任泽平:新周期是经济L型下供给出清

来源: 财界网2017-08-04 16:13:02
  核心观点:

  旅行的意义在于沿途的风景,人生的意义在于内心的修行,周期的意义在于过程的追逐。

  2017年关于“新周期”的论战注定是史诗般的教科书级的,这场经典的多空对决注定载入史册,其历史意义,可比肩2014年关于“改革牛”和“改革无牛市”的论战,2015年关于“一线房价翻一倍”和“卖房炒股”的论战,2016年关于“经济L型”和“中国经济远未见底”的论战。

  1、鉴于市场仍存在的广泛分歧与误解,我们再次强调新周期的关键是供给、供给、供给!是供给出清新周期。

  新周期不是需求U型复苏,而是经济L型下的供给出清,必须重视供给侧。新周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强,行业龙头资产负债表持续修复为新产能周期蓄积力量,新5%比旧8%好。今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、有色、稀土、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。

  从需求侧,我们认为市场中期L型、短期W型、二次探底但幅度不深、韧性强。需求的逻辑只是配合性的、或许是波动的,但供给出清、资产负债表修复是可以持续的中期逻辑。

  这一轮供给出清新周期不仅是2016年以来供给侧改革去产能所致,我们认为更重要是的改革开放30多年来建立的强大的市场经济自身的消化、吸收和重生能力。除了供给侧改革去产能的钢铁、煤炭实现了供给超预期出清,没有供给侧改革去产能的化工、造纸、玻璃、水泥、有色等行业也实现了供给出清的积极迹象。

  一轮完整的产能周期分为四个阶段,我们现在仍处在第三个阶段:

  第一个阶段,经济繁荣时期企业家过度乐观,过度扩张产能导致产能过剩。

  第二个阶段,漫长的通缩,中小企业退出,大企业压缩淘汰落后产能,产能出清,供求格局和行业竞争格局改善。

  第三个阶段,产能出清尾声,行业集中度提升,供求缺口出现,企业利润恢复,资产负债表修复,剩者为王,但企业预期仍然谨慎不敢大规模扩张新产能

  第四个阶段,长时间持续的盈利改善和资产负债表修复重振企业家信心,产能开始扩张,在产能扩张初期引致需求,在产能扩张后期增加供给。

  2、不管需求侧如何波动,供给侧是我们一以贯之的旗帜鲜明的推荐逻辑:

  我们在2016年初提出“卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团”。

  在2016年8月的《震荡市,大切换》中提出:“交易的指数空间非常窄,赚指数波动的钱很难。但是,今年风格切换非常明显,从题材炒作到业绩为王,部分低估值有业绩的股票甚至创出新高,操作上从赚指数的钱到赚风格切换的钱。”“未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导,但会出现大的风格切换,从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。”

  2017年1月3日的定调战略性乐观之作《曙光乍现——2017年的几个关键性问题》提出“从分子企业盈利的角度,虽然宏观经济在需求端二次探底,但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益,2017年去产能将加码扩围,剩者为王。由于环保压力、银行对”过剩产能“限贷、安全风险、国企限薪不作为、传统行业企业扩大产能投资信心不足、传统行业企业资产负债表仍待修复等制约,供给侧产能的恢复十分缓慢,产能将持续出清,行业集中度提升,规模经济凸显,行业壁垒提高,这些传统行业正酝酿巨变,也是可能诞生大牛股的地方,在失望中寻找希望。”

  3月《新周期——春季宏观展望》鲜明提出“中国经济步入增速换挡期”经济L型“的一横,正站在”新周期“的起点上。新周期新在哪?一是供给出清。经过长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整,钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械等传统行业大量中小企业退出,龙头企业压缩产能,行业集中度大幅提升,叠加供给侧改革去产能加码扩围,传统行业竞争格局优化,步入剩者为王、强者恒强的时代,我们在2014年预测的”新5%比旧8%好“开始得到验证。”

  2017年4月19日《站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据》提出“作者在2010年所在的研究团队提出”增速换挡“,我们在2014年提出”新5%比旧8%好“,2015年提出”经济L型“。大量的宏微观证据表明,中国经济步入增速换挡期”经济L型“的一横,正站在”新周期“的起点上。本文从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验,探索产能出清及新周期启动的相关进展。”

  即使4-5月由于监管升级、再度去库存引发经济在需求侧二次探底风险,在市场最困难的时候,我们继续坚持“向低估值有业绩的方向抱团”“从流动性驱动到业绩驱动,买就买龙头”的推荐逻辑。

  在6月14日的中期策略报告《清静无为》,我们给出的推荐逻辑仍然是“虽然经济和股市”双L型“,但结构分化却是天壤之别,市场化的传统行业经过产能出清进入剩者为王,”新5%比旧8%好“,催生漂亮50,价值投资大行其道。新兴行业在去伪存真的过程中洗去浮华,孕育新生,成长股猎手暂且蛰伏。”

  6月底我们明确提出“修正悲观预期,未来经济仍是L型的,向上向下空间都不大,股市修复,商品上涨”。

  7月15日的《新周期宣言:为什么大票创新高,小票创新低?》提出“简单讲:新周期,估值重构。今年股票市场主要是两个逻辑:一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5%比旧8%好,二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构。”

  3、展望未来,我们认为三季度经济在需求侧韧性仍强,主要是出口复苏、制造业投资改善、房地产补库存、政策要求下半年增加供地、棚改提速、库存水平仍低。7月PMI、PPI、建筑业订单、出口、土地购置、发电、制造业投资延续改善,企业盈利向好,CPI仍低。更重要的是,供给在中期持续出清,企业资产负债表持续修复。供给侧改革推进、银行限贷、环保压力等继续压制新增产能,供求缺口持续存在。

  随着黑色、有色商品价格大涨,消费金融周期股拔地而起走出结构性牛市,不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投资者投出了他们的选票。“新周期”一开始充满争议但最终崛起完胜,经济空头一开始广受追捧最终一败涂地现在只剩嘴硬,我们更期待一场基于事实逻辑的严谨实证的商业研究探讨而非狡辩乃至扣大帽子,而且这种探讨是基于正视微观世界所发生的翻天覆地的变化,而不是局限于宏观的闭门造车、视而不见。

  4、更重要的是这场“新周期”的多空对决对证券投资思维的案例价值,即总量思维和边际超预期思维的区别。一定要重视边际力量,市场是由边际力量引发的超预期决定的,而代表边际力量的观点因为与众不同,往往一开始是少数派,并引发争议,但最终将被时代证明,从低谷走向高潮,一如奋斗不息的人生。从这个层面上讲,人生是一趟修心的伟大旅程,投资不是战胜市场而是战胜自己。

  分析师之于市场的价值正是发现边际超预期,提出与众不同的观点,并有坚持独立观点的勇气。追求自由的灵魂,坚守客观独立的研究立场。

  5、我们深知过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩。对于市场,始终心怀敬畏谦虚;对于研究,始终追求理性严谨。作者长期以来致力于建立“转型宏观”框架,力图实现逻辑自洽和开放式思维的平衡,但远远不是共识,作者更不敢“以己之昏昏,使人之昭昭”,只是对这个时代宏观经济、公共政策和资本市场在做大势研判时所面临问题的反思和感悟。在修行宏观经济的旅程中,偶有龙场悟道的豁达感,但大多数时候常悟迷途其未远,觉今是而昨非。

  心即理,知行合一,事上磨练,致良知。修行的目的不是成名成家,而是致良知,一个人拥有名气或财富,是社会赋予了你更多的信任,以推动社会进步。人生最大的对手是自己,无我不执。杯子无法容纳大海,容纳大海的是拥有大海的胸怀。正法眼藏,传付何人,有道者得,无心者通。自性若悟,众生是佛,自性若迷,佛是众生。

  下游地产销售降幅收窄,乘用车销售淡季仍向好,出口同比维持高位。8月初30城地产销售同比降幅缩窄,8月同比-37.4%,高于7月同比-40.4%;7月土地成交面积和供应面积同比皆回落,100城土地成交和供地面积同比分别为0.9%和-11.7%,低于6月同比-14.7%和18.9%;7月前三周乘用车销售增长6.2%,加速回暖;集装箱运价与国内外干散货指数同比回落但维持高增,进出口贸易增长较好。

  中游7月发电耗煤增速上升,钢铁价格大幅上涨,水泥库存升价格疲弱,美元走弱,原油反弹受阻。7月发电耗煤量同比增10.6%,高于6月的5.6%,可能同时受生产较旺以及高温天气的影响。受打击“地条钢”、关停中频炉等政策的影响,市场预期供给减少,钢铁价格大幅上涨。水泥淡季库容比上升,价格小幅下跌。受特朗普放弃强势美元和白宫人事变动影响,美元大跌,黄金震荡上涨。美国原油库存下降不及预期,原油价格反弹受阻。有色价格向好,锌价高位调整。

  菜价猪价同比皆上行,短期市场利率结束连升走势,央行重启净回笼。7月底8月初鲜菜价格同比触底回升,猪肉价格同比降幅继续收窄,成品油价格同比稳中趋缓和中药材价格同比小幅下降。本周R007利率为3.4873%,较上周下降31.59个BP;DR007利率为2.8657%,较上周下降6.84个BP;10年期国债收益率为3.6311%,较上周上升2.90个BP。本周人民币继续小幅升值。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。
责任编辑: 刘素曼 IF106
  • 拿起手机 扫一扫

    关注财界网官方微博

  • 扫描左侧二维码

    关注财界网官方微信

    获得更多深度财经资讯

我要评论查看所有评论
昵称:

 遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。

 尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。

 您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。

版权与免责声明:

1 本网注明“来源:×××”(非财界网)的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责,本网不承担此类稿件侵权行为的连带责任。

2 在本网的新闻页面或BBS上进行跟帖或发表言论者,文责自负。

3 相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

4 如涉及作品内容、版权等其它问题,请在30日内同本网联系。

热文排行
  • 财经
  • 股票
  • 理财
  • 综合

社区热贴
  • 热门主题
  • 热门回复

财界网广告服务中心

广告热线:400-898-3001