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李迅雷:别再纠结于风格切换 围绕两大主题投资
来源:中泰证券资管 2018-01-05 10:03:37
  2018年股市几点思考:

  别再纠结于风格切换

  遇到不少人问我2018年股指会到多少点,或投资风格会否转换,创业板会否有反转机会。我认为,预测市场就像求解一道无解题,搞再多的参数和假设,都无助于提升结论的准确性。专业人士预测结果的准确率未必比非专业人士的预测结果高。尽管如此,我仍试图从宏观角度对2018年的资本市场提出一些思考,我认为社会在进步,经济结构在变化;市场开放度提高后,投资理念会进一步趋同,所以,投资操作也要与时俱进,切勿刻舟求剑,被过去的思维定势所左右。

  经济下行带来ROE上升:利好股市

  这次中央经济工作会议对2018年的发展思路上,不像往年那样,总会提一下适度扩大总需求,干脆就不提了,表明了中央对于提高经济质量的决心。事实上,随着中国人口红利的消减,高增长已经成为历史,经济步入中速增长阶段,是有利于中国经济转型的。这也是本人一直强调的经济步入存量主导阶段。

  增量经济主导阶段,增量对总盘子的影响比较大,带来了趋势性机会,但随之而来的是债务上升、产能过剩、资产泡沫等诸多问题。存量主导阶段,经济结构优化,行业集中度提升,对股市而言,结构性机会大于趋势性机会。

  在优胜劣汰的趋势下,一批优质的上市公司ROE上上升,于是就有了漂亮50的出现。以钢铁行业为例,2003年A股出现了“五朵金花”行情,那个时候,中国经济处在10%以上的高增长阶段,粗钢产量的增速接近30%,我们当初就推出了《未来蓝筹》一书,认为中国经济进入重化工业化时代,大市值蓝筹股很具有投资价值。如今,粗钢产量的增速基本维持在零附近,钢铁行业的投资负增长。因此,2016年以来的这轮钢铁股行情,其实就是在压缩产能、环保限产背景下钢铁行业存量调整、结构优化、行业集中度提升的结果。

  从总量的角度看,我发现过去6年来,制造业的投资增速一直在下行,但制造业对GDP的贡献比例的下行速度,显然慢于投资增速的下行速度,这意味着制造业的效率在提升。A股3400多家上市公司中,制造业的上市公司最多,而且,上市公司中的大部分属于行业中的佼佼者。也就是说,制造业步入存量主导时代,对制造业上市公司整体而言,是有利的。因为存量格局下,行业的集中度必然要提升,优胜劣汰的结果对上市公司做强做大有利。

  A股持续瘦身提升估值水平

  自2015年6月上证综指从5000多点下跌以来,市场调整时间已经持续了2年半,据说2017年75%以上的股票是下跌的,其中创业板指数的跌幅超过10%。市场的持续调整,使得A股的估值体系趋于合理。

  随着A股市场的逐渐开放,A股行业定价也存在全球化的趋势,我们对中美的市盈率体系做了详细研究,很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股,而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差。

  当然,用当前A股市场正在“不断消减的泡沫”与当前美股市场正在“不断上升的泡沫”做彼此之间的估值比较,并不见得合理,但至少也能说明,A股市场长期高估值的时代似乎正在淡去,如果2018年这些高估值的股票出现“超跌”,则同样会酝酿出新的投资热点。

  坚守价值淡忘风格

  为何很多投资者总是盼着新的一年市场出现“风格切换”?2018年只是地球围绕太阳旋转的一个计数,旋转方式和风格与2017年及之前的无数个年份并未显著差异。同样道理,股市也会延续它的过往特征与惯性,可能会出现估值逻辑的逆转或风格切换,但其频率也不应该以年为单位。

  2017年价值投资理念被普遍认同,它是建立在存量经济主导下的“量缩价升”基础上的,而10年之前的价值投资理念被广泛接受,它则是建立在增量经济主导下的“量增加升”基础上。因此,称当前为“新价值投资时代”,我觉得还是有一定道理,它区别与过去的所谓“价值投资”。如果说的更尖刻一点,过去所谓的价值投资时代,只是恰好遇到重化工业化,大市值股票得以“价值回归”,投资者只是瞎猫碰到死耗子,找到题材疯炒一把而已。故过去的价值投资时代其实是“伪价值投资时代”。

  如今,随着两地资本市场的相互开放,南下的资金与北上的资金相互融合,监管理念和投资理念也日益趋同,转送股的游戏玩不下去了,壳资源的游戏被限制了,军工概念、国企改革概念、区域振兴概念以及太多的没有技术含量、没有业绩提升的伪概念将不断被冷落。

  我认为,A股市场的“存真去伪”才刚刚开始,因为A股市场的退市案例很少,将来应该会有不少公司伦为类似与香港的“仙股”,被市场所遗忘。在美国股市上如果股票的价格长期低于某一价格就会被摘牌,而目前国内A股还没有出现价格低于1元的股票,将来一定会有一大批股票的股价低于1元。不过,这个过程将是十分痛苦的过程,很多个人投资者会因此而离开股市。

  有人说,今年价值股的价值已经兑现了,估值洼地已经被填平了,因此,就该切换风格。我觉得,价值需要去挖掘,投资永远是着眼于未来。但由于人们对未来的风险和收益的预估总是存在偏差,这就使得一大批真正价值股的估值水平总是被大大低估,一大批伪价值的估值水平总是被大大高估。

  在过去10年里涨幅超过10倍的股票应该有一百个吧,今后难道就不会再有了?一定还会更多,因为A股体量在不断增加。这就需要去深度挖掘。我认为中国的价值投资时代才刚刚启程。

  精准投资时代:

  围绕科技进步与消费升级两大主题

  我没有行业研究的经验,更没有具体研究过A股市场,所以,对于股市的投资建议也无从谈起。不过,从宏观自上而下的角度看。我首先看到的是经济在转型,旧的动能在衰落,新的动能在提升,虽然提升的动力还不够大,但确实在逐步增大。中国经济转型若要成功,则高新技术产业的投资增速一定要维持高增长。

  从经济转型的角度看,既然产业升级需要靠技术进步来推动,那就需要研究哪些行业的研发投入量更大,其成长机会也就更大。从大类行业看,我国在电子通信、核科学、工程与技术、地球与科学及农学等领域的投入较大,如果再进行细分,发现计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、医药制造业等细分行业成为R&D经费的投入重点。

  例如,半导体行业是中国政府巨额投入的战略性行业,此前的投入一直没有满意的回报,但近来据说是随着摩尔定律的“放缓”,给了中国半导体行业赶上的机会。中国每年在芯片方面的进口额高达1.6万亿元(人民币),据说超过原油的进口额,如果能从部分替代变成完全替代,将给中国半导体企业带来巨大的商机。如今,政府还在继续投入,设立的半导体产业基金总和是万亿级的,因此,这个行业就值得看好。

  此外,如人工智能技术的推广和应用,也将导致多个产业领域的变革,从而带来新的投资契机。

  消费值得看好吗?当然值得看好。尽管我并不认为2018年的消费增速会上升,我也不认为消费真的能替代投资增速回落,成为稳增长的支柱。我不认为人均GDP超过8000美元就是消费升级的标志,因为第一,我国人均GDP中所含的居民可支配收入偏少,成色不足;第二,按不变价格计算的人均GDP要大打折扣。此外,我也不认为消费升级具有普遍性。

  但我看好的是中国3亿偏高收入群体的消费升级,因为其规模之大已相当于美国的总人口,其购买力水平可以与韩国媲美。此外,人口老龄化与少子化也是今后消费转型和升级的一个长期投资主题,它带来了服务消费如健康养老、教育娱乐、医疗服务等消费增速的持续上升。此外,随着5G的推出,中国在通信领域将领先于全球,这将进一步支持网络消费、网络金融等新型服务业更快发展。

  大数据、数字货币、精准扶贫、精准滴管、基因检测、定点清除……当这些名词已经让我们耳熟能详的时候,其实也就表明当今社会步入了数字时代,过去我们推出了很多宏大的区域经济发展战略,如东部优先、西部大开发,东北振兴、中部崛起,这意味着中国的每个角角落落都需要大力发展经济,但事实上,产业发展的结果一定是集聚而非分散,经济结构的合理模式是规模经济,而非天女散花。

  如今,东北的人口不断减少,西部的经济增速在放缓,中国的人才一定是集中在发达地区而非不发达的偏远地区。即便在东部地区,同样出现京津冀人口在流失、长三角经济在分化的现象,珠三角人口大量流入,最具竞争力,但也不是铁板一块。为此,当前的区域振兴口号也变得越来越“小而精准了”,如中央经济工作会议就提到了发展“粤港澳湾区”,民间则看好杭州湾湾区。

  经济发展越来越趋向于精准开发,投资也同样需要精准,即要从过去的“面”——炒地图、“线”——炒概念,到如今要选择“点”——细分行业龙头。如果总在期盼“创业板是否该涨了”,或者“是否该轮到二线蓝筹”等,窃以为这种老套路已经OUT了。

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  杨德龙:2018年A股存在着四大重点投资机会

  杨德龙表示节前的调整主要是面临年底资金面的紧张以及追求绝对收益的资金提前获利了结,导致市场的下跌,白马股行情远没有结束,慢牛行情的逻辑已然存在。前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示:

  元旦节之后资金回流市场带来了A股开门红,同时也带来了港股的大幅上涨,恒生指数再创十年新高。前段时间A股和港股均出现一定的调整,当时就我提到恒指完成调整后很快会重新站上3万点,A股经过前期的调整后会开启春季攻势,而A股的慢牛行情也会跟随港股上涨。我反复给大家强调全球牛市已经开启,由美股三大指数带动的牛市并没有见顶迹象,而且愈演愈烈,在美股走出新高后也带动了港股、日股、欧股的走牛,A股虽然反应较慢,但是A股只会迟到不会缺席,现在重要的是坚定信心来迎接2018年慢牛行情。

  2018年从基本面看,经济增速平稳增长,整体格局是稳中求进。而2018年存在着四大重点投资机会:第一、在经济增速平稳增长的前提下,经济的增长质量大幅提升,特别是消费对经济增长贡献大于投资,占到了50%以上,消费类个股都会在未来有持续性表现的机会。2017年我反复推荐的一些消费白马比如:白酒、食品、饮料,涨幅很大,大家受益很多。这些消费升级的板块在2018年还会进一步的扩散,比如旅游酒店等消费类板块,也会受益于消费升级;第二、供给侧改革目前还会稳步推进,去产能已经取得了初步成效,周期性行情盈利大幅提升,而上市公司往往是行业龙头,所以供给侧改革对上市公司盈利比较有利。这点在开年的第一天也看到了比较好的表现,特别是之前提到终端价格上涨的水泥板块大幅上涨。2018年周期性行业的盈利能力还会不断的超预期,周期股还会有阶段性的反弹机会。当然周期股和消费股的操作方式不一样,消费股买入持有即可,而周期股可能还要经过不断的波段操作,这样才能够把获利落地为安;第三科技龙头股,经济转型已经取得一定的成效,代表经济转型的一些科技龙头股将会在2018年有比价好的表现,比如之前讲过的新能源汽车、5G、国产芯片,这些新兴产业行业的龙头将会继续受到资金的关注;第4个方面,是给大家补充一个投资机会,就是之前提到的工程机械,是先进制造业板块。先进制造业是我国制造业的转变,将会获得长足的发展,同时先进制造也是受益于一带一路政策的。往往先进制造的公司走出去在出口方面会有一定的突破,一些龙头公司可能会成为一些国际性的大公司。

  这轮慢牛行情会持续3到5年时间,2016年我认为是股灾后的第一年,市场信心严重不足。2017年市场风险偏好偏低,市场信心逐步恢复,属于股灾后的第二年,市场的机会主要集中在以上证50和沪深300为主的大盘蓝筹股上。但是2017年我认为是慢牛行情的价值投资元年,并且价值投资逐步深入人心。2017年,我提出的慢牛行情、价值投资、白龙马股也都得到了市场的验证。2018年我认为市场整体的投资机会依然较多,甚至要好于2017年,因为2018年是股灾后的第三年,市场的信心进一步恢复,楼市的调控、债市的调整继续有利于资金从楼市债市中流出。2018年5月份后MSCI新兴市场指数对应的指数基金会被动的配置A股,外资会在这前后加速流入A股蓝筹,外资对A股流入的资金量大大增加,也会进一步引导A股蓝筹股走强。随着机构投资者的增加,去散户化的迹象越来越明显,在2018年机构的占比可能会更大,包括养老金入市、外资、险资、券商资管、国家队等机构资金的总量会进一步提升。

  徐彪:迎接风险偏好修复配置银行地产和四大主题

  1、大势研判:准备迎接风险偏好的修复,18Q1可以更乐观一些

  从上个星期的周报开始,我们对于18年Q1的观点开始逐渐转向乐观,当时我们观察到几个因素,使得风险偏好在Q1具备逐步修复的条件:①利率高位逐步稳定,国债期货开始反弹;②联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案,利于避免战争的爆发;③超预期的棚改计划出炉,稳定了房地产销售和投资的预期;④2月份定向降准有助于缓解节前紧张的流动性环境。

  随着本周①央行宣布0成本的“临时降准”;②统计局公布符合预期的经济数据,使得风险偏好在18Q1出现修复的可能性进一步提升。因此,我们继续维持17年底的胶着期即将过去的判断,做好迎接风险偏好修复的准备,18年Q1可以更加乐观一些!

  1.1。为什么下一阶段风险偏好最为重要?

  十九大过后,随着利率脱离基本面的再度上行,国债期货暴跌,债券市场迎来一轮快速调整,滞后一段时间股票市场的风险偏好开始受到冲击,叠加资管新规出台后有很多细节尚未明确,这种不确定性再度抑制了市场的风险偏好,两市成交额的快速下台阶也证明了脆弱的市场情绪。这一阶段里,很多中小股票再度迎来一轮杀估值,并且股价已经跌回创业板7月中旬反弹之初的位置,以中证1000为代表的小股票尤其惨烈。

  进入18Q1,从影响市场的三大因素(盈利、利率、风险偏好)来看:①盈利处于经济数据和财报的空窗期,根据11月的整体数据和12月的PMI数据,18Q1的情况应该相对平稳,难有大的波动;②利率目前处于从高位缓慢回落的阶段,但是在金融监管靴子彻底落地之前,利率难以趋势性向下;③经历了11-12月的严重抑制以后,风险偏好具有相对比较大的改善空间,并且在未来两个月央行倍加呵护流动性的环境下(定向降准+临时降准),风险偏好的确具备“深蹲起跳”的条件。

  1.2。流动性的呵护和经济的平稳运行推动Q1风险偏好的修复

  在年末资金面异常紧张的情况下(R007最高达到18%,去年最高13%),央行对春节前的资金面显示出积极呵护的态度,决定建立“临时准备金动用安排”:在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。这一全新降准机制,范围广(较TLF扩大至全国性银行)、无需抵押品、0资金成本。除了释放充足的流动性,最为重要的是,临时降准叠加定向降准,基本稳定了春节前市场对于流动性的预期,消除了不确定性的担忧,而后者恰恰是抑制风险偏好的关键所在。

  近期公布了两大重要经济数据,一方面是11月工业企业经营效益的情况,虽然利润总额(11月21.9%、10月23.3%)和主营业务收入(11月11.4%、10月12.4%)的累计同比增速都有出现回落,但幅度相对可控,在严格的环保限产情况下,经济处于小幅回落而非断崖式下跌的状态。另一方面是12月的PMI继续维持相对较高的水平(12月51.6%、11月51.8%、10月51.6%),其中主要原材料购进价格再次反弹,意味着PPI环比也将反弹,PPI同比亦不会大幅回落。对于整体的非金融A股盈利而言,维持18年利润增速小幅回落,但ROE持续处于高位的判断。18Q1经济总体平稳运行,有助于风险偏好的触底修复。

  2、18Q1配置策略:均衡配置的前提下,银行地产“守正”、四大主题“出奇”

  上期周报中,我们回溯了过去十几年的数据,除非A股出现大牛、大熊的单边市场(07-09、14-15等),相对二三四季度相比,一季度各个大类风格涨跌幅的方差往往非常低,意味着结构相对“中庸”,没有哪个方向或者风格能够有特别突出的表现。

  因此,我们再次建议,年初将配置的结构调至相对均衡水平的前提下,以银行地产“守正”、以四大战略性主题“出奇”:

  (1)银行:11月初天风策略和银行团队电话会议打响了银行板块年末行情的第一枪,随后银行指数一周大涨7%,虽然后期整体指数有所调整,但我们主推的大行表现依旧非常不错。向前看,随着不良和息差的进一步改善,叠加可能超预期的债转股(并非银行持有股权,对银行资产质量的提升存在预期差)以及金融监管最终的靴子落地,我们全年看好银行板块的稳定收益,因此Q1是为大行布局的最佳时点。

  (2)地产:地产板块目前的分歧还相对较大,逻辑上来说,地产股票开启一段强势的行情要么需要货币宽松的预期、要么需要房地产调控政策宽松的预期。目前来看,前者在“管住货币供给闸门”的情况下和全社会去杠杆的背景下,几乎难以实现。但是对于18年房地产调控政策的变化来说,我们的想法在于,如果18年房地产税立法进入实质阶段,那么意味着对于老百姓和房企来说,一个中长期的重大不利因素可能会开始提前影响这两大主体的行为,老百姓为了少交房产税可能把手里多余的房子尽快卖掉,房企在远端预期不利的情况下,拿地和开工都会受到很大影响。于是,为了稳定房地产市场,使得中长期的不利因素不至于在短期有过于猛烈的负面影响,因此调控政策上很有可能会给予一些短期的宽松政策以对冲。住建部18年超出预期的580万套棚改,很可能就是一个对冲性宽松政策的开始。

  (3)四大战略性主题:年初是经济数据和业绩的空窗期,符合国家战略方向和产业发展趋势的主题短期一般不需要数据和业绩的验证,趋势更为重要,股价处于波动向上的阶段,同时政策预期或者事件性的催化剂,是这类主题启动的发令枪。另一方面,随着央行定向降准释放流动性的时间窗口临近,市场的风险偏好在17年底被压抑了两个月后,我们需要随时做好风险偏好在18年Q1修复的准备。因此,配置一些强确定性和高弹性的主题是不错的选择。

  18年Q1我们具体推荐以下几大跨年主题(符合国家战略方向和产业发展趋势,并且短期存在政策预期或者事件性的催化剂):工业环保、5G、半导体、一带一路。

  风险提示:实际经济总需求超预期下行,朝鲜半岛黑天鹅

  长江策略:春季躁动若不出现应该买什么?

  指数春季躁动或水中望月,继续关注结构性机会

  2018年不具备触发指数春季躁动的条件。从经济预期看,对2018年地产投资下滑的担忧,强化了明年经济有所回落的预期;从金融市场流动性看,金融去杠杆的持续推进、资管新规的逐步落地,倒逼商业银行逐步将表外资产向表内挤压,预计宏观流动性整体仍偏紧,且考虑到实体经济对资金的需求仍然旺盛,这或引致2018年一季度金融市场流动性偏紧;从政策环境看,监管趋严的态势短期内看不到放松的迹象。不同于市场,我们判断2018年指数的春季躁动或不会出现。

  2018年风格或将逐步淡化,但对景气的追求却不断深化。投资布局上,我们认为可以关注两个维度:1)沿着地产链,新开工的旺季预期有望催生周期股行情。观察到当前钢铁、焦煤库存仍保持在低位水平,新开工旺季预期有望引发补库需求;排污许可证核发,也有望引起部分玻璃、水泥供给持续收缩;2)节后制造业新开工,部分细分领域景气度或上升。为从制造业寻找景气的细分领域,我们比较了2017年三季度末,申万二级行业的资产周转率、资本开支以及资产负债率三个指标相对于2016年末如何变化,筛选出满足一定条件的细分领域。

  行业配置:关注大金融,寻找认知差

  行业配置上,目前市场整体仍持续围绕盈利确定性展开。在经济与企业盈利整体均保持韧性的情况下,地产和大金融板块整体盈利也将保持在较高水平。与此同时,虽然2017年地产和大金融板块的配置有所提升,但目前仍处于显著低配,且与历史配置比例相比显著偏低的位置,未来随着市场价值投资的不断深化,作为市场基石的地产和大金融板块配置比例或将迎来系统性的提升。从基本面的角度出发,我们推荐地产+金融的大金融主线,尤其是其中更具有认知差的地产行业。此外,持续关注排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分行业。

  主题配置:关注民参军、半导体、5G和机器人(300024,股吧)等主题

  关注民参军、半导体、5G和机器人(300024,股吧)。民参军方面,政策催化叠加业绩和估值拐点,板块或迎机遇,关注瑞特股份、天银机电、航新科技等;半导体方面,政策和资本双重助力下,集成电路国产化风口已到来,关注紫光国芯、兆易创新、北方华创、长川科技、士兰微(600460,股吧)等;5G方面,政策推动叠加主题催化,有望迎来新一轮主题投资机会,关注中兴通讯(000063,股吧)、烽火通信(600498,股吧)等;机器人(300024,股吧)方面,行业高景气叠加政策扶持,关注埃斯顿、新时达、机器人(300024,股吧)、汇川技术、拓斯达等。

  兴业策略王德伦:积极信号已现当前正是春耕时

  ★展望:正是春耕时

  ——积极信号已现,当前正是春耕时。1、经济基本面,近期出台的一系列数据显示经济运行平稳,经济增长仍有支撑;海外经济向好,或对我国出口形成拉动。2、流动性层面,央行建立临时准备金动用安排,虽然货币政策稳健中性的整体基调未发生变化,但至少有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。3、年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,年初即将迎来新增资金入场的“开门红”也越来越近。4、从市场特征来看,近期次新股指数、打板指数等涨幅居前,表征市场风险偏好的回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为当前正是春耕时。

  ——布局方向上,中央经济工作会议进一步为“大创新”奠定了基调。本次会议将工作中心从供给侧改革升级为“推动高质量发展”,将供给侧结构性改革的工作重点转向“推进中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,制造大国向制造强国转变”、并要“培育新动能,强化科技创新”、“培育一批具有创新能力的排头兵企业”。从侧重点转变可以推导,未来在“大创新”、“硬创新”等领域,有望出台更多自上而下的政策支持,并打造出一批全球的龙头企业,尤其是制造业龙头。以上表述均验证了我们2018年度策略报告《大创新时代》中的观点,因此我们当前继续推荐我们在年度策略中持续看好的电子(苹果链条与半导体)、通信(5G与北斗)、大机械(细分子行业龙头、轨交高铁、工业机器人(300024,股吧)、军工等)、医药(创新药)、新能源汽车这五大创新硬科技行业投资机会。

  ★投资策略:聚焦大创新

  ——大创新:十九大报告作为一份立足于中长期的报告,对创新的地位强调增强,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,当前可持续关注其中基本面过硬的个股,在其估值调整较为充分时介入。

  ——金融龙头:大资管新规下的统一监管促进金融业供给侧改革,利好负债端稳定的龙头。持续推荐大金融龙头,中长期看银行不良率和净息差逐步向好;保险上市公司受益于消费升级,保费收入快速增长;券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。
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责任编辑: 曹金 IF142
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