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叶檀:2014年A股市场展望

 手机上财界       2014-01-21 10:38:47       来源: 叶檀新浪博客
  2013年经历了冰火两重天的投资者,在2014年还将继续。面对如猴子一般上窜下跳的市场,监管层无法找到应对之策。

  反映中国宏观经济形势的蓝筹股没有起色,上海股票市场的成交量屡低于深圳交易所,已成常态。大盘股的市盈率、银行股破净可以为上交所成交清淡提供注脚。

  国泰君安权益投资部进行了比较,去年第三季度,中国GDP同比增长7.7%,领先于其他市场,法国GDP同比增长仅0.5%;所选取样本公司的加权利润增长,上证为14.3%,仅次于德国的19.7%,亦在各个市场中表现优异。但市场表现大相径庭。上证综指2013年跌幅6.75%,排名垫底;日本指数涨幅最大,高达56.72%,道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上;估值方面,所选上证股票平均市盈率为11.1倍,平均市净率为1.5倍,均大幅低于其他市场,而其中,大市值公司尤其被低估,加权平均市盈率仅为6.52倍,市净率为1.08倍。

  承担主板市场大半壁江山、利润占市场一半左右的银行股,大面积破净。1月17日,银行股破净家数增至13家。16家上市银行的平均市净率不到1倍,低于2005年上证综指最低的998点时,银行板块平均市净率2.06倍;2008年1664点时,银行板块的平均市净率为1.7倍。从市净率来看,银行股卖价已经降至历史最低位,却没有企稳迹象。

  主板公司包含了主要周期性、金融类大型上市公司,煤炭、钢铁、远洋、航空等屡创新低,这说明靠投资拉动、靠周期性上升的公司已经失去动力。对于银行板块来说,确定的高利润无济于事,不确定的风险才是估值的核心,汇金的增持未能拯救银行股,投资者关心银行不良率到底是多少,还要补充多少资本金,从市场抽多少血。

  上交所成交额的低迷,是中国以投资为主的周期性行业低迷的象征,2014年这些大型上市公司利润不会有大的突破,货币方面不可能大规模注水,加上针对大盘股的股指期货,这根稻草让大盘股不堪重负。

  高负债率的上市公司张大嘴嗷嗷待哺,即使以纸面高利润也没用:2013年10家银行合计再融资3482亿元,2014年再融资量不可能减少;即使如此低迷的市况,陕西煤业减少近六成的发行量,仍然坚持上市募资40亿元。信托市场有可能违约的中诚信托就是涉煤信托。惟一让人稍感安慰的是,上证综指再低也低不到哪儿去了。

  能够拯救大型上市公司估值的,是着眼于提高效率的根本改革,现在购买大型公司股票的投资者比购买债券还不如,不能参与管理,投票成本高昂,不能进入董事会要求出售低效却高价的资产,甚至,还无权要求分配红利——知道为什么公司纷纷要求上市了吧,一毛不拔却日进斗金。现在,要改革了,如何改细则尚未出台,国有巨无霸资产投资公司已经跃跃欲试,这算好消息吗?看来市场并不认可。

  噢,别忘了,去年A股市场也有赢家,起码创业板指数创业扳综指累计上涨74.73%,今年以来继续上涨7%以上。市场资金热衷于中小盘股,中小板、创业板成为投资热土、炒作乐园。

  这并不奇怪,在赌性浓厚的市场,小盘股就像小笔筹码一样,通常会受到青睐,尤其在市场震荡的情况下。在一些投资者看来,中小板尤其是创业板代表了中国经济的发展方向,无论是IT还是高端服务业,都有强劲的概念孕育其中,而需要资金少加上缺乏做空手段,更是为中小盘股加分。

  中小板与创业板2014年将进入分化与剧烈震荡期,这一市场面临吸血鬼们的考验。

  目前准备上市的公司多是中小板与创业板,这没什么不好,但一些公司信用堪忧,强劲的增长动力在上市后就消失得无影无踪,现行制度、投资者文化又无法让吸血鬼们马上退市,绿大地等公司就是最好的注脚。证监会面对的是强有力的抵抗。

  信用不彰的市场,却没有太好的制度性约束手段,只能靠严刑峻法,提高失信的成本,乌托邦式的市场至上行不通。一些公司在发行过程中显示出肆无忌惮的贪婪,输送利益毫无顾忌——路演过程神神秘秘,主承销商权力极大,定价过程不透明,奥赛康老股转让一次性套现31.8亿,大股东一股独大没有改变;《中国基金报》质疑我武生物网下发行内幕:主承销商总经理老同事100%中签;而有VIP客户一次性中签获配百万股——证监会对此“厚颜”似乎无所防备,惊恐“震怒”,派稽查队四处。

  新华网转载《理财周报》的报道,在新股开闸后短短一周内,五只新股遭遇暂缓发行,57家机构被要求核查。证监会派出一支200人稽查队,调查基金打新。稽查队根据交易所提供的报价数据,查了三天,一共13个人。

  听起来象是敌后武工队,说白了,200个稽查人员在股票交易的汪洋大海中如沧海一粟。在缺乏规范没有信用的市场,最忌讳的是降低信用风险,上市时老股一次性转让放开低成本套现闸门,主承销商说了算刚好给人情输送提供方便之门,而批发式上市满足了那些造假上市却想赖在市场上不走的嗜好。

  所以,除非能够有效地增加风险成本,证监会能够对抗如铁板一块的利益集团,否则中小板、创业板泥沙俱下,会进入剧烈震荡期,而后是长期的低迷与定价失误。

  证监会意识到了在失信市场放任的危害,建立规则而后进行市场博弈,但中国的经济无法等待,需要直接融资的上万高科技创业公司、天使投资人无法等待,我们会看到中小板与创业板的震荡,这是无可避免的阶段,正如主板无法避免国企的圈钱。

  投资者已经深受其害,剧烈的市场会让多数人更清醒,并且意识到市场的本性,当股票市场、债券市场一起进入失信危机时,也许是金融改革到位的契机。

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