媒体报道,上周陆家嘴(600663,股吧)论坛监管表态,当前已经着手研究相关新的制度与工具安排,以便将目前的A股纳入因子从5%提高到15%左右。制度措施包括改革股票收盘价格产生机制,规范停复牌制度以及股指期货等工具。

  A股纳入MSCI因子未来提高将有助于进一步提高外资影响力,A股以龙为首将长期延续。17年行情特点是以龙为首,而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股,部分投资者认为这仅是巧合。但实际上北上资金17年以来流入规模不断扩大,已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者对A股相对不熟悉,而行业龙头股无论在公司治理、信息披露还是财务规范等方面都要优于普通上市公司,因而境外投资者更偏好龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高,境外投资者的影响力将越来越大,加之未来注册制推出,预计以龙为首行情将成为A股长期特点。

  二、股市流动性跟踪

  说明:二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新,故此后A股资金流动合计数据不包含此项目;本报告数据更新截止上周五(2018年6月15日)收盘。

  2.1一级市场和二级市场资金流

  (1)IPO融资:上周资金净流出75亿,前一周资金净流出271亿;

  (2)重要股东增减持(A股整体):上周重要股东减持18亿,其中通信增持2.4亿;前一周净减持14亿。

  (3)新发股票型基金+混合型基金:上周为40亿份,前一周为49亿份;

  (4)融资余额:上周为9590.4亿,前一周为9721.6亿,资金流出68亿。

  (5)陆港通资金流入净额:上周陆港通(即陆股通净流入减去港股通净流入)资金流入合计138亿,前一周资金流入合计211亿。其中陆股通净流入136亿元,前一周净流入167亿元。

  (6)交易费用:上周为34亿,前一周为37亿;

  2.2市场情绪跟踪

  (1)融资交易占比:上周为5.9%,前一周为7.6%;

  (2)日度换手率:上周为0.6%,前一周为0.6%。

  (3)股指期货多空情绪指标:上周为89.1%,前一周为86.3%;

  (4)机构资金流向:上周机构挂单卖出168亿。

  2.3其他重要指标跟踪

  (1)限售股解禁:本周预计限售股解禁1169亿。

  未来两周解禁的限售股:未来两周将有76只限售股解禁,其中,解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下:康弘药业、浙商证券、广汇汽车、赛升药业、必创科技、南山控股、广州酒家、柏堡龙、科蓝软件、日盈电子、诚邦股份、江丰电子、口子窖、迪生力、文科园林、沃特股份、真视通、宝德股份(300023,股吧)、众兴菌业、万林股份、普路通、国泰君安、飞天诚信、百润股份、京泉华、杰恩设计、长川科技、中设股份、国睿科技、华体科技、京山轻机(000821,股吧)、中国电建、三孚股份、雷科防务、康拓红外、广汇物流、沪宁股份、卫光生物、永利股份、市北高新、亚泰集团(600881,股吧)、易德龙、我乐家居、兰州民百(600738,股吧)、豫金刚石、维尔利。

  (2)QFII&RQFII净额变化

  QFII净额:5月QFII净额不变,4月增加6亿元

  RQFII净额:5月增加10亿元,4月减少了5亿元。

  三、全市场流动性跟踪——“量”:货币投放及派生

  基础货币投放:上周公开市场净投放3400亿;5月,公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币6938亿,环比增加7298亿元。

  信用货币派生:5月,M1增速6.00%(前一期7.20%),M2增速8.30%(前一期8.30%);新增社融11500亿(前一期15605亿),金融机构新增人民币贷款11500亿(前一期11800亿),其中,居民中长期贷款3923亿(-前一期3543亿)。

  四、全市场流动性跟踪——“价”:资金利率及汇率

  货币市场:上周,SHIBOR隔夜利率上行3BP,银行间质押式回购加权利率(7天)上行16BP,3个月同业存单收益率上行5BP;

  国债市场:上周,1年期国债收益率上行1BP,10年期国债收益率下行4BP,期限利差缩小5BP;

  信用债市场:上周,5年期企业债收益率下行1BP,信用利差缩小1BP;

  理财市场:人民币理财产品收益率(3个月)下行2BP;

  票据市场:长三角和珠三角票据贴现率均下行10BP;

  外汇市场:美元兑人民币汇率提高0.47%,人民币小幅贬值。

  风险提示

  陆股通北上资金流入规模与预期不符。
  • 标签:
  • 境内外投资,A股,北上资金
责任编辑: 曹金 IF142
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